誰能知道未來 080816

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(圖片來源:http://blog.roodo.com/blue1989/archives/27340552.html)

不鑑古如何知今?今天不也是曾經的未來嗎?

最近工作中飽受"財務預測"所苦,也許是自己能力不夠吧,要作一個客戶未來十年的資產負債表/損益表/現金流量表預測總是覺得很吃力。

下面的文章可以看到,即便是身在該產業的人(甚至是產業中的龍頭公司),對產業需求的未來判斷都會有很大的落差。而且重點是並非未來多長多久的預測,而僅僅只是半年一年左右的銷貨量預估就已經測不準了。

其實,只要記憶力別太差,就可以發現這種狀況(完全預測不準)層出不窮,只是大部分人或媒體都沒有記得幾個月或是半年一年前曾經人家是怎麼預估的,而往往只是在說話的人的光環下傻傻的聽以及相信,進而據此作出投資判斷,結果當然就是賠錢出場。

不只是這些產業的經理人,在市場上赫赫有名的投資大師,或是在該產業中喊水會凍結的大老闆也一樣,對未來的預估不準的遠遠多過準的。印象中最接近的是中國最近潘石屹的房產百日大限說,還有就是前幾年張忠謀先生的燕子說。

怎麼辦呢?我也不知道,久了以後習慣性的把這類型的報導自動跳過,或是單純看看就好,不會太當一回事;也或是說學著去看一個中長期(三到五年)的趨勢來預測供需,但短期的預估我自承自己能力不夠看不準。

對自己而言,更重要的是要能夠掌握企業的核心競爭力在甚麼地方?企業有沒有能力即時的因應環境的變遷調整自己的策略?且這樣的策略要能夠同時兼顧到短期的獲利能力以及長期的核心競爭力。

鑑古才能夠知今,市場的問題就是太多人把焦點放在未來,而忽視了所有的今年都是曾經的明天。如果對一家企業的過去都沒能百分百的掌握,何以有能力判斷其未來會如何?這方面,覺得看人或看企業都相同。

以下,看看報導,不過這個記者的邏輯有問題,對需求的錯誤預估會導致景氣下滑?應該是景氣下滑的結果證實了當初的預估是錯誤的吧。

 

 

大電視沒人愛 通膨害的

【記者 蕭君暉、邱馨儀】2008/08/15
所有面板廠都預估,今年全球液晶電視主流尺寸可望提升到40/42吋,取代過去的32吋;不過,觀察今年第一季與第二季的全球液晶電視銷售狀況,32吋仍為主流,甚至在大陸等新興市場,26吋才是主流,遠低於當初大家對大尺寸液晶電視需求的預估。友達執行副總經理彭雙浪就坦承,對大尺寸液晶電視需求的錯誤預估,是導致這波景氣下滑的重要因素;華映總經理邱創儀也認為,造成近期面板市況反轉很重要的一個原因,在於40吋級的電視面板需求不如預期。

邱創儀說,原先估計今年40吋級電視面板將佔整體需求的三成,但實際連當初目標的一半都沒有達到,在此情況下,面板廠把生產40/42吋的產能挪來生產32吋以下的產品,因而造成整體市況供過於求。

根據DisplaySearch統計,全球第一季32吋液晶電視銷售超過預估約10%,顯示32吋以下非常搶手,但40吋以上電視銷售卻低於預估數字至少3%以上,顯示32吋以下的電視機,才是大家爭相購買的尺寸。

油價上升、全球通膨,大陸接連的雪災、川震,抑制了消費者支出,使消費者寧願花小錢購買便宜的32吋以下電視,也不願多花一點錢,購買40吋以上的大尺寸電視。
這也就是樂金顯示器(LGD)要把目前電視經營重心,放在低價或30吋以下液晶電視市場的主要原因,與瑞軒結盟。

隨LGD擴大與瑞軒在大陸結盟,LGD將愈深入大陸市場,對大陸的台灣顯示器零組件業者也愈有利,因為韓系零組件廠的成本與管理能力,無法與台商競爭;除了聯發科、鴻海與群創外,包括背光板的瑞儀與中光電,偏光板的力特,以及印刷電路板等眾多零件供應商,都將因這項韓、台合資案而受惠。

【2008/08/15 經濟日報】@ http://udn.com/

韓蔚廷的海膽哲學 080816

從花旗到中國信託再到富邦,韓蔚廷是台灣企金界數一數二的戰將,他的談話值得看看想想。

1. 海膽哲學又是一將生活和工作(或是說投資)結合的完美譬喻。一直覺得,這個世界沒那麼複雜,很多事情在本質上都是相通的,韓的譬喻就是一個最好的例子。只是問題在於我們不夠聰明不夠有智慧,難以總是看透事情的本質而操控運用自如,這就是人的天性和領悟得多透的問題了。

2. 馬上把海膽哲學拿來運用,拜訪零組件上游廠時問了問今年旺季的問題,看來NB相關產業今年旺季都還不錯,PC就不哪麼清楚。不過在關心出貨量的同時,更令人擔心的是NB低價化刺激的需求究竟能夠持續到甚麼程度?畢竟現在一台NB的價格已經低到極限,甚至華碩要推出易PC,用低價來刺激需求畢竟會有極限,屆時還要靠甚麼momentum來成長?

3. 企金和買股票不同。這是很基本的邏輯,一樣是提供企業資金,直接金融和間接金融的差異就在這個地方;或是說持有公司的債權和持有股權就是這點不同。惟自己一直覺得,無論是持有債權還是股權,同樣是站在資產負債表的右方,在評估公司時要作的事情和分析沒有多大的差別。我們這種傳統的BANKER會把償債能力擺在第一而獲利成長潛力排第二,而所謂的投資銀行或是私募創投等就相反,畢竟我們的出場機制有所不同,當然賺的錢多少/賺的快慢/賺的波動程度都有不同。關鍵還是在於要把持的"基本面"必然是相同的,甚至很多時候我反而覺得商業銀行能夠看得更深更廣些。

以上,以下為報導,轉載於聯合新聞網。

 

看景氣 韓蔚廷提海膽哲學

【記者蔡靜紋╱台北報導】2008/08/15
富邦金控旗下台北富邦銀行和香港富邦銀行去年起檢討企業授信政策,富邦金控總經理龔天行昨(14)日指出,中國大陸的收縮政策對邊際公司影響較大,北富銀目前企金客戶有71%是大型企業,中小企業客戶佔比不到30%。

據了,北富銀調整策略後,對中小企業授信門檻鎖定年營收新台幣1億元,約3,000萬美元以上的企業,如果規模太小的企業,放款可能逐漸收回。不過,龔天行強調,北富銀並非只對年營收10億元以上客戶放款,會視客戶情況而定。

香港富邦銀行對台商的放款餘額也逐步減少,去年底餘額為港幣57億元,今年6月底已降至港幣52億元,減少港幣5億元。龔天行表示,主要是市場預期經濟放緩將影響珠江三角洲企業,包括台資企業,銀行貸放品質可能受到影響。

由於台北富邦銀行目前為國內第一大聯貸銀行,昨天不少法人也在法說會追問富邦金對下半年景氣的看法。台北富邦銀行企金總經理韓蔚廷對此提出「海膽哲學」,強調要找到關鍵產業,例如想知道電子業景氣好不好,問零組件通路業者最準確。

「一家日本料理店好不好,要先看生魚片好不好;生魚片好不好,點海膽就知道了。」他說,海膽最容易腐敗,因此最容易測試新鮮與否。應用在企金放款,韓蔚廷說,想知道電子業好不好,問零組件業者就對了;現在已經是電子業聖誕節出貨季節,但今年沒有去年旺,看來應該是不妙。

他認為,企金業務不比買股票,如果看淡就賣掉;北富銀從30個月前就調整授信政策,但北富銀企金授信客戶有1萬名左右,每個月調整200個客戶,全部調整完畢也要好幾年。

【2008/08/15 經濟日報】@ http://udn.com/

 

080804理髮店的小弟

就算是學徒,也有高低之分,關鍵還是態度兩字。

昨天去剪頭髮,刻意挑了間人少點的店,免得一堆人在旁邊自己不自在。

反正只是簡單的修剪,年輕的師傅還算俐落,剪得蠻仔細的。好不好看?總覺得如果頭上的臉很普通,剪得好不好就不那麼重要。

重點是觀察到那間店師傅加助手一共超過十個人,自己去剪的時候沒啥客人,而就在大多數人聚集在櫃檯邊上聊天抬槓時,卻有個小弟很專注的在旁邊看著年輕的師傅怎樣幫我剪。這是個小地方,卻是在職場存活不可欠缺的核心競爭力之一,學習力。

年輕人在職場競爭,最大的競爭力不是年輕,而是因年輕相應而有的學習力和可塑性。這個道理簡單,卻少有人作得到,時常看到的是大部分的人在工作的前幾個月可能還願意多學,一旦工作上手以後,也學到不少劣習,像是相互推諉卸責/三姑六婆愛閒聊/停滯不前不學新的技能等等。

想到胖嫂(胖哥的老婆),她曾經以自身在稅捐機關工作的經驗與我分享。非常年輕就進到稅捐機關工作(當時也是類似打雜小妹的身分進去)的胖嫂,因為年輕勤快,同事不願意做(或是偷懶不想做或是休假沒人代理)的所有工作都揀起來做,也因此練就了一身基本功以及和該機關的同仁累積了良好的關係。帶著這樣的內功離開後自己開會計事務所,當然是平步青雲順得很,也才在二三十年後成就了另一番事業。

SO?說到底還是"態度"的問題,比方說有沒有心想學習,了不了解多做多學累積下來的才是自己帶淂走的這層道理。也覺得要出人頭地出類拔萃就必須如此,不管幾歲都要有"正確的態度"。

只要有心,人人都可以是食神。

以上

080730看報紙

最近覺得自己花太多時間看報紙,打算改掉每天看報紙的習慣,原因如下;

 

一 其實報紙的報導沒那麼重要,哪有每天都有那麼多重要的新聞要報導阿?多數的新聞只是充版面而已。

二 以前在安永時有位會計師提到過他從來不看報紙不看電視,因為重要的新聞通常不需要看報紙或電視也會知道。

不看報紙要怎麼獲得資訊呢?兩點淺見;

一 年輕時(建議在大學時期)應該花個一到三年每天徹底把報紙看完瞭解這個地球會發生甚麼事情。其實這個地球幾乎每件事情都是有規律的,每四年要選一次總統,三年選一次立法委員,每年有春夏秋冬四季,時間到了報紙就會提醒要換季要買新衣服新流行等等,看多了就是那麼一回事。太陽底下沒有新鮮事,人的世界會發生的事情可以說很多也可以說很少,不用一天到晚複習,認真看個一到三年報紙對世界運行的節奏有初步瞭解以後就不用每天看報紙了。

二 找些好的週刊或是月刊充電。沒有每天要出刊的壓力,好的週刊或月刊雖然犧牲掉一點即時性,但提供的資訊往往更有深度以及更有系統的多,看了也比較有收穫。不過說穿了一個星期平均可以看完一本雜誌就已經很厲害,往往訂了多本不同題材甚至中英文的雜誌,閱讀率會變得很低。

甚至在以前的文章中有提到多許多財經新聞中關於公司的正負面報導都是有心人"特別"寫給我們這些傻傻的投資人看的;也甚至在中國總覺的報章媒體是共產黨控制國家的一種工具和手段。我倒覺得這樣作無涉於好不好,畢竟傳統中國文化型塑出來的國家的確不是很適合所謂的民主政治。

以上,該是找些好雜誌讓自己充充電的時候了,誰能推薦幾本在中國值得一讀的好雜誌給我呢?不限財經類。

080729麥當勞早餐

忍不住來批評一下麥當勞。

一早原本懷著開心的心情去M吃早餐,櫃檯服務員說前兩周買的折扣卡要九月一號起才生效。雖然有沒用折扣卡套餐只差RMB1.5元,覺得不爽被麥當勞耍,就甩頭走人。

為何不爽?原因在於買了兩周了,的確上面有很小的字寫到九月一日生效,但前兩周去使用也都沒問題,為何突然又不行?既然不能馬上生效,麥當勞為何又要提前在七月初就推出卡片來釣消費者胃口?這樣除了討人厭之外還是會討人厭,把消費者當白癡耍的感覺…

說到把消費者當白癡耍,就想到上個星期去吃,明明拿出來的漢堡麵包邊緣已經烤焦成黑色,還硬凹說這是這正常的現象要騙我吃,再三堅持下才換一個給我,品管真是爛到不行。讓我想到一樣是在上海的麥當勞,時常都會吃到冷掉變軟的薯條,每次拿去櫃台換新的時候也是一副機歪的嘴臉,跟我說是符合條件和品管的薯條。難怪股票會走下坡,產品品管出問題,對消費者沒有服務的心態不知自我檢討,這樣的文化企業不衰敗才有鬼。

抱怨歸抱怨,以後還是會突方便去吃,人就是如此悲哀和下賤,這也是資本主義市場經濟討人厭的地方。

不吃麥當勞改吃來來永和,豆漿六十分,蛋餅只有三十分的水準,這樣的東西賣我RMB8.5,折合台幣三十八元,已經比台中貴甚至可以比照台北的價格了。但台北的上班族月平均收入是接近人民幣一萬二的水準,上海人呢?(結果馬上有人跟我說台灣的來來應該比這個價格貴些,看來是我不知道行情,不過怎麼說台灣的都好吃得多,吃了有物超所值的感覺)

以上,昨天讀到篇講中國葡萄酒的報告很有趣,改天來分享心得,張裕能不能買?

(081020後記:中國在滬深兩地上是的公司家數跟台股上市櫃公司總家數差不多,都是一千多支。但中國上市公司產業種類卻多元很多,比方說公共事業類股,這邊像是電力公司,機場(如浦東機場)或是高速公路都有上市;或是把旅遊景點上市如黃山旅遊;其他像是天然資源類股也是台灣見不到的,所以賣酒的貴州茅台可以變成股王也不稀奇吧)

080714新投資1/2

討論如何看待公司新的投資案。

在中國作法金(本地叫信貸)跟台灣最大的不同是資本支出的案子(本地叫項目)比較多,不像台灣在近幾年除了面板和半導體的擴廠外,少有相關的案子可以碰。

案子看多了就發現很妙的一件事情,無論大小公司都會過分樂觀的預估對新廠/新投資的經營以及財務預估。而過分樂觀的地方主要有二,其一是建廠完成到量產的時間;其二是總建廠的資金以及之後需要的營運週轉金預估。

原因為何?淺見如下;

理由之一是台商因為在台灣時政府監管相對少,衙門也比較好應付,又環境駕輕就熟。但在中國就不同,很多行政事宜的手續和效率往往非人可以想像,而很常又會發生當地政府在吸引建廠時一個樣,錢投入頭洗下去之後又變了一個樣的情況。這是台商本質上的弱點,不管是到中國還是到其他地方,在台灣養成的便宜行事的習慣到了外地往往吃不開。也或許這是COST DOWN的文化帶來的必然。

理由之二是廢話,身為公司的經營者,當然要對自己的計畫有所夢想和最樂觀。可能是社會上大家膨風久了慣了,總習慣看到很多老闆或是公司的高層在那邊畫著不可能達到的願景,然後私底下在寫報告時再將聽到的打個折寫進報告中(當然怎麼打折和打多少折就因人而異);這樣胃口被養大了之後,哪天突然聽到很中肯不帶幻想的未來願景,肯定會不習慣然後覺得對方不行…

SO似乎公司的高層就是要有這樣畫大餅的能力,無論是對自己的股東/往來的供應商/提供資金的銀行,甚至賣命被其壓榨的員工都要畫大餅。說穿了也不見得是畫大餅,人因為有夢想而偉大,這就是為何人家當老闆當高層而我們只當小螺絲釘的道理,不是嗎?敢不敢夢想的人生,會有本質上的差異。哈,有夢最美,希望相隨,哈哈哈。

結論呢?還是得終於本業的去作好評估,除非是簡單的加工如組裝業,一般來講我會把客戶能夠量產的時間往後延半年到一年,能夠獲利的時間延後一年到兩年,總要要投入的資金(就是資產負債表右邊的所有部份)往上加兩到五成(這部份跟這幾年全球甚麼都漲有關聯,不見得是被評估個體的失算),這樣應該比較貼近現實。

這跟股票有甚麼關係呢?簡單的說就是不要笨笨的看到某家企業投資新廠的新聞就去買股票,也不要看到某家企業甚麼子公司虧損的消息就賣股票。詳見新投資2/2…

080714拔鵝毛理論

稅法還是很生活的。

最近要交物業費(相當於台灣的大樓管理費),租房子的時候房東說一個月一百多塊,覺得不多還好。沒想到收到單子的時候是一次要交半年,總數接近一千塊人民幣,當下就覺得多了起來。

想起以前上稅法的時候,開頭的租稅理論就提到一項"拔鵝毛理論",意思是說政府向老闆姓抽稅這件事情根拔鵝毛沒甚麼兩樣,如果一次一根一根慢慢拔,分散痛楚,頂多就是鵝被拔了一根之後會不爽一下,但不會抓狂;但一次如果拔一大撮,因為痛的感覺大得多,鵝不但不給拔,搞不好還會抓狂咬人…

很多的商業模式都是如此運作的,運用絕大多數人對相對較小的事務容易忽略其積少成多的劣性。

比方說前幾年台灣的現金卡災難救是如此。那時候在當兵,下面的阿兵哥每次有急缺肯定拿現金卡周轉,聊天時還會跟我說一次領一萬台幣只要三百五手續費之後一天五塊利息錢很便宜..

而往往也就是會不會注意到這些小地方的累積,區隔出人的不同吧!

就像杜拉克說的:"我不作預測,我只是捕捉人們所沒注意到的細微變化罷了。而思索這些變化,就是我的工作"。

還好,物業費是房東付的,不干我的事。

以上

080711五千年的耐心?

最近總看到第一財經播放採訪李開復時他說的一段話:"中國有五千年的歷史,谷歌在中國就有五千年的耐心",真的就有衝著他這句話去買他的著作來讀的衝動。原因有二。

其一是谷歌會不會有五千年的耐心?當然不會,甚至有沒有五年的耐心都很難講。但這句話說得夠公關,實在漂亮。換作是一般的外資專業經理人,頂多就是說"我們在中國有長遠的規劃和布局,不是只看一時"等這種表達自己進入中國市場的決心,但像他這樣能把這樣的想法和中國五千年歷史連串起來說的,他是第一人。說實話谷歌的策略布局和中國五千年歷史有啥關係?但這樣講肯定能讓愛國和本持中國無敵觀念的本地人HIGH到不行。

其二是他把這句話歸結為他老闆跟他說的,也是高招。高在兩點,第一點是把公關的好形象維持在老闆身上;第二點是套個圈子在老闆身上,是你說的五千年喔,不要沒兩年成效不彰就把我幹掉甩掉…。誰又知道他老闆究竟有沒有這樣跟他說呢?當然我是肯定相信同樣身為台灣人的李先生的誠信。

出來外面混的,多跟李開復學學吧,他的著作台灣好像也有發行,要買來認真讀讀了。

 

轉載報導如下;

李开复:外企失败三原因

Google(谷歌)全球副总裁、大中华区总裁李开复博士
来源:新浪博客刘兴亮      
2007-12-3

12月1日下午,谷歌(Google)全球副总裁、大中华区总裁李开复在计算机世界传媒集团主办的“2007IT两会”上指出了国外互联网巨头在中国失败的三个原因。

1、急于盈利。很多国外巨头急于在中国市场,有的甚至要求第一年就要赚钱。李开复认为Google在这方面做得不错,给谷歌中国很大投资,并且有很长的耐心。李开复甚至透露了他加入时曾与谷歌CEO施密特交流的细节:“他说,我们将以长远的眼光赢得中国的市场,中国有五千年的历史,Google在中国市场的成功也有五千年的耐心,所以我这样才敢加入这个公司。”

2、总部不放权。很多国外的企业总以为自己的模式很好,不给中国公司放权。而Google总部却不是这样,总部充分授权,决策都在中国。在解释谷歌中国有决策权时,李开复同时解释了几个可能的误会来诠释谷歌中国的自主决策权。第一,很多人曾经打赌说谷歌中国不敢改首页,最近也改了;第二,很多人认为谷歌中国只是做做汉化工作,其实有很多创新,很多地方和谷歌美国不同;第三,Google总部一般不合作,而谷歌中国却有很多合作伙伴,比如门户有新浪和腾讯,社区有天涯,运营商有中国移动、电信和网通,还有十几家出版机构等。

3、对本地市场不了解。本地化是每一个外来者都要面临的一个重要门槛。而谷歌中国却在这方面做得很好,由本地团队钻研中国网民的需求。李开复还透露,除了众多的工程师之外,谷歌中国甚至有一个由多名心理学博士组成的团队来研究用户心理。同时,谷歌中国的众多工程师还经常去一些二三级城市去调研,调研场所包括网吧等。本地化方面也做出很多努力,比如输入法和网址导航等。

080314沒有效果的資本市場-中國

連募集新資金的功能都已消失的資本市場,跟賭場有什麼兩樣?

 

最近中國股市狂跌,上海A股第一波從6200修正到4800,緊接著第二波又從4800修正到現在的4000左右。

在這樣的過程中,無論是媒體或是很多分析師OR基金經理人,都必須出面對市場講一些似是而非的理由。次貸危機和中國物價上升造成的影響已經在第一波下跌的時候用爛了,這一波的下跌絕大多數的"專家"都歸因於某些預計現金增資的股票。

預計現增金額最大的兩檔股票分別為平安保險的一千六百億人民幣(超過兩百億美金)和浦發銀行的四百億人民幣(超過五十億美金)。兩檔股票在傳出打算大規模現增後也都下跌了30%左右,市場上對其預計要現增的規劃徹底的撻伐。

雖然我搞不懂為何現金流量充沛的保險和銀行從市場弄那麼一大筆錢要幹麻,這兩家公司的管理階層打算利用股價在高檔多拿點籌碼在手上的意圖也很明顯,但我不認為這有什麼不對啊!既然如此,資本市場聽到這些消息後會造成股票下跌,到底出了什麼毛病?

其一是直到現在,報章媒體看到的專家,對這波從6200跌到4000點的講法,都解釋為牛市上漲格局的修正(我覺得很好笑,最好是都跌了35%,還只是"修正")和市場對負面訊息的不理性反應(他們很神奇的認為中國可以自外於全球經濟和金融市場之外,故次貸危機油價上漲美國經濟衰退等因素不會影響到中國的增長,哈)。我就覺得很妙,如果說還是牛市的話,市場對公司募集新資金應該會抱持著正面的態度,認為公司在拿到新的資金後可以幫股東賺更多的錢,在這樣的情況下要現增的股票應該是漲才對,結果卻不是。

(現增題材在台灣也熱過幾年,曾經台灣的投資人很可愛的認為公司現增肯定是以後有亮麗的前景故積極參與,而現在該效果已經鈍化到現增在台灣原則上不會造成股價太大的波動。可憐的是那幾年高價參加很多電子股現增的投資人。又熟讀費雪的著作之後,我現在也深深的認為,好的上市公司要靠自己賺到再投資所需要的資本或藉槓桿操作提升股東報酬,而非一昧想方設法從股東身上套錢。對公司管理階層而言,從股東身上拿到的錢不用還,不像銀行借貸或發債,這樣反而會造成管理階層的怠惰。)

其二是回到本質而言,資本市場不就是讓公司募集資本所用嗎?而如果一個市場已經喪失了募集資本的功能,這跟賭場有什麼兩樣呢?

綜合一和二,我認為現在的中國資本市場已經是"沒有效果"的資本市場,甚至說是賭場或許更精準一點。我不知道一般人怎麼想,對我而言,一件事情若背離其存在的本質,下場肯定不會太好。SO結論是中國股市還會跌,跌回到2000點應該會合理點。

(請注意我是說沒有"效果"而非沒有"效率",效率資本市場這種謬論早被我徹底唾棄,市場有效率的話怎麼區隔出那麼多的贏家和輸家?)

補充說明,根據媒體的算法,以2007年中國上市公司的自結盈餘來算,目前中國股市的本益比大概在25倍左右。接下來這些分析師和經理人就會說,由於中國經濟持續增長,這樣的本益比很低…

真的是這樣嗎?目前在中國,一年期的定存利率大概4%,也就是說無風險的市場本益比是25倍,換作是你,面臨動盪不安的市場和穩定的利息收益,你會選哪個?

(當然,絕大多數的投資人,不是那麼的理性和專業,瞭解自己花的每一塊錢買了多少公司的過去盈餘和未來預期盈餘。惟個人的經驗告訴我,長期而言,市場還是會偏向於反應價值,但在這個過程中會有相當程度的超漲和超跌。這樣也好,如果大家都那麼理性和專業,哪來的超額報酬?畢竟資本市場扣除投資公司的盈餘增長的反饋之後,嚴格講起來也是一種零合遊戲)

還有就是2007年是絕大多數公司獲利創新高的一年,當中甚至有很多不實在的成分,如因通貨膨脹造成的收益增加以及很多上市公司都有積極的參與投資股票有享有不少資本利得。在這樣的情況下,拿2007年的數字來對未來作預估,會顯著高估對後市的判斷。沒有仔細的估算過,惟我認為若是調整通膨造成的虛盈以及非本業的收入,中國的本益比肯定大於30倍。

再補充說明,昨天中國證監會副主席范福春已對媒體表示,讓市場上漲不是證監會的責任。在老百姓普遍很相信政府的能耐的中國,這句話肯定會對市場造成負面衝擊。惟就我來看到說得完全沒錯,甚至值得對其拍拍手,WHY?

還是牽涉到本質的問題。證監會的存在,原本就是維持資本市場的有效運作和監管,只要設定了好的上市機制,讓投資人買到的是真正的好公司,之後定期而且專業的把上市公司的訊息揭露和其他監管工作做好,這就是證監會該做的。至於市場的漲跌,就該由市場來決定吧。

講到這個,就想到最近表現很遜的FED,美國股票都還沒跌多少,柏南奇就開始狂價利率,搞得全球市場烏煙瘴氣。而FED的工作真的有必要針對市場這樣去調整嗎?還是僅需藉由公開市場的操作,控制好市場的貨幣供給,好讓經濟能夠在長期維持正面持續增長的趨勢?有興趣知道答案的人,推薦可以看一看葛林斯潘的"我們的新世界"。

最後,講到市場。我的評論是,該跌的還是會跌。美國經濟的泡沫(尤其是次貸危機)和中國市場的瘋漲,都不是半年一年造成的。在這樣的前提下,我們怎麼可以期待負面訊息在半年之中就反應殆盡?全球商業銀行開始收回高風險的貸款造成凱雷資本破產絕對不是個終點,真正要擔心的是市場流動性資金不足和高油價對製造業造成的衝擊。

想到柯斯托蘭尼的雞蛋理論,自己的感覺是現在這個循環(無論是在哪個股市),目前這個市場的水位和投資信心還是在雞蛋右上方四十五度角的位置,要到可以買進的右下方四十五度角,還要一段時間的調整。

耐心等待買點浮現吧!

080226關注股票-順誠控股(0531.HK,台升傢俱)

一家深入研究後覺得值得推薦建倉的好公司。請注意原文撰寫於一月上旬。

報告架構:
一、建議
二、引起關注的原因
三、公司介紹與經營現況
四、當前困境與市場疑慮
五、市場疑慮解讀以及何以值得投資
六、費雪十五要點檢驗
七、風險提示
八、結論

 

一、 建議:

投資建議:買進,中期持有,待市場對其評價恢復正面,股價有反應後拋出
現貨價:HKD1.76/share (Jan. 11, 2008)
目標價:2010年底前,HKD4.5/share
預期報酬:以現貨價及目標價計算,複合年化報酬率為36%

 

二、 引起關注的原因:

股價從高點滑落已達66%!深具轉機股特質。

一向都對"曾經"財務表現績優的企業因內外部因素造成的股價"大幅"下滑非常有興趣,因為若該企業能夠克服其所面臨之困境,重新找回營收和獲利成長動能,當財務表現恢復到從前水準時,市場也不會吝嗇讓其股價涅盤重生。

附註1:這種選股法若是選對了,獲利率很驚人。以滑落50%又回到原本的價格來算,潛在報酬率相當於100%;以滑落66%又回到原本的價格來算,潛在報酬率相當於200%。以車王電來講(深入了解請參考拙著本部落格討論車王電那篇文章),股價從高點滑落80%(70左右到13),前波最高也到60幾,若能買在低點賣在高點,相當於400%的獲利。當然買在最低賣到最高從來都只是癡人說夢的幻想,以筆者而言車王買在23,賣在38,半年左右的時間有65%的報酬率已經很令人滿意了。

附註2:以前就隱隱有種使用這樣子選股似乎比較適合用在傳產類股的感覺,現在明白為何。原因在於電子類股產品改朝換代的時間相較於傳產類股快上很多,SO對電子族群而言,只要一旦摔了跤,比方說研發跟不上競爭對手腳步、良率無法提升、有替代產品出現等,要再東山再起的難度比起傳產族群難得多。自己真是笨,如此簡單的道理,卻沒能馬上反應找出答案,怪不得以前會笨笨的去買陞技這檔地雷股。

 

三、 公司介紹與經營現況:

順誠控股為中國台商中最大之家具製造商,也是亞洲最大具有領導地位的傢俱製造商,董事長為郭山輝先生,資本額約為美金1.5億元,公司於2005年底在香港證交所公開上市,IPO股價為HKD2.93/share,現價約為HKD1.8/share。

對台灣人而言,應該略有"郭山輝"這個名字的印象,畢竟他在最近幾年台灣的工商類報紙曝光率頗高,甚至在2007年初還因公開嗆聲過另一個大郭董而在媒體爆紅了幾天。而順誠控股即為其下屬台升傢俱在香港上市時的控股公司。

順誠的產品主為中高檔的木製家具,佔其營收佔95%以上,2006年中旬左右花了美金近兩千萬收購美國一沙發製造商及其品牌,但目前營收和獲利貢獻度都應該還很有限。公司依賴其中國生產/美國銷售之模式創造超額利潤,其在中國的製造工廠有兩個,東筦台升以及嘉善(浙江省)台升,以目前而言,嘉善廠主係負責其自有品牌產品製造,東筦廠除自有品牌產品製造外,亦代工生產高階木製傢俱,目前自有品牌和代工的比重約為90/10。以產能而言,目前月產量最多應該可以出或三千兩百個貨櫃左右,但目前的實際產出大概只有一半左右的水準,產能利用率50%。

公司產品幾乎完全外銷到美國,自有品牌銷售透過其自有之Universal以及Legacy這兩個品牌在美國"批發",其中Universal主要生產高端產品,為集團於2002年在美國透過併購取得的品牌;Legacy為公司自己打出來的品牌,主要生產中端產品。代工之產品則包含好幾個國際知名的高級木製傢俱品牌,有能力幫這家品牌代工是公司具有相當製造實力的表徵。另外沙發業務還在起步階段,自有品牌為06年度買來的Craftmaster。公司在2005年時為美國前十大的傢俱製造和批發商,經過這兩年的發展,判斷公司現在在美國的家具製造/批發商的行業地位應該在第八第九名左右。

美國房市經歷2000年起的一波榮景,於2006年上半年達到頂峰,公司的業績也一樣,營收與獲利在06年均創歷史新高,分別達到美金5.68億以及1.03億元(EPS:HKD0.29/share)。惟因持續升息造成美國不動產市場的嚴重內傷進而導致的次級房貸風暴,造成公司的營收和獲利很戲劇化的在07年紛紛創下近幾年罕見的衰退(實際上來講,應該說2H06營收成長力度就開始衰退),07年上半年較06年上半年營收衰退10%獲利衰退45%,預估07年下半年只會更慘,個人預估公司07年全年營收及獲利應在美金4.8億以及五千萬元左右。也因為獲利衰退得厲害,ROE從04年的54%、05年的33%、06年的24%一路衰退到1H07的13%,預計07年底整年可能不到10%。同期間毛利率由1H05的35%衰退到1H07的28%,而費用率卻是處於上升的情形。

受到獲利衰退以及美國銷售市場前景不明的影響,股價也自06年下半年起的歷史高點HKD5.15/share一路下滑,在07年底的時後跌到最低的HKD1.5/share。

四、 當前困境與市場疑慮:

目前資本市場對順誠的疑慮主要有以下幾點:
1、美國房市觸底沒?傢俱銷售和房市的冷熱大有關係,由最近美國關於不動產的相關統計數字以及FED持續降息這點而言,2008年的美國房市不容樂觀。
2、公司的生產地完全集中在中國,跟其他台商一樣面臨取消出口退稅、人民幣升值、勞工短缺、基本工資上漲、新版勞動合同法的影響、出口業務收取保證金等負面因素影響,未來成本優勢會逐漸消失。
3、中國傢俱外銷美國持續面臨反傾銷控訴的風險。
4、港股處於高水位。

五、 市場疑慮解讀以及何以值得投資:

1、賺管理財+品牌財的經營模式能否克服美國房市衰退以及中國製造成本上升的困境?

傢俱生產是很典型的傳統產業,毛利有10%就算很不錯了,何以順誠能夠在過去達成30%的毛利率(報表上的35%扣掉應歸於銷貨成本的5%分銷貨運成本)?關鍵還是在於其中國生產後在美國以自有品牌分銷的經營模式,個人估算其30%的毛利,其中僅有10%應歸屬為生產所創造,另外20%則依賴其品牌創造(體現在新產品設計以及品牌推廣)。在這樣的架構下,其自06年起的毛利率下滑約6~7%就可以很清楚的歸類為兩部份,其一為中國製造成本上升造成所影響,其二為美國市場衰退所影響,而就這兩點而言,我都不擔心,WHY?

先講對美國市場衰退而言,個人認為美國的房市不會一直冷下去,原因有二。
其一是讀了葛林斯潘的自傳以後,對美國的經濟有莫明奇妙的信心。根據葛老的說法,美國經濟在這幾年的表現,已經很明顯的證明其擁有的彈性和調適能力非常驚人,因此即使經歷網路泡沫和911事件,依然能夠很快的站起來。另外由石油推動的油元熱錢投資潮當中,美國市場還是很重要的投資標的,因為相對其他國家,美國的財產權和法治的保障程度還是好很多。其二比較道聽塗說,消息來源自我的一個在投信服務的好友(嗯,他是很鬱悶的小牌基金經理人),他覺得就像台灣經歷卡債風暴也是不到一年就平靜下來一樣,美國的經濟不會被次級房貸打倒,可能在2008年下半年就可以走出其陰霾。綜合以上兩點,我相信美國房市在2009年以後會有復甦的表現,進而傢俱業當然也會跟著有表現。

再來就是中國製造成本上升的問題,只能透過往下游銷售端通路進一步滲透來克服。
個人預估新版勞動合同法以及勞動力短缺等推動的中國持續上升的勞工成本,將會在未來幾年"每年"累積增加公司美金一千萬元的薪資成本。另外取消出口退稅等影響將會造成公司的毛利率下滑至少1%。這是大環境的影響,不是公司可以改變的現實,既然如此,就該思考如何創造新的價值來彌補這方面的損失。以順誠來講,其中國生產美國批發的銷售的模式已經遇到瓶頸,要再創造獲利高峰必須往上下游整合。而現實面而言,往上游發展不可能,種樹取木材這個行業沒有個幾十年玩不起來,而且也不合經濟效益。既然如此,眼前就只能往下游的美國通路商殺進去,而公司真的也這樣做,在4Q07以現金和發行新股的方式,一共以約美金七千萬元的代價取得了美國一家在紐交所上市的美國傢俱商約15%的股權。從順誠發布的公告看起來,他應該還會繼續取得這家公司的股權(雖然對方似乎不願意嫁他),進而取得控制權也不一定,要不然就是會找別的通路商來併購。個人覺得這對公司是正確的方向,因為取得美國當地的通路商,有助於其銷貨價格的提升進而改善衰退的毛利率,甚至可以增加其對順誠既有產品的採購,或是將其他OEM的單子轉由順誠製造,無論對營收或是毛利都有利。(當然一家企業要能夠購併別人,自己本身的實力要很夠,關於這點後面會有詳細說明。)

2、反傾銷控訴和港股高點的疑慮見仁見智。  

這兩個都不好說未來會如何。以反傾銷稅而言,目前順誠的反傾銷稅為0%(在06年10月由2.66%降低為0%),在美國對中國家具業課徵的平均7.2%中算是低的(又0%與不課稅還是有差異)。又反傾銷稅每年都要覆檢,會不會有覆檢後突然大幅攀升的可能,這個我不是反傾銷稅的高手,也不知道該怎麼說,而這也是為何05年底公司首次IPO價格並不算漂亮的主因,市場對這點始終有疑慮。

其次就是港股下探的風險了,這個就更不好說,大盤高低雖然看不準,但是在高價位或是低價位我還是有點判斷能力。以當前的經濟前景,單看大盤而言買了不見得可以很心安,惟費雪也說過若是看準了好股票,根本毋庸擔心大盤高低。因為若是大盤整體性下跌,好股票通常會跌得比較少;而若大盤整體性上漲,好股票會領漲。但必須注意順誠在現階段並非是大盤認可的"好股票",反而是被市場絕對多數人拋棄的冷門股,惟個人認為相當有機會在2009或2010年後重新回到"好股票"的行列。

3、強健的財務體質足夠支持其近期購併所需的資金。

公司一直以來均維持低槓桿的經營模式,即便是上市前,負債佔股東權益的比重都沒有超過50%,05年底以新股增資的模式溢價發行上市後,負債佔股東權益更是低到只有20%(1H07的總負債為USD121Million,同期總權益為USD575Million)。且即使經過05、06年兩年累積近美金一億元的固定資產投資(產能擴充+在美國蓋倉庫),帳面現金仍有超過美金一億五千萬元的水準,流動比率更是達到3X以上的超高水準。在這樣的前提下,公司手邊隨時有美金一億的多餘現金可供其在美國傢俱業最不景氣的冬天找便宜的標的購併。且若公司願意舉債槓桿收購來大舉擴張,以公司目前的實力,再借五億美金都沒問題!設算過即便公司在08年真的借了五億美金去大膽購併,其到08年底的負債對權益比也僅為1:1。就像先前費雪書摘所提到的,有能力營利的公司應該要適當透過財務槓桿來增加股東的收益。順誠在這兩年股東權益報酬率狂降的很大一部份原因就是槓桿太低,上市拿到的一億多美金現金,完全沒用到放在手裡的結果就是稀釋掉股東權益報酬率。雖然02~04年超過50%的股東權益報酬率以傳統產業而言實在太驚人,且一部份原因是郭董透過集團別的公司SUPPORT公司的營運和應付股利的控制所致(用更白的講法就是作帳),惟公司的實際股東權益報酬率應該還是有25%以上的水準,有這樣強勁的獲利能力作支撐,順誠完全可以也應該要透過增加槓桿的方式來提高股東報酬。

4、產能足以支應未來五年所需,為來五年除非有購併,不會有重大資本支出,預期將有強勁之營業活動現金流量。

以公司過去的營收和產能利用率反推,在產能滿載的情況下,公司每一塊錢固定資產投資應可支持六到七元的產出。經過最近幾年的持續擴充,順誠的固定資產從04年的USD100M左右增加到1H07的USD180M,扣掉當中屬於倉儲不增加產能的投資,實際上目前的產能應能支持十億美金的產值。以公司02~06年均12.5%的成長率設算,足以支應未來六年的成長,即便年均成長率提升到15%,在2012年之前應該也不用大額的資本支出。在這樣的前提下,只要能夠嚴控存貨和應收的水位,應該能從營業活動獲得強勁的現金流入

換個角度分析,預計在現有的固定資產水準下,未來幾年的每年折舊金額應該在USD15M左右,佔其營收的比重不大,故即使目前產能利用率僅有50%也依然可以獲利,而未來營收回復增長,每一塊錢營收相對負擔的折舊金額更小,對毛利率也有助益。

5、預計09年以後應能恢復獲利動能。

公司的獲利在06年達到每股HKD0.29的最高水準,07年應該只有約一半的水準,以當前市價來算PE約為12、13X的水準,以台股的心態來看待,並不算便宜,惟以港股平均20X以上的PE來衡量,股價不算貴。個人預估08年的獲利水準頂多跟07年持平,但09年以後應該會開始爬昇,原因主賴其近年的併購和體質調整。以06年併購取得的沙發公司而言,雖造成近期的行銷費用上升,綜效應該能在這波市場衰退潮過後展現,這部份投資不大僅約兩千萬美金,且公司過去有Universal的成功經驗可恃,關鍵還是在於公司07年下半年啟動的通路購併是否能成。個人認為憑藉其在美國市場已有的市場地位和其對市場的瞭解程度,加上夠力的銀彈支援,這部份同樣也是樂觀其成(甚至自己還主張公司多借點錢搞槓桿收購一舉擴充版圖)。綜上,若公司在08年的通路購併方面有顯著的成效,公司將可於09年起找回營收成長的動能,同時藉由掌握通路進而提高售價改善因中國製造成本增加降低的毛利率。

預計2010年EPS回到每股HKD0.30,以PE15X計算,2010年股價可達每股HKD4.5。另外補充一個數字,以07年底的淨值約每股HKD1.35元來計,公司目前的股價淨值比僅約1.3X,以毛利20%以上負債淨值比20%以下的股票而言,相對算是非常廉價。

6、郭董個人於近期轉手購入公司大量持股。  

彼得林區提到過,公司的大股東若是增加持股的話是很強的買進訊號。

上面提到順誠在4Q07花了USD70M收購通路(Furniture Brands Inc.)的舉措,其實是分兩步驟來處理,第一步是在十月初,郭董出了約USD61M取得13.2%的股權,同時順誠出約USD9M取得1.7%的股權;第二部就是在十二月的時候,順誠以發行三億股新股的方式向郭董取得十月份買的13.2%股權,每股發行價為HKD1.5558/share,非常接近近期的最低點(HKD1.5/share)。郭董和劉小姐(董娘)原本透過控股公司持有順誠約71%的股票(1966500000/2760000000),而發行新股後持鼓比重一舉提高到近75%(2270346773/3063846773)的水準。

個人判斷郭董在十月自己掏腰包取得13.2%股票時並未預計十二月要賣回給公司,而是因為公司股票在4Q07實在跌得離譜,郭董才走這步棋逢低大舉加碼自家公司股票。雖然我認為郭董這步棋有點佔現有股東的便宜,因為新發行價格遠低於兩年前的首次公開發行價格,又這麼低的新發行價格又是以私募的方式發行,但還是可以據此判斷該公司股價應該處在有投資價值的低檔。畢竟我們外人再怎麼看,都不會比郭董了解順誠,他都願意拿台幣二十億元(USD61M)大幅加碼了,代表他非常看好公司的前景。你覺得你的眼光和能力有比郭董好嗎?以順誠過去的獲利能力而言,個人選擇相信郭董的判斷,而現在是絕佳的投資價位,因為你的取得成本可能只比郭董高出20%!

 

六、 費雪十五要點檢驗:

不知道何謂費雪十五要點的人,花點時間到我的部落格逛逛吧!這是自己初次完整使用這些要點來檢驗一家公司,肯定會用得很不恰當,看看笑笑就好,不要太認真。

重新排列過費雪的十五個要點,要點一到要點十跟財務數據比較有關係,給與每項七分的權重,要點十一到十五給每項六分的權重,滿分一百分。評分的目的是希望未來可以藉此做出投資價值的判斷,但在現階段完全沒有DATABASE可供比較的階段,評出來的分數說實話我也不知該怎麼解讀,甚至評分的MODEL和權重在未來應該會有相當的調整。

要點1:是不是有其他的經營層面,尤其是本行業較為獨特的地方,投資人能夠得到重要的線索,曉得一家公司相對於競爭同業,可能多突出?
A:6分。中國生產美國銷售的模式,較美國本地的傢俱商多了生產這一段的利潤,過去幾年年均成長12.5%,也較美國業界的平均成長6.4%高,據此評論有獨特之處。

要點2:這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力,至少幾年內的營業額可以大幅成長?
A:5分。美國人在怎麼樣都還是要成家買房置業吧,但未來幾年要大幅成長可能有困難。

要點3:管理階層是否有決心繼續開發產品或製程,在目前富有吸引力的產品線成長銷售潛力利用殆盡之前,進一步提高總銷售潛力?
A:5分。從招股章程可以發現公司有自己的設計團隊每年推出新款式的傢俱,另外跨足沙發業務甚至中國內銷市場都對其未來銷售潛力有所幫助。

要點4:這家公司有沒有高人一等的銷售組織?
A:4分。以公司的產品具有的價格競爭力來看,在過去幾年的擴充應該要有更大的成長才是,表現不令人特別滿意。

要點5:這家公司的成本分析和會計紀錄做得多好?
A:5分。我知道傳產企業的帳務品質都不會太好,公司在過去推導ERP系統看來也不怎麼成功,但相較而言以公司上市的規模,應該能做得比別人好,何況郭董近期也在公開場合說要改善這部份的管控搾出更多利潤來。另外從公司反傾銷稅相較行業而言比較低這一點,也應足以說服我公司的帳務品質比別人來的好。

要點6:和公司的規模相比,這家公司的研究發展努力,有多大的效果?
A:5分。傢俱業應該沒有"研究"的必要,關鍵還是在於新款式的推出,這方面而言公司有專屬的設計團隊在美國因應市場變化隨時推出新的產品。

要點7:這家公司的利潤率高不高?
A:5分。原本應該給6分才對,惟這兩年下滑的走勢讓人對其評價下降。

要點8:這家公司作了什麼以維持或改善利潤率?
A:4分。對內就是郭董在去年底對外說的成本管控,對外就是在美國併購新通路創造新的價值,惟這兩點在目前都只聞樓梯響,要等07年年報出來時才能看見更多端倪。甚至通路購併的部份還要等看看公司在今年有沒有大動作而定。

要點9:這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望?
A:4分。短期沒有,中長期盈餘展望仍須視其這兩年的調整和購併力度而定。

要點10:在可預見的將來,這家公司是否會因為成長而必須發行股票,以取得足夠的資金,使得發行在外股數增加,現有持股人的利益將因預期中的成長而大幅受損?
A:6分。原本要給七分的,郭董去年底自己搞了新股的動作讓我扣了一分。只要公司願意增加財務槓桿,公司銀彈充足得很。

要點11:這家公司的勞資和人事關係是不是很好?
A:4分。傳統產業不管在哪邊待遇都是偏低,勞資關係很難太好,而且中國還有新版勞動合同法的問題。

要點12:這家公司的高階主管關係很好嗎?
A:4分。原本應該給五分的,惟07年下半年財務長兼發言人離職,多扣一分。

要點13:公司管理階層的深度夠嗎?
A:5分。經營團隊無論在生產或是銷售都有相當經驗,惟接下來要進一步對美國市場進行滲透,不知道現有的人力有沒有能力做到?還是得依賴購併獲得的人才呢?

要點14:管理階層是不是只向投資人報喜不報憂?諸事順暢時口沫橫飛,有問題或叫人失望的事情發生時則三緘其口?
A:5分。從GOOGLE找到的資料顯示,郭董最近還是很努力的四處奔跑參加研討會,也不吝嗇在研討會分享公司當前碰到的困境,所以給高分。個人判斷郭董四處參加研討會的目的是團結行業意見,給中國政府壓力,讓他們繼續給傢俱業出口退稅等優惠,但效果可能不會太大。因為郭董搞錯了,雖然我覺得他依據的論點都很有說服力,但是問題的關鍵還是在於傢俱業創造的產值相對電子業實在小的可憐,中國政府很明顯的就是要對其大小眼,你有什麼辦法呢?也有可能郭董沒有搞錯也深知自己處境,但身為行業領導者的他不得不跳出來嚷嚷一下,像是去年嗆聲另外一個大郭董那樣,要不然傢俱業在中國可能被欺負得更慘,總不能只挨打都不出聲。

要點15:這家公司管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑?
A:4分,02~05年作出來的超高ROE扣一分,去年底以低價私募發行股扣一分,但是郭董不管在誠信還是能力都還是很值得信賴,尤其他還在五十出頭的壯年,帶領公司再拼個五年沒有問題,惟再之後就要看其接班人的選擇是否比較明朗,畢竟以他是主要大股東又是主要經理人的身分,接班人會很難產,怕就怕他過了五年跟另外一個現在的大郭董看齊,開始遊戲人生,一下搞加玲一下改穿亞曼尼,那就很麻煩了。

總分:71/100

 

七、 風險提示:

凡投資必有風險,以下幾點關於順誠的風險無論在投資前或投資後都請密切關注。

1、流動性風險-公司股票長期以來成交量偏低,日均換手率往往都在1%以下,甚至平均而言在0.1~0.2%之間,最近因為市場不看好成交更冷清,換手率低到僅有0.04%,這麼低的換手率,不論是買近或是賣出都必需承擔相對較高的價格波動和較長交易時間。惟若扣除郭蕫手上鎖死的籌碼,以實際公眾持股來計算,相對換手率會提高一點,約莫在0.4~0.75%左右。

2、價格波動風險-港股不像台股有7%上下限,公司股票又因流動性較差,相對波動更大。無法忍受沒有任何多空消息的情況下,公司股票還是會莫名漲跌超過10%的投資人,請不要考慮。

3、反傾銷風險-每年都要覆評,因此每年都面臨反傾銷稅率增加的風險(雖然目前是0%)。個人認為這方面風險沒有想像中大,因為美國商務部已經判定出來要課徵反傾銷稅,且稅率也已公佈,未來要大幅變更的機會應該不大,惟這個風險還是會壓低市場對其合理股價的判定。反過來思考,反傾銷風險甚至還有可能因為中國製造成本上升以及傢俱出口美國減少的因素漸漸降低,惟個人無意在這點幫公司加分。

4、會計/資訊揭露風險-我對香港的會計和財報揭露相關規定不若台灣熟悉,也許在整個財報分析和資訊研讀的過程中會有什麼疏漏之處造成風險和投資決策的誤判。

八、結論:

綜上所述,公司其實處在由製造到品牌商品批發,現在要跨足中游通路的階段(家具製造商一般不會跨足零售市場開店,因為產品線不夠寬,就像你去逛大的家具店,裡面肯定是很多製造商製造的,很少只有一家供應商的情形),以上所述即為以公司能夠成功在08年成功的購併中游通路商為前提下的投資決策,公司已經踏出第一步了,惟希望在08年可以看到公司跨出大步,能否成功的增加並整合對中下游通路的掌握能力將是其未來能否持續成長和提升獲利的關鍵。成的話公司將會提升到另一個境界,未來五年從現在的美國傢俱產業前十進步到產業前五肯定沒問題,而不是只是現在的亞洲最大。不成的話公司會因逐漸喪失成本優勢而漸漸死去,如果09年後公司的財報看起來像是營收上升、毛利率以及獲利持續衰退、營業活動現金流量降低、借款卻增加的經營模式的話,就代表公司已經從現在的B級往下淪落到C級了。(現在的順誠是因為市場因素由A褪色為B的狀態,但其財務體質還足以支持其回到A甚至A+,端看郭董的心態和能力來決定其未來)。

說了那麼多才發現自己廢話一堆。要說的就是順誠可以買,買了以後請關注他在這兩年對中游通路的整合力度和成果,不對就請快跑;對的話股價最遲在2010年應該就會有反應,沒有興趣放那麼久的投資人也不用考慮了。買的時點請自行參酌港股行情,個人認為2008上半年應該會有不錯的買點。

 

尼莫 敬上
原文撰寫於2008年1月13日

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