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我的投資路之6 – 車王電子(1533) 070204

2006年代表作,13塊開始喊進,40左右喊出,一年不到的時間真的進場操作能有兩倍左右的報酬,超出大盤不少。

喊進時點:2005.12
喊進價位:13.6
實際進場時點:2006.03
實際進場價位:23
出場時點:2006.10
出場價位:39
獲利:60%

由於可投資本金隨著工作的年資增加的緣故,車王是迄今獲利最多(不是獲利率最高)的一檔股票。會注意到車王的股票,主因是參加該公司聯貸案授信的緣故,在撰寫授信報告的時候對該公司財報和年報有作深入的瞭解,對該公司股價從60~70的高價跌到剩下十幾塊很有興趣,深入瞭解後發現主要原因有二。

其一,公司在2002年的時候因佔其營收25%的美國大客戶被合併後轉單,當年度營收小幅衰退,股價從60左右的水準在一年內修正到30~40左右。

其二,公司在2004年到2005年間操作外匯商品失利,帳上共計認列約2億元損失,又適逢2005年採用新的會計減損公報認列幾千萬的減損損失,連續兩年稅後淨利都比正常情形縮水80%以上,股價再度從30~40的水準修正到15左右,最低曾跌到13.6的低價。

那為何要買呢?幾個主因如下:

其一,雖然大客戶被合併,當年度營收僅是小幅衰退,接下來兩年也都維持溫和成長的情形,在車王的兩項主力產品(電動工具和汽車電子零件)要出售給國外通路都需要較長認證時間的前提下,能有這樣的表現已經算是很不錯,因此就這點來講,讓我對該公司的業務銷售面非常有信心。

其二,外匯操作損失屬於業外的性質,造成公司淨利縮水只是one-time loss,除了影響公司的財務強度以外,並不會影響公司的競爭力。此外,公司方面針對此點聘請專業經理人來改善管理流程更是短空長多的好消息。還有車王算是很勇的,這樣因為業外大虧結果還能維持獲利的情形算是不容易了,財務結構長期以來也算穩健,在2006年以前短期借款幾乎都是0。

其三,我認為要看一家公司有沒有競爭力,銷貨毛利是很重要的一項指標。車王02-05年雖然不好,合併的銷貨毛利依然都維持在33%左右的水準,並不特別受到原物料價格上漲的影響,這點讓我對該公司的競爭力頗有信心。因為我始終相信,企業經營就像人生,往上爬的過程絕對不是一條直線往右上方畫就好,絕對會有其高低起伏。對人來講,只要健康的活著,有積極努力往上奮鬥,總有柳暗花明的一天;同樣的論點對企業來講也是一樣,銷貨毛利能夠守住代表競爭力沒有衰退,管理階層有經營能力且持續在衝刺,經營績效要再開花結果只是早晚的事情。

其四,2005年起北美汽車產業極不好,許多零組件廠紛傳倒閉,轉單到亞洲的效應可期。就這點而言我後來發現是畫大餅,因為汽車產業涉及駕駛安全的問題,一個新的供應商從洽談到經過認證到實際下單出貨快的話一年,向車王這種汽車電子的關鍵零組件往往需要更久(因為像電子點火器如果因為天冷造成車子不能發動的話,在美國這種地方是會出人命的),甚至兩三年的時間都不算離譜,這樣的情況下,真要能夠出貨造成營收的增加也是兩三年以後的事情囉!且更妙的是車王自始至今在汽車電子方面都還是做高毛利的AM市場為主,但也不是能接到大訂單的OE市場。

綜合幾個原因,覺得車王深具轉機題材。06年有新產品推出營收應能成長兩成,又業外損失都打乾淨,個人推估06年應能回到鼎盛期的60%,EPS約為3,合理股價以本益比12倍來算約35-40,07年應能回到鼎盛期的80%,EPS約為4,合理股價以本益比15倍來算應為60,08年才能正式回到先前最高的EPS5元的情景,股價會如何就太遙遠了點。會這樣估有相當完整的財務預測為前提,又考量市場對其評價也不會一下就讓他回到A級公司的行列,故本益比是逐年推高。

結果,考量聯貸保密條款的限制,在最低點的時候自己並未進場,是直到06年三月忙到一個段落後才進場,惟當時股價已經拉一波到23塊左右了,但因對自己的判斷相當有信心,還是進場買了些,十月份拉到39塊左右的價位就一口氣賣光光,60%的獲利跟去年度大盤相比應該還算令人滿意。

心得

其一,雖然很相信自己的眼光,在2006.03-2006.10之間還是兩度覺得車王在波段高點,賣掉之後打算回跌再補進,結果兩次再買進的價位都比賣出的高出1塊,真是欲哭無淚!個人覺得在市場上要克服貪慾真的蠻難的,但是2006年幾檔短期的標的操作下來真的覺得短進短出要賺錢好困難。可能是我沒這方面的天份吧,反正下定決心以後不這樣玩了,看好就要有耐心!

其二,JONAS上次不是問怎麼克服沒時間看盤的問題,車王又是血淋淋的例子,如果不是去年的這個時候我們被CRR和CA搞翻天,我應該會買在17塊而非23,換算下來是130%的報酬而非60%,殘念啊!

其三,這檔股票有跟很多朋友分享,但就是沒有別人去買,反倒是大多數人都勸告我車王這幾年一直走下坡,不要買這樣子的股票…。除了一句:"就是不好才要買啊!"我也不知道還有什麼能說的。(但最近看一個投機者的告白後,有比較明白一點為何大家都叫我不要買,跟眾人有不同想法需要相當的勇氣…)

其四,前面忘了提到,股價淨值比從三倍跌到一倍也是我選這檔股票的一個關鍵,算是超值的股票。還有公司股價跌了80%,但是員工,固定資產,毛利等等都沒有縮水的情況下,都可以比較出這是檔超便宜的股票。

其五,所有的判斷因素都出自車王的公開訊息,雖然跟車王的管理階層因有往來關係相識,惟真的沒有一點任何的內線!我不是會賺不乾淨錢的人,能不能賺,該不該賺,劃分的很清楚。

其六,2006.10賣掉是因為覺得轉機題材效應已過,接下來股價或會隨其獲利能力的回覆逐步墊高,但像這樣一年中漲這麼多的空間或許不大,設定要賺的錢已經賺到就會出場找尋另一個轉機標的,不代表車王已經不好。車王2006年獲利應有EPS3.5,惟扣除匯兌收益約六千萬後,正常的EPS也是3塊左右,跟自己原先預估的金額沒有太大差異。

其七,市場怎麼看待車王?專業法人第一個發表車王有轉機題材的是元富證券在2006.04的訪談報告,惟當時股價已從13.6拉到25的水準(這樣已經算不錯了,據此去買車王當年度也有50%的獲利空間,只是我不相信不懂車王投資價值的一般人看到這樣的報告會願意一直抱著股票到現在,大多也是有稍微漲上來一點就跑了吧)。舉這個例子我想說的是國內不管多大的投資機構,其專業的研究團隊頂多不超過20個人,僅靠這樣的人力要來HANDLE台股一千多檔的標的,真的是痴人說夢!SO散戶有認真做功課還是可以早在專業機構之前發掘價廉的股票啦,這樣的觀念跟PETER LYNCH的方法有相似之處,但是他神奇多了。還有一個我很好奇的地方就是2006年初是誰把車王股票從13拉到20幾塊的?對籌碼面有研究的讀友幫我看看是怎麼回事吧!

以上

070201台股的本益比

僅就幾個數字簡單討論台股的本益比,不想買貴了的可以參考看看。

結論:

1. 以無風險利率衡量,台股的保守合理本益比為20

2. 目前市場對前景持平的A級公司評價為15

3. 台股長線仍具投資價值,惟當前股價不算便宜

以下分別討論 

1. 以無風險利率衡量,台股的保守合理本益比為20

投資股票賺的錢有兩種,一種是靠公司配發的股利,一種是買進賣出的 差價。股利報酬一般的計算是用公司最近一年度每股獲利/股價 ,比方說公司最近一年的每股獲利為一元,股價為十元的話 ,股利報酬率即為10%(當然公司不見得賺多少就發多少,但就算累積下來沒發也會算在保留 盈餘中增加淨值,對股東也是有利)。把這個比例到除回來 ,就是一般常說的本益比,比方說股利報酬率為10%,本益比即為10倍,報酬率為5%,本益比即為20倍,在正常的情況下這個比率越低越好。 

惟本益比多少才合理?一般衡量本益比的關鍵為長天期公債的利率 ,因為若投資報酬率低過這個,投資人會選擇沒有風險的公債 ,不用冒風險去買股票。 

問題就來了,台灣由於受到政府限制對大陸投資的因素 ,金融機構太多的游資放不出去,造成利率偏低的情形 ,這樣的情況下,台灣政府公債的利率僅有2%多一點的水準 ,換算合理本益比會是嚇人的40~50倍,用這個水準來衡量台股的話差不多要喊到三萬點 

既然如此,台股的比益比該是多少呢?個人認為由於台灣對美中的貿易 甚至經濟依存度均甚深,參酌美中的利率條件來設算的話或可反應比較 合理的本益比。 

以美國來講,長天期公債的利率目前約5%,而中國目前約4% ,相對換算本益比即為20倍和25倍,取比較保守的數字 ,台股的合理本益比應為20倍。 
 

2. 目前市場對前景持平的A級公司評價為15倍 

這是以近期台積電的股價倒推而得。上個禮拜台積電在法說會上公佈今 年第一季負面展望造成股價下跌,SURVEY過後才發現就算是台積目前本益比也僅有15倍!會那麼驚訝的原因在於台積是市場領先者,財務狀況和公司治理也 都有很好的表現,也是外資進入台股必買標的,連台積這種A級公司都 只有15倍的水準,遑論其他股的價格! 

補充說明,台積因為過大,雖然是A級公司,但未來成長空間有限 ,市場中仍有許多其他的A級或B級公司因有較高的未來成長性而享有 更高的股價,如台中的運動器材大廠喬山,一樣屬於A級公司 ,但因近年來每年都有複合30%以上的成長率,目前本益比為23倍 (是不是很接近15 X 1.3 = 22.5)就是很好的例子。 

問了熟識的分析師得到的資訊,目前台股本益比能超過10倍的就算是好公司。從這樣看來自己近期的操作有把本益比設得過高的 缺點,看來是該下調了。 
 

3. 台股長線仍具投資價值,惟當前股價不算便宜 

個人認為若以台灣目前的定存2%相比,台股算是非常便宜,長線仍具有投資價值。舉例來說,以股價10元本益比十倍的股票而言,預設的投資報酬率10%,和定存的差異有8%,相當於可以承受0.8元股票下跌的風險都還不虧。若長期投資持有5年,持股成本相較於存放定存可以承受0.8X5=4元的下跌風險,亦即代表除非五年後投資的這檔股票股價低於6元,要不然獲利狀況肯定比死定存好!(當然這是在所有獲利100%發放現金股利的情況下的簡單計算,若要討論公司的股利政策以及保留的盈餘相較於股價是利多或負面就是另外需要很大篇幅討論的課題了,在此僅建議有意藉此找便宜股票的讀友以過去五年的每股盈餘簡單平均設算即可。)

會說股價不便宜,是我習慣找本益比超高或偏低的各股來操作。(本益比會超高大多數人都會認為是成長性佳的飆股,但我操作的是另一種因獲利衰退太多造成股價跌到淨值甚至淨值以下無法再跌的這種本益比偏高股,但此處的不便宜主要是針對後者挑偏低本益比而言,操作方法很簡單,若市場對該類股的評價若應該要有15倍,但因某些因素把股價低估到低於10倍,亦即有50%以上的獲利潛能時我會進場撿便宜等上漲。)但現在問題在於連市場上的A級股都僅有15倍的本益比的時候,居大多數的B級股能夠被接受的本益比就該設定在10~12倍左右,此時要買到超值的股票甚至就該挑8倍以下的標的才可以接受,看了看好像也不好找耶!

綜上,若你設定的投資期間為超過三年甚至到五年,台股絕對可以買,惟可能在未來一兩年內會小住套房一陣子,但只要選擇一些長期表現穩定的績優股,未來五年每年複合10%的獲利沒有太大問題。但短線一兩年內要有20%以上的報酬,可能就得花時間心思探詢市場還沒發現價值的個股。

呵呵,當然,也或許台股會勇敢的朝向20倍的本益比邁進。惟在石油下跌造成油元減少甚至可能回流,美元利率急升的負面影響也逐漸浮現的情況下,2007會是很詭譎的一年。

以上

我的投資路之5 – 龍邦開發 070124

這檔股票既沒有研究也沒有投資,但讓我體認到兩件很重要的事…

結論
1 財務顧問要謹慎,不能隨便給予建議
2 在市場中知道自己懂什麼和知道自己不懂什麼一樣重要

故事是這樣的,約莫2005年上半年,拜訪一位在房地產界頗有成就的學長。席間學長問到關於龍邦這檔股票的看法,僅憑自己對台中房地產看空的認知,沒有想太多,直覺的告訴學長覺得不看好。其實擔任財務顧問一年多的時間,拜訪客戶時這樣的例子不知有多少,不是問基金就是問個股,一般而言除非冷門股完全沒概念,大多時候都用幾句話或幾個數字湊個簡單的邏輯來作判斷告訴客戶該標的的好壞。何以這個例子記得特別清楚呢?因為學長聽完我說的話後,直接手機就拿起來撥給他的營業員說把龍邦全部認賠殺出,數量有幾百張之多,價格約莫在13。

直到上個禮拜打算整理自己過去投資歷程的時候,猛然想起曾經給過學長這個建議,就查詢了一下龍邦的股價,26!算了算,因為自己的幾句話,學長就少了數百萬元之譜,而且印象中當初學長自己是看多房地產後勢。

雖然現已離開財務顧問的工作,但這個故事還是讓我有很深的體認,真的要當財務顧問,不能隨便給客戶建議,畢竟投資市場過於多元化,一個人不可能對所有的市場或是理財商品都熟悉啦!

或許說的更直接一點,我想不管是銀行理專或是投信的業務都一樣,難免很多時後要配合公司的政策募集某一商品,這時候在面對客戶的時候是否能夠中肯的提供對客戶有價值的資訊,就需要相當的堅持,尤其是在客戶相較於銀行或投信均處於資訊不對稱的狀態(客戶知道的太少)。舉例來說,現在公司推出歐洲基金要銷售,拜訪客戶的時候發現客戶有錢,但是傾向投資日本基金,這時候怎麼辦呢?我想十個理專會有八個想盡理由告訴客戶歐洲好日本不好,而不是真的瞭解日本是否有投資價值後才來決定怎樣建議客戶吧!相信我,這一行就是這樣子,因為要推論一個國家經濟狀況好壞的數據和原因實在有很多種,對成熟的業務人員來講要引導客戶覺得是好還是不好都很容易,進而要讓客戶買需要補足業績的商品也很容易。

這個故事給我的另一個體認就是要分辨自己知道和不知道的東西,因為商品太多元化,隨便一種都有機會獲利,這時候如果每種都想要分一杯羹,反到會造成每種東分不到的狀況,因為每個東西你都不懂!

所以後來很堅持,要投資自己懂的東西,賺自己能夠賺且賺得到的錢。至於自己不懂的東西,就不要貪求了吧,留點錢給別人賺不是比較好嗎?

這樣的想法我覺得也很接近商業的本質,比方說公司應該固守本業,不該賺了錢之後就亂投資到別的事業,這兩年有很多製造業跨足不動產開發就是很好的例子,現在景氣好沒差,等到景氣反轉房地產不好的時候馬上就有壓力囉。也像武俠的本質,你看哪個大俠是精通天下各個門派的武功的?就只有一個沒有實戰能力的王語胭吧,其他大俠不就那兩三套武功就打遍天下吳敵手了不是嗎?

最後一點小心得是發現我一點都不懂房地產,不只是台中,上海的房地產我看空也看了兩三年,但是不管哪邊就是都一直漲,或許我可以把理由推給是油元搞的鬼,但我更相信其實是我不懂,也更發現當初沒讓在房地產市場已數十年功力的學長自行整理判斷,是我的失策。

應該比較可以理解為何我不在BLOG討論市場或推薦個股的吧!不管是市場還是個股都變動得太快,只要開了個頭去預測之後就沒完沒了,且投資手法的操作和心境的鍛鍊每個人也都不同,怕沒能幫賺錢反倒是幫賠錢的話就慘!

當然,之後還是免不了分享自己正在操作的標的,但請更關注背後要傳達的投資理念。

標的是一時的,要能夠有足夠的智慧才是成就財富人生的關鍵。

以上

我的投資路之4 – 陞技電腦 070123

再好的績效也抵不上採中一次地雷,唉…

不過這是迄今唯一賠錢的標的,我還是很相信自己的眼光,尤其在針對缺失改進以後。

買進時點:2003年下半年
買進價位:14-15
賣出時點:壁紙怎麼賣!
獲利率:-100%

回頭去想,從買這一檔股票開始就是一連串的錯誤,以至於到最後是以賣都賣不掉收場,慘啊!

華宇出脫之後選了一檔股票,陞技電腦。買這檔股票主要有兩個原因,本益比低以及品牌稍有名氣。就本益比而言,那時候主機板股的一線廠本益比都在12倍左右,二線廠也在10倍左右,而陞技數於二線廠中的知名品牌,本益比僅有7倍不到實數偏低。就品牌而言,有當過窮學生自己組裝過電腦的應該就會知道AMD剛出K7的時候陞技的主機板有多紅,同級產品甚至賣得比華碩來得貴。兩相因素之下,判斷陞技雖屬二線廠,但因有品牌價值,本益比應該可以比照一線大廠的12倍,這樣算算合理股價在25-30左右,超過五成的潛在獲利空間還算可以切入,就買下去囉。

結果天不從人願,買了之後股價始終沒什麼動,最多的時候也是漲到17左右,那時還傻傻的不知道要出,到2004年八九月吧,就爆發作假帳的風波,之後當然想賣也賣不掉。

為什麼會失敗呢?真的就是一連串的錯誤

其一,買進前的研究功課作得不夠紮實。

陸續的中友和華宇都有獲利,到陞技進場的時候就簡單看過財務報表和憑著自己對這家公司產品的經驗就進場買,沒有作足功課,所以必須先承認那時候沒有認真看財務報表,才會發生其實買進的時候公司就已稍微有在作假帳灌水營收,但自己卻沒有察覺的這個大失誤!

另外後來去回溯,問了業界的人才知道,其實陞技產品好也只有好在2001年,之後其實就走下坡了,電子業的產品世代交替太快,一下子研發沒有跟上或是量產出了問題,馬上公司就沒有競爭力。買的標的已經沒有競爭優勢還笨笨的進去買,唉…

還有一小點是那個時候沒有觀察到整個PC產業的特性由於毛利壓縮的緣故邁向大者恆大的局面,在這樣的情況下還要期待小廠可以在夾縫中再創造新的價值等於痴人說夢。

其二,買進後的追蹤不足

我一直主張不要因為短期的業績起伏或一些市場的正面或負面訊息,就在獲利還沒達到預設目標或是稍微有虧損就出脫持股,但並不代表股票買了之後就該放著不去管他,而是買了之後還是要持續觀察,看看購買的公司在基本的價值面上是否有改變?相較於同業表現是否合理?股價有無過度反應其價值等?

很無奈花了代價才學到這門課,我想那時候的工作忙碌(會計師事務所+投信)無心顧及倒這邊也是很大的原因(不像先前是大學生或是政戰官有的是時間搞東搞西),但自己在操作的心態和注意力不夠,以及對自己的選股過度自信要負80%的責任。

心得

其一,中了這個地雷股後花了很多的時間瞭解財務舞弊和騙術,前後至少K了三本以此為主軸的書吧!這表示我就不會再採中地雷股嗎?不能說完全不會,但相信要再騙到我也不容易,至少我現在知道搞不懂的複雜交易或是看了覺得不舒服的財報就直接扔掉就好,不管多便宜,垃圾終究不會變黃金…

其二,還是要能夠瞭解產業特性,更甚者要能夠把產業特性和財務表現以及財務上應有的作為相結合,不是只從財務面來判斷產業的現況,而是要從大的整個產業現況和未來走勢來思考財務報表未來會長什麼樣子,這就不只是財務分析比率算來算去的問題了,產業分析的背後有很深的商業本質的東西要思考,以後有例子再說。

其三,不要跟錢過意不去,投資之後的管理還是要用心!必須先說明我不認為買了股票就要每天看股價或是有什麼新的消息之類,這樣很容易耐不住誘惑變成短TRADE族,但還是要定時關注投資標的在基本面上的改變,以及檢視是否當初投入資金看好的原因還繼續存在。

其四,要作足功課!重了一次地雷後,深深感受到再好的績效都抵不過一次的虧損,所以每次買入前一定要對購買的標的有清楚的認知,找到支持值得去買的理由,以及確認買得夠便宜後才去買。對現在的我而言,真的覺得好多不靠自己做功課只憑消息面報導就去買股票的人好勇敢!

其五,停損。雖然股票有往上可以賺兩倍三倍的可能,但是往下最多只賠本金的優點,但後來檢討若有設停損應該會更好,但設定在哪就還不知道耶。因陞技之後操作的標的沒有很多支且運氣好都有賺,故直到現在還沒有真的設定停損價位出場的機會,但我相信這個很重要啦!

其六,老闆。企業是人的有機體,老闆的能力+個性+態度等等會對企業有關鍵性的影響。惟怎樣的老闆才是好老闆,自己也還僅在掌握輪廓的階段。惟至少掌握了其中一種壞老闆的型態囉。

其七,後來想想,年輕的時候有機會跌倒是好事,至少現在還經得起摔,且口袋還不深,丟掉的有限。當然,能更不摔還是不摔的好,希望以後從這次的經驗讓以後再摔的時候不要太痛。親愛的市場,我會更虛心求教的…

以上

我的投資路之3 – 華宇 070122

中友之後買的第二檔標的是做筆記型電腦的華宇,七塊多買,十七塊出,還算可以的獲利…

買進時點:2002年中
買進價位:7-9
賣出時點:2003年初
賣出價位:17-18
獲利率:約140%

不知道為什麼,我跟電子股沒什麼緣分,華宇是唯一有賺到的一支,但在下一支踩到地雷就賠光囉!華宇對我來講覺得這個投資成功沒有什麼幫助,反而讓我混亂了對價值的認定,僅憑短線一些題材面的操作,投機性質比較高,迄今都覺得這檔會賺只是運氣好而已。

人好像會對自己熟悉的東西比較有好感,當初買華宇的時候是因為那年的五六月有一陣子報紙一直些筆記型電腦市況衰退得多嚴重,造成類股全面性的下跌,但是根據自己大學做報告對筆記型電腦的認識,原本筆記型電腦在年中就是淡季,業績不好是正常的,不知道市場在搞什麼鬼,連這個都搞不清楚就亂砍一通。而且印象中IDC的報告說從2001-2005年會是筆電取代桌上型關鍵的五年,筆電的出貨量只會成長。兩相因素之下,就決定買筆電股,那買哪支呢?挑了華宇是因為訂單被搶最多,股價摔的最慘,而且我曾經聽過有會計師投資華宇賺了十億的故事,懷抱著相同的夢想下,就選了他。

果然到第四季,筆電旺季來臨,其他大廠因產能早已滿載都沒時麼題材的情況下,華宇的營收因轉單效應出現爆發性的成長,股價也就隨之反應上來,沒多久的時間就從7-9的低檔拉到17,之後更衝到21。

賣在17塊是因為看到報導說仁寶搶了廣達的大單,但是毛利僅有可憐的5%,我就想連一線大廠都只有5%的毛利,管銷成本更高的二線廠怎麼可能獲利?當下就把股票賣了。

就像前面文章提的,我根本看不懂線圖或是價量,賣股都是很隨性的覺得該賣就賣,所以根本沒法賣到最高點,但後來我同學
HOUSE跟我講了吃魚哲學我就明白了,投資跟吃魚沒什麼兩樣,魚頭跟魚尾不好吃,吃了容易拉肚子,所以不要想去吃…

後來第二季前一年的財報出來後,營收數字雖然可以,果然獲利狀況很糟,公司股價之後就一瀉千里沒有明天了,以現在來看,我想應該也很難再翻身了吧。

心得

其一,我始終在迷惘,是運氣好賺到錢?還是真的憑自己對產業和財務的瞭解賺到錢?若是後者,那股市會不會太容易了點?或許有機會再回朔歸納找找看有沒有其他同樣的例證會有更深的體認。

其二,營收和獲利是兩回事。我覺得證交所應該要求上市櫃公司除了每月公佈營收外,也應該要公佈銷貨毛利,看過太多公司利用這樣的手法玩得很誇張,畢竟從公佈亮眼營收到等到獲利不佳的財報公佈出來往往有幾個月的落差,很多無知的散戶只會單純的看營收成長就去買,慘啊!

以上

我的投資路之2 – 東隆五金 070121

東隆五金應該是我迄今看得最準的一檔股票,可惜沒有買到,唉…

觀察時間:2001年中
觀察價位:2塊以下
現價:44塊
殘念~~

當初看準了東隆五金要買,結果因為準備考不上的會計師考試以及剛入伍前面半年比較忙碌忽略了這檔股票(偏偏他不像中友是個店會去逛常看到就會想到),等到回神的時候到2002下半年股價已經從兩塊以下回到六塊多,覺得沒有買便宜虧了就算了,沒想到重整成功後回到40幾的價位,唉…

為何會看中呢?當初東隆雖然掏空88億,但基於以下三點,覺得東隆不會倒:

其一,中鋼的王鍾渝入主,經營績效和能力超好的專業經理人當家,繼續營運沒問題

其二,匯豐銀行支持,雖然後來說得很好聽是匯豐有遠見,但說穿了就是當初借太多,不繼續支持原本借的一毛也拿不會來,頭洗下去了就只能洗完囉,但有銀行的支持對確保營運有相當的幫助也是不爭的事實。

其三,依然是全球第三的鎖頭廠,專利數全球第一。

巴菲特說投資一家公司判斷買賣點最簡單的方法,先是買的時候要能夠列出五項支持去買的原因,比方說公司是業界領先或是有獨佔地位之類的,但絕對不是哪個老師怎麼說或是報紙怎麼寫。如果五項原因有兩項已經不存在的時候就要考慮賣了,因為公司已經失去選擇時候的潛在獲利價值。(基於這個想法,每次選一個標的都會認真的找尋反應公司營運面真實可以支持買進的原因,但台灣的公司有時候要找出五個夠strong的原因真的不容易,後來就調整最起碼我要找到三個原因才會去買。)

我覺得投資股票可以用人的角度來看,一個好學生如果平常成績都很好,一直都是績優模範生,一定會深受師長同學的好評(至少在學業方面),但就算是好學生也有可能偶爾會有考不好的時候,這時候就要看了,如果是這個好學生被人帶壞,變得不愛讀書自甘墮落,那他短期的表現要回頭就很難,但如果只是這次月考前生病發燒沒辦法唸書,或是走在路上被車撞到腦震盪,只要沒有死掉,好學生的質還在那邊,總有好回來的時候,那時候不就可以繼續考好成績?

東隆就是很好的例子,公司被掏空我覺得像是人走在路上被車撞,向東隆這樣就是撞得還蠻慘的,或是壞個說法像是長了瘤,割了以後就沒事了,但是有上面三個原因,我覺得慘歸慘,還不會死。只要好回來就會繼續賺錢,股價就會好回來…

心得

其一,如果是現在,六塊多的東隆我想我會去買,畢竟好股票難尋,不要因為一點小價差就放棄,這樣失去的會更多。

其二,最起碼要找出三到五個支持買進的原因。

其三,多注意壞消息。好公司股票一般不會便宜,要買便宜就是要等公司有負面消息出來的時候,學習去判斷該消息對公司營運能力真正的影響,會影響多大金額?影響多久?等等,就有很多機會可以選到好股票,畢竟市場很不理性,時常都會有超跌超漲的情形,
上一篇文章的中友也類似。

以上

我的投資路之1 – 中友百貨 070121

第一次進場買股票,籌碼有限的情況下挑了連雞蛋水餃股都稱不上的中友百貨,買0.7賣2.8,三倍左右的報酬率很令人滿意…

買進:2001年底
買價:0.7 ~ 0.9
賣出:2002年底
賣價:2.8 ~3.1
獲利:約300%

幾乎每個先前有聊過的朋友都很納悶,為什麼我會去買中友的股票?

在準備青島海爾的比賽當時讀了很多巴菲特相關的書,最大的心得就是要買便宜又好的股票,何謂便宜?巴菲特的觀念是如果一個東西值100塊,你能在70以下買到就算便宜,以財務來講就是儘量挑股價淨值比較低的股票,他們的」安全邊際」(就是損失的可能性和空間)會比較小。

這個觀念後來不知道是美律的廖董還是豐興的林董也當面跟我提到,只要是買賣業(嚴格來講所有的商業活動都是買賣業吧!)要想要賺錢,問題不在於賣多貴,因為市場不是你自己可以決定的,所以關鍵在一開始買就要買的夠便宜(至少要不要買自己可以決定吧),這樣才會賺錢。

感覺很妙,很多觀念或想法其實本質上都是相同,甚至不管是傳統的中國人或是外國人都是一樣的,只是呈現的方法和使用的技巧各有所好,這也是我會一直讀一些經典的緣故,太陽底下沒有新鮮事,人類文明的智慧早就有了結晶,想想一本書作者都死了不知道幾十年甚至幾千年還有人要拿來印,還是有點原因的吧!

又想到台大歷史系陳宗仁教授跟我說的,有一次在圖書館碰到他請他推薦閱讀書目,他想了很久只回答我ㄧ句話:活著的人寫的書不要看。大概也是類似的意思吧,另外他也說了如果20歲的時候不讀些經典,到40歲的時候會很迷惘,這也是我一直不敢不讀書的原因,雖然讀了之後會從20歲就開始迷惘…

甚至很阿Q的在這兩年盡讀中國傳統的經典。為什麼呢?有個朋友在去年去唸了哈佛的MBA,他很聰明而且命比我好,但不服輸的個性還是會想要超越他,怎麼超越呢?想破了頭終於想到,雖然他唸的是西方人最新的管理,但身為台灣人的他終究他會回到大中華區工作,在大中華區要奉行的價值觀還是要照中國人的規矩才對,這樣的話是否該讀些中國的經典呢?且自己英文遠不如他,但文言文我會他不會,想通了以後就很阿Q的去鑽研中國經典了。

回到正題,為何買中友?就是賭他夠便宜。那時中部地區因為921的緣故所有房地產背景的公司都很不好,中友的背景為中屋建設,再加上那兩年百貨業的不景氣,營收不只沒有成長還衰退,另外台中那時候新開了新光三越,對中友也是大利空,種種因素之下中友跌到了驚人的0.7,一張只要七百塊。

雖然如此,中友那時的淨值還有7塊錢左右,股價淨值比居然是0.1X!就算扣掉長期投資中屋都當投資虧損打掉,淨值也還有四塊多,股價淨值比還是超低。競爭方面雖然有新光三越,但中友的業績其實很穩定的都在70億左右,沒有往下掉的跡象,且扣掉管銷後營業淨利和營業活動現金流量都是正數,短期間不會倒閉,股價那麼低沒有不買的理由。

其實最有趣的是怎麼會注意到?原因在於家裡就住在北屯這邊,雖然那時在當兵,放假都會去中友誠品逛逛,每次去都覺得業績不錯,人氣也都還很旺,館內也都有定期翻新(代表有錢,沒錢就只能放著讓他舊),原本想說不只想當客戶,還想當股東,看到股價的時候真的很驚訝,就拿那時候的微薄積蓄買了點。雖然獲利率驚人,其實賺的錢很少,因為那時候根本沒有成交量,稍微買一點就會漲停(隔天在報紙看到是自己拉出來的漲停還蠻爽的,原來幾萬塊就可以做主力),要很小心的分批買和分批在有賺頭的時候賣掉。這樣選股的方法彼得林區(有史以來最偉大的基金經理人)的作法有點相似,所以最近讀他的書都深覺得於我心有慼慼焉啊!

很妙的是我的營業員每次聽到我下單都會苦口婆心勸告不要買中友,說這是全額交割股有多慘之類的話,然後繼續推薦我別的股票…

心得

其一,股價被嚴重扭曲偏低的股票真的有投資空間,惟要能夠確定不會倒閉以及真的要夠便宜。會不會倒閉看流動比率和營業活動現金流量最準,但要能夠預估未來一年大致營業情形。

其二,投資一定要拿賠光都無所謂的閒錢來投資,不管多看好都不要融資。

其三,不要聽營業員的話。

其四,其實買的時候我都不知道什麼時候會漲,基本上一直到現在我的能力也僅止於判斷股票是不是夠便宜,但是市場何時會反應上來真的就是運氣了,一般來講我的耐心設定在兩年,這是巴菲特說的,至少要給你選的股票一點時間來表現,只是運氣還不錯,可能台灣市場也太小的緣故,還沒等到那麼久過。至於什麼時候賣我也沒什麼概念,一般就是覺得差不多回到他的價值,或是不特別便宜就會賣了,沒有特別跟著大盤或看財報來決定。

以上

我的投資路之0 – 青島海爾電冰箱股份有限公司 070120

business graph with arrow and coins showing profits and gains
從開始花時間瞭解股票到底是什麼玩意,一晃眼六七年的時間過去,直到最近才驚覺很多東西只是一直零散的放在腦袋裡,既沒有系統的選股方法,也未曾統計過自己的績效到底如何。

原本就打算透過BLOG跟朋友們分享我的財富人生,乾脆趁此機會理一理過去的心得和紀錄,沒有很亮麗,甚至也曾採過地雷,但仍堅持只要自己的方向和方法正確,有朝一日,終成大器。

從幼稚園開始,我就搞不懂為何大家算數總是從1開始算,阿拉伯數字的開頭不是0嗎?因此,這一系列的文章從0開始編起,請原諒我的古怪…

青島海爾是我第一支關注的股票,台灣的朋友不用去查,這是一家大陸公司,但很奇妙卻是我踏入投資市場的開端。故事要從2000年我大四講起,那年台大和北京大學復旦大學和香港中文大學這幾個學校的會計系合辦了一個財務預測的比賽,除了預測青島海爾當年度的財報表現之外,另外也要預測一年後青島海爾的股價,既然是預測,四校的學生就在當年底先提供了一份報表出去,等到隔年五月財簽出來後再到上海辯論誰測得準,剛好有幸,被選為台大代表隊八位成員之一。

財務報表的預編對精通財務會計的我們而言只是小CASE,僅需仔細研讀過去幾年的報表後深度分析並抓出影響財務表現的幾項指標,然後針對指標當年度的變動來調整財務報表的內容,要編出八成準的財測並不難,惟預測一年後的股價預測就讓人頭痛了,總是埋首在會計平衡和不平衡的困境中會計系學生對股價的判斷根本沒個準,問了財金系和證研社的同學得到的答案又天差地遠。這時候就只能憑著自己碰到問題總習慣靠自己從根本去思考和解決的習慣,很徹底的找了許多書和雜誌來研讀,發現唯一會以財報為基礎來做投資的只有巴菲特所謂價值投資這個流派,這對只懂財報的我而言根本是汪洋中的一盞燈塔,也因此踏上了投資之路。

結果出人意外。在我們向教授請益的同時,似乎連老師們都感受到,連他們都沒有能力預測未來股價會如何,後來乾脆就取消這個項目,只要預編財報就好。也還好沒有預測,印象中2000年9月時青島海爾的股價是19RMB左右,原本我們的共識好像是25RMB,到2001年5月過去時實際的股價好像還是19RMB,殘念。

當時不知道,回頭去看才知道這個比賽對我影響有多深遠。

其一,讓我知道財務報表這個東西不是只是讓會計師有飯吃,對單一股票投資價值的認定有很大的幫助,也的確可以透過財報創造價值,但關鍵要先會讀。

其二,財報是可以預測的,真的有用心瞭解企業的財報以及瞭解公司,要判斷未來幾年大致的財務狀況不會太困難,惟財務績效很多時候和股價是兩回事,但長期而言股價和財務績效還是有很大的關連。這也是我很難忍受分析師預測失準的原因,要不你不要預測,要預測就給我用心點。

其三,更重要的是知道有巴菲特這個人,讓我對投資致富有很深的憧憬,他的影響在其後的操作會提到。

不知道大家又是從什麼地方開始對投資有興趣呢?說來聽聽吧!

以上

070118禍國殃民的台灣高鐵

通車已半個月,車子跑得很穩很快但是連賣票這種小事都弄不好的台灣高鐵,究竟會對台灣有怎樣的影響?僅就財務層面稍作討論

結論:

1、還不起的三千億,倒楣的是老百姓

2、一日生活圈只是夢想,房地產僅對北台灣有實質注意

3、高貴又驕傲的台灣高鐵

以下分段討論

 

1、還不起的三千億,倒楣的是老百姓

 

高鐵終於通車,雖然車子跑的快又穩,但在關注怎麼花了四千億居然搞了一個連賣票都搞不定的系統之外,更令人憂心的是其財務狀況,因為根據高鐵合約,只要一營運就必須啟動還款機制,高鐵還得起嗎?

 

個人認為,還不起。無需詳細的財務分析,只需一個很簡單的原因,台灣高鐵當初投標的時候,使用的運費設算基礎是採用民國 86年國內北高航空客運量為準,假設每年成長 20%算出來認為可以作。稍有印象的人應該還記得民國 86年剛好是國內航空最景氣,瑞聯航空一元機票盛行那段期間,之後航空業進入整合的黑暗期,運量年年下滑!在這樣的前提下,高鐵的收入怎麼會夠還款呢?而這也是去年高鐵要增貸的時候原本借他三千億的銀行團不予支持的原因,對外講的是財務模組仍需調整這種聽起來很專業的屁話,實際上就是運量假設出了問題,銀行不肯再多借。

 

(補充說明,一般向高鐵這種大型交通工程的開發,都不是靠運量收入賺錢,運量一般能夠 COVER到總借款的九成就算不錯,其他的要靠週邊不動產開發案,但是台灣高鐵的運量收入假設太離譜,造成能夠 COVER到的成數可能不到五成)

 

那真的還不起怎麼辦?這時候政府就必須接收整個高鐵以及承受高鐵借的三千億,這對對已經欠了四五兆的台灣政府的薄弱財政來講無疑是雪上加霜。而政府的財政不好,不管是透過加稅來彌補財政黑洞,或是造成政府評等被調降,台幣相應貶值後進口物價上升,倒楣的都是老百姓啦!

 

2、一日生活圈只是夢想,房地產僅對北台灣有實質助益

 

很多人看好高鐵這個題材認為延線房地產應該(實際上也已經)要漲,就個人來看一日生活圈只是高鐵自己喊出來的口號,結果只會是一場夢。住在北台灣(台北到新竹)的一些科技新貴或是白領階級或許有機會,台北市區由於房價高又過度擁擠,生活品質不好,搬到桃園和新竹高鐵站附近,坐高鐵上班可以直接進入台北市區轉乘捷運,通勤時間跟原本住台北縣差不了多少,但生活品質好很多,這對桃園新竹的房地產會有實質幫助。但對台中以南的地方就很難茍同,首先是票價,台中到台北要七百,每天通車來回只算工作日一個月也要三萬多,一般老百姓誰付得起?又車站距離市區生活機能好的地方還要半小時的車程,真的會有人特別為了搭高鐵搬到附近去嗎?

 

因此,我認為高鐵僅對新竹以北的房市有所助益,其他地段所謂的高鐵題材,個人認為泡沫+幻想的成分比較高一點,有在其中賺錢的建議可以趕快出脫,真的高鐵搭的人少了泡沫沒了,想跑都跑不掉。

 

相同的例子,最近台中未來捷運規劃路線沿線的房價每坪喊價比沒有捷運路線覆蓋到的漲高了兩三萬,個人認為也蠻扯的。首先是錢在哪邊、什麼時候蓋好都還不知道?其次是就算蓋好了,台中不像台北城是人口規模達五百萬的地方,密度最高的台中市也只勉強破一百,交通也不塞車,捷運不成網絡,也沒有配套的公車網,誰會坐捷運啊?

 

3、高貴又驕傲的台灣高鐵

 

花了四千億蓋好的台灣高鐵,員工薪水好不好?在準備這篇文章資料的同時把高鐵的年報仔細的看了,發現 2005年台灣高鐵副總以上的 18位高階經理人平均年薪為台幣 740萬元,相較於台灣客運業龍頭中華航空 8位高階經理人平均年薪 350萬元,是否太高了一點?但是很妙的是扣掉這些高階經理人,台灣高鐵其餘 1800位員工的平均年薪僅約台幣38 萬元,相較於華航9800 位員工的平均年薪台幣108萬元,高鐵顯然是個貧富差距比較大的地方。呵呵,或許下次去高鐵車站或乘坐高鐵看到穿著美麗制服的高鐵員工不用太羨慕,地上跑的根天上飛的還是差很多。

 

驕傲的高鐵不用多說,最近媒體應該也看夠了。感覺高鐵像是吃定政府,我蓋好了就是要通車賣最貴的票!(說穿了政府現在是最大的股東,要不是顧及老百姓觀感,政府應該也想賣貴一點吧!)除了政府接下來倒楣的就是借他錢的銀行了,非金融業的朋友可能會認為藉了三千億的高鐵面對銀行應該要很低聲下氣,但其實金融業不是這樣,一般錢還沒借之前銀行地位會比客戶高,然而一但借出去了情勢就反轉,借款人講話會比借錢的人還大聲,畢竟銀行真的很怕客戶卯起來耍狠不還,尤其是欠越多的越有本錢大聲講話(這也是力霸集團爛了那麼久銀行始終給予紓困而不要求重整的原因),SO很快高鐵還款就有得吵,等著看熱鬧,看看誰借最多最倒楣囉!


以上

補充說明看壞高鐵的財務和支持高鐵與否對我而言是兩回事,就國力的展示而言,還是很開心我們有了高鐵!雖然鐵路運輸效益對一個島型的小國效益很差,又台灣高鐵興建期間一貫的高姿態和不知道為什麼不求效益拿錢出來當大股東支持他的陳水扁政府令人反感,又大陸工程和東元電機等既不願增資支持高鐵又從高鐵的興建和機電工程中綁標吃飽飽的嘴臉讓人看了生惡,但在內心深處還是支持高鐵的,即使我覺得或許對政府而言不用多花錢的政策開放讓我不用轉機可以直飛上海(對老百姓而言可以省錢)比只花一個小時可以到台北來的重要!反正最壞就當我們花了三千億買個大模型,心情好還可以搭一搭,總比花六千億凱子軍購,那就是真的把錢拿來當肉包子打美國狗了…

070113簡單又穩定每年賺8%的投資法

前兩年流行過一陣子的平衡型基金,宣稱藉由股債平衡策酪可以達到每年6-10%的獲利,但往往因股債部位調節的時點不對(我覺得是沒有遵照50/50且超過10%就要調整這個心法)且台灣債市一片死寂的情況下,少有平衡型基金達到預期的目標,甚至淨值虧損的也大有人在。真的每年保守的要賺6-10%有那麼困難嗎?以下介紹在投信待的時候有位超過十年外匯操作經驗的主管傳授的方法 ,利用簡單的匯率區間操作,不用去買什麼平衡基金,就可以輕易達成每年 8%左右的報酬,請詳下文

操作方式:

1、在美金對台幣匯率低於31.7以下的時候買美金存美金定存
2、美金對台幣匯率高於33.3以上的時候賣美金存台幣定存
3、定存天期建議放一到三個月就好,不要放太久

原理說明:

以近年來看無論美元或台灣的經濟或貨幣表現強弱,美金對台幣的匯率都在31-35這個區間遊走(其實僅有03年突破34.5,SO 也可把區間縮小到31-34來衡量),低不過31的原因是因為出口台灣出口商毛利偏低,匯率太低廠商根本沒有出口競爭力,高不過34的原因在於國內物資均賴進口,匯率太高國內物價會飆漲,老百姓受不了。基於以上兩項原因,央行很刻意的把匯率控制在31-34間,長期的均價在32.5左右,且每年至少會有一次以上的來回波段。

在這樣的前提下,有耐心的投資人很容易藉此賺取穩定的報酬。先在美金31.7以下的匯率買入美金存定存,等待幾個月的時間高過33.3就可以賣出轉存台幣,基本就有5%的匯差。匯差之外,以台幣短期定存目前接近2%,美金短期定存約4%出頭的水準,假設一年之間各存一半,平均也有3%的利息,與匯差合計就有8%的獲利。

補充說明,31.7買33.3賣是建議的匯率,想更保守或是積極的投資可以縮小或開放這個區間鎖定6%-10%的報酬。另外匯率變動迅速,建議定存天期不要長,到了設定買賣的價格才可以馬上解約操作又不損失太多利息。還有就是這個方法的假設基礎為台幣對美金匯率在31-34(35)區間遊走,沒有重大經濟變故(如中共打台灣或阿扁宣布獨立等)的情況下我相信這個區間3-5年內不會改變,惟或有可能因高鐵影響政府財政的因素稍微向下調整,但向上的空間由於製造業外移經濟體質弱化等因素個人認為很有限。

以上