對近期市場走勢的看法以及閱讀思考的心得。

先談市場走勢

影響後勢的要點如下；
資金潮　－　全世界都一樣，要再大幅增加貨幣供給可能性微乎其微，貨幣供給增速下半年會顯著慢下來，甚至負成長都有可能。
原物料價格　－　第二季開始顯著推高的原油／金屬／大宗商品價格將在下半年傳導到消費者，物價會上漲惟不會大幅飆高。
企業復甦　－　大部份製造業的出貨似乎都回到先前的八成以上水準，這代表經濟已走向正軌，或套用最近常聽到的說法＂已見復甦的嫩芽＂，後續應會跌跌撞撞的繼續復甦。

綜上，還是認為股市在下半年會修正，修正的幅度會從前波高點往下兩到三成。修正的原因是１）資金潮只會退燒不會更燒，２）可能上漲的物價以及利率，３）現行企業的基本面並不足以支撐這樣高的股價。

其他影響經濟和金融走勢的要素應該還有兩點，其一是逐漸興盛的貿易制裁，其二是普遍上漲的失業率對消費的影響。

再談閱讀思考的心得

－　電子零組件業的投資價值

最近對電子產業的某個子產業有深入的研究，發現這個產業的價值有明顯的低估，原因有二。

其一是市場混淆了產品和應用的觀念，該產業屬成熟產業甚至一般被歸類為夕陽產業，惟就產品的應用層面而言，卻因個別公司切入點不同，某些特定公司有顯著的成長空間。

其二是所謂的HIDDEN ASSET，當然不若世電或裕隆這樣有在台北的土地資源可公開發，高科技公司的HIDDEN ASSET往往在機器設備上，某些產業（如半導體）的設備的確三五年就會過時，五年加速折舊完了就沒啥殘值，但也有些雖稱之高科技的公司但其機器設備實際耐用年限遠超過其折舊期間，這樣一來一往就會有淨值低估的現象發生，對價值投資者反而是很好的切入點。

－　匯兌損益。

在中國有佈局大規模產能的台商過去兩年應該都相當程度受惠於人民幣的升值，甚至當中不少取巧且有實力的台商藉由資產負債表的操控和管理，同時增加人民幣資產和美元負債，藉此套取不少匯兌損益。以人民幣走勢而言，07年的影響數最大，08年和06年次之。

為何提到這個？關係到上市櫃公司的獲利能力。尼莫大略研判，主要產能在中國的企業，過去兩年應該至少淨利的兩到三成的來自於中國的匯兌損益，但自從08年下半年美金兌人民幣停在6.83不動之後，這方面的收益就會受到相當影響。

特別講到這點理由有二；
１）匯兌損益畢竟是營業外損益，有心透過基本面分析來推估企業未來盈餘狀況進而判斷投資價值者要能夠看得透；
２）不要以為人民幣升值對只在台灣沒來中國的人沒影響，少掉這些匯兌損益，上市櫃公司獲利數字差，員工待遇或是股東權益也會受到影響。

延伸思考，從此角度觀之，就可以明白為何很多上市櫃公司在前幾年負債（由其是當中的美元部位負債）會＂不正常＂的攀高，主要原因就是為了賺人民幣升值的獲利。個人認為只要當中的安排都妥善合理並且風險控制得宜，既然能夠增加股東權益和報酬，何樂而不為？只是從投資的角度看要能夠看透公司在玩什麼就是了。

其實很多財報的數字的解讀或是所謂的作帳／盈餘管理／窗飾都是如此，要先了解何謂＂正常＂的部位（包括現金／應收／存貨／固定資產等），第二部才是判斷企業報表上的結果屬於正常還是異常，沒有完美的報表，太過正常或是太過異常肯定都有問題，這時後就要能夠從公司實際經營者（大股東或是高階管理階層，視公司治理以及股權／治權分離程度而定）的角度和＂利益＂層面來分析思考為何報表會長這個樣子？為何報表中這個數字會偏高或偏低？當然，難就難在分析思考時應用的＂標準＂，包含對大環境經濟狀況的認知／行業的發展和目前的狀況／公司實際經營者的誠信以及能力等等。

牢騷

對自身而言，這才是所謂的基本分析或價值投資者該有的態度和做為，很多人理解的基本分析就是算算財務比率，然後做成精美的圖片和走勢圖來評論一家公司如何如何，卻對公司的經營和所謂的＂商業＂一知半解。

很多朋友問我如何閱讀財務報表方面的問題，這一層面自己也還沒有參透，只能說對所謂的會計有基本水準以上的理解是最最最基本的底子。尼莫怎麼看報表？先了解產業（產業鏈／上下游／成本／利潤／固定資產結構等），了解何謂＂正常＂後才來審視報表，之後分析報表的合理性，從報表中的數字往回推到分錄，再從分錄往回推到形成分錄的交易…

殊不知，價值判定和評價差的尋覓只是第一步，投資性格的培養還要透過更多的交易才能夠淬鍊。

以上