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寶成,口是心非?

這則新聞看似很直白但值得思考,聊聊尼莫的看法
 
結論: 這篇文章其實是跟市場裡有意收購寶成的大咖表態寶勝上架可以賣,而非真的就是明年會重啟收購,推論如下
 
首先,新聞在邏輯上講不通
 
因為從寶成立場而言,收購這件事情越低調越隱晦越好,更多人知道反而容易墊高交易成本
 
寶成今年初啟動收購寶勝已經弄得司馬昭之心人盡皆知,這次收購開價港幣2.03沒成功,估計下次要收購起碼要高出20%以上才能篤定成功,算一算成本會比這次多百億以上,還這樣高調表態明年要重啟收購難不成是覺得手上銀子太多嗎?
 
綜上,一看到這則新聞尼莫直覺就是怪,寶成蔡家不是笨蛋,不可能這樣搞
 
其次,講話的人不對
 
詹董是在寶成快40年的老臣,但即便如此,董事長這個位置也是掛名的而已,實權還是在蔡公主手上
 
既然如此,這則新聞是由詹董對外發言就很有意思了,收購這件事情輪不到詹董做主,為何詹董又要講那麼明白說明年要重啟收購且最終意向是在上海掛牌呢?
 
問題來了,寶成這個局是怎麼下的?
 
尼莫觀點是寶成放出這個消息的目的是為了在短中期拉抬寶勝股價,把最終要在上海掛牌這件事情講明的目的是為了讓賣相更好
 
怎麼說呢?
 
先直白的解讀這篇新聞: 寶成明年要重啟收購,今年開價2.03不成,明年應該會開更高,現在股價1.4X(放消息時的股價),買了等明年寶成再重啟收購起碼會有50%以上甚至更高的報酬…
 
這就是寶成放出這條消息的表面意圖,吸引一些人進場買寶勝把股價墊高,不過人算不如天算,這個消息出來就碰到兩個壞消息,一個是國外劣質的做空基金出報告質疑中資運動類股的帳務,一個是美中貿易戰在近日升溫,所以消息基本上沒什麼實質拉抬股價效果
 
那為何這樣做呢?
 
想來想去只有一個可能,就是寶成也許不只是想買回寶勝,其實也存在一種機會是想要賣掉寶勝
 
會這樣思考的出發點是中國私募圈的朋友在去年百麗被私募基金買走的時候曾聊過其實也有私募基金在覬覦寶勝這個通路,但寶勝狀況和百麗狀況不同,且蔡公主在接手製造端受挫的形況下一直很看重通路端,故實際私募基金很難從蔡家手上買到寶勝
 
但那是去年的狀況,今年又多了一個變數就是前兩個月的收購失敗,這讓蔡家意識到要買回寶勝低消會從原本這次收購規劃的台幣410變成五六百億,多花一兩百億的情況下還有買回的必要嗎?
 
且從產業週期思考,這波運動用品產業的復甦是從2014年下半年開始,如果以8-10年一個循環的話,產業的高原期也許就是今明兩年,2020年之後很有可能走下坡
 
在這樣的情況下,寶成既使明年買回寶勝,弄一弄搞個兩三年才在A股掛牌,時間點也是2021或是2022年的事情了,到時候運動用品產業有很大可能又會碰到調整期,既使掛了A股,股價也未必好看
 
在這樣的情況下,對於寶勝這個通路且現在很多人覺得是香噴噴的資產,蔡家該怎麼做才會最有利呢?
 
其實無非兩種選項
 
第一種就是趕緊把賣相弄漂亮一點,趁著今明兩年市場大好在高價賣了逢高了結
 
第二種就是繼續經營寶勝,拖過這一波產業高原期,等到產業調整期股價回到低檔時再重啟收購,搞不好只要兩三百億就可以買到,還比這次收購省一兩百億,但以目前市況而言,要在明年等到這種市況機會很低
 
綜上,尼莫認為蔡家目前打的如意算盤是第一個,趁著業績好把賣相弄好看點,股價能拉多少就算多少(但上次2.03沒成功的收購價會造成股價錨定效應的天花板),真的有私募基金要買的時候才能在比較高的價格基礎上跟對方喊價加碼
 
從這個觀點來看,這個新聞由詹董釋放出來就是很聰明地安排了,有意向的買家看到這則新聞後如果沒有深思就會造成一種寶成會出更高價買回的假想,這時候寶成在無形之中變成意向買家在收購時的競爭對手,但之後接觸蔡家得到有意願出售的訊息時,蔡家就可以反饋說先前重申要重啟收購這件事情是詹董的想法而非家族的共識,簡單講就是藉由詹董這個假動作幫蔡家創造一個談判的緩衝區,相當高明的安排
 
總結幾個可能的未來發展如下
 
1. 如果這篇新聞是真的,寶成的想法跟新聞講的一樣,代表以上這些推論單純就是尼莫想太多,在這樣的情況下,考慮目前運動用品產業還在高原期,寶成明年重啟收購的價格還是要高於2.03才有機會通過,就現價(201/6/19收1.4)而言有5成以上的上漲空間
 
2. 如果這篇新聞是有意圖的,寶成的想法和尼莫推斷的一樣,代表從現在起到年底這段時間寶勝的業績應該不會太難看,股價很有機會移動到1.8-2.0這個區間,但很難突破失敗收購價2.03這個錨定效應,這個情況存在一種樂透就是有私募基金業者或是同業用高於2.03的價格收購寶勝
 
3. 也有可能這篇新聞在這個時間點是真的,但寶成明年可以重啟收購時對市況前景有疑慮故暫緩收購,故到時候什麼事情都沒發生,併購這種事情原本變數就很多,寶成隨便都可以找到理由到時候不收購
 
各位看官怎麼看這個局呢?
 
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寶勝私有化 拚明年再送件
 
2018-06-16 01:54經濟日報 記者宋健生/台中報導
 
寶成董事長詹陸銘昨(15)日宣示,隨著中國大陸健康意識抬頭、運動生活潮流興起,寶成除了製鞋業務,未來將全力布局運動用品零售及品牌代理業務。
 
因應零售通路業績快速成長趨勢,寶成也不排除一年後重提寶勝國際私有化的可能性,寶勝為寶成透過裕元工業轉投資之孫公司,在港股掛牌,在中國大陸布局運動通路,為寶成近幾年重點發展業務,寶勝目前在中國大陸擁有8,800餘家直營及加盟據點,今年續拓點。
 
寶成今年原本計畫推動旗下寶勝私有化案,交易金額逾410億元,但因遭到部分小股東反對而告破局。
 
但據了解,寶成高層並未放棄推動寶勝私有化的最終目標,已針對投下反對票的小股東,積極展開接觸與溝通,爭取支持。而根據寶成集團初步規劃,未來寶勝私有化後,將自香港聯交所下市,並擬申請上海A股重新掛牌上市。

學習初會提升財報閱讀力

績優股夢想家的張Sir發表一篇文章分享一年以來自學初會對提升閱讀財報能力的心路歷程,非常有閱讀價值

欠缺會計基礎,財報分析只能學到皮毛,也許可以朗朗上口一些比率,但終究無法把這些比率和公司的營業活動和策略面作連結,但只要讀通初會這些問題就都解決了

根據尼莫長期觀察,這幾年應該跟幾百個人當面說過讀會計對投資財報力的重要性,但當中真正去讀的人大概只有十個左右,且這些朋友長期的投資技能和績效都有顯著提升

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去年中旬因為巴小智和銀行家尼莫粉絲頁的因素, 加入了績優股夢想家, 加入後沒多久就遇到尼莫在台中辦聚會, 我當時心中的一個疑惑, 也是我今天要分享的心得, 終於獲得解答: 要如何建立閱讀財報的能力呢?

相信這個話題對於績優股夢想家的朋友們應該再熟悉不過了, 因此開頭就直接表達我的想法”沒錯, 林蕙真的會計學新論, 就是它!”

先說說我的背景. 今年接近40歲, 竹科工程師, 週一到週五過著規律且無聊的生活. 受到老婆的感召, 剛畢業沒多久就養成了記帳的習慣, 定期也會整理自己的資產和負債狀態, 幻想著有朝一日也能達到”窮爸爸與富爸爸”中財務自由的境界. 2010年趁著轉換跑道的空檔, 發現自己的投資成果實在有待加強, 因此重拾書本, 開始多方涉獵各種財經知識, 因此養成了讀書的習慣. 到現在為止, 平均每天大約花2小時在吸收財經知識/資訊, 例如實體書籍/電子檔/網路財經媒體等等. 學習到的投資方法主要有兩大類, 綠角派是個人人都可以作到, 且經過幾十年的研究證實是真的有效的投資方法, 因為這方法人人皆可達成, 故我把它當作benchmark. 而如果要超越此benchmark, 大概就要採用巴菲特的價值投資了. 價值投資需要投資人深入的了解公司和產業, 而財報是最基礎的資訊. 只是雖然我讀過了坊間幾本解析財報的書籍, 例如操盤人教你看財務報表/怪老子帶你看懂財報選好股/財報狗教你挖好股穩賺20%, 對於四大表和EPS/毛利率/股東權益報酬率等財務指標稍有認識, 但看到財報中的會計科目和數十頁的附註依然霧裡看花, 若再加上母子公司的合併報表, 更是直接投降, 完全不敢下手投資個股. (但這是對的, 如果對於該公司和產業沒有深入的認識, 買下去就只能聽天由命, 了解自己的能力圈也很重要)

從我過去的求學經歷, 我是個適合top-down學習的人, 也就是要”先見林, 再見樹”. 因此運氣很好的, 坊間的財報書讓我先”見林”了, 而尼莫兄推薦的會計學新論則是buttom-up的方法, 讓你進入樹林, 從每一棵樹細細講起. “會計學新論”是一套上下兩冊的初級會計學教科書, 它的其中一個目的是訓練出會計人員, 從紀錄和分析公司一筆一筆的交易中, 製造出四大表. 而投資人則能夠從這個過程更詳細了解財務報表到底在表達什麼, 幾個會計科目的加減乘除到底代表什麼實質的意義.

一開始它會先介紹一套設計精巧的記帳方法”借貸法則”, 由於我已經有長年的記帳經驗, 因此剛接觸借貸法則時覺得有點怪, 有點繁瑣, 但又很熟悉. 舉例來說, 如果我今天花了100萬買了台汽車, 我的流水帳大概是”現金 -100萬/汽車 +1台”, 但是借貸法則把會計科目分類成借餘和貸餘, 且每一筆交易(分錄)都必須符合”有借必有貸, 借貸必相等”的規則, 因此會紀錄成”交通工具: 借100萬 / 現金: 貸100萬”. 感覺真的很麻煩, 不符合直覺. 但當我繼續讀下去, 就能漸漸體會這套記帳方法的精巧之處: 借貸法則在紀錄每一筆交易時都可以很快速的讓我們檢查有沒有記錯帳, 而各科目依照借貸分類並彙整後會形成試算表(一種會計流程中產生的表格, 整合了資產負債表與損益表), 任何一筆交易會如何影響資產負債表和損益表就一目了然了. 相較於我的流水帳, 因為我的帳目簡單, 所以流水帳還能應付, 要是像公司一樣每天都有繁雜的交易要紀錄, 那根本無法對帳, 更別提要編制財務報表了.

接下來它會介紹重要且常見的會計科目, 也就是帶我們一棵樹一棵樹的認識, 共有: 現金/應收款項/存貨/不動產廠房及設備/無形資產/流動負債/資本/保留盈餘/長期負債/投資. 以上每個會計科目都是一個章節, 它會介紹這個科目是什麼, 與此科目相關的常見交易要怎麼處理, 有哪些要特別注意的事項. 舉例來說: 手上白花花的鈔票是現金, 那銀行裡的定期存款是現金(或約當現金)嗎? 而我手邊還沒有用過的郵票能算做約當現金嗎? 資本有普通股, 但最近很多人討論的特別股又是什麼呢? 普通股/特別股/公司債又有什麼不一樣呢?

隨著會計科目一項一項的介紹, 書中會在適當的地方介紹如何利用已經學到的東西來編制四大表, 按照順序分別是: 資產負債表/損益表/股東權益變動表/現金流量表. 這個時候再來看四大表就再清楚不過了, 而最後會介紹各項常見的財務指標, 如果前面的課文都有讀通, 那對於指標就不止於數學上的加減乘除, 更能理解它想表達的實際意含.

雖然此書是教科書, 但難免有些小地方解釋得不夠詳細, 而此時後面的習題就派上用場. 我發現大多數我對於課文中的疑惑, 都可以在練習題找到答案, 雖然很耗費時間, 但也有不小的幫助. 書中有附練習題的標準解答.

當我們將以上的會計科目都了解後, 大概財報可以理解約7~9成, 剩下的部份怎麼辦呢? 當然可以繼續往中級和高級會計學邁進, 但是所花費的時間與效益相比如何, 還要請會計專長的前輩們指教. 我在此提出我自己的一些遭遇和作法供大家參考, 也歡迎大家提供您寶貴的意見來讓我學習:
1. 子公司/孫公司: 這是現在非常容易遇到的公司型態, 要怎麼理解合併與個體報表呢? 我推薦“圖解新制財報選好股”, 其中有一個章節用非常簡單明瞭的方式來講解個體與合併報表, 以及衍生出的非控制權益和損益.
2. 許多初級會計學沒介紹到的會計科目: 因為已經有了初級會計學的基礎, 所以許多財報中出現但是我沒有學過的會計科目可以在網路上搜尋, 往往就可以找到答案, 而且許多並不難理解. 舉例來說, 我最近搜尋過的一個項目就是”利息資本化”, 當有了基礎後, 再往上學習就會比較輕鬆些.
3. 所得稅/退休金: 這兩類的會計相關科目應該是每份財務報表都會出現, 但這實在不是三言兩語能夠解釋清楚的東西, 所以我目前也僅只於”與前面幾期比較有沒有重大變化”, 並不理解相關細節. 好在我目前所涉獵的財報, 這兩類所佔比重都很低, 所以沒有花心思去認真理解. 若是有前輩願意指點, 小弟非常感激!!

在此, 我總結一些我閱讀的經驗供大家參考:
1. 先閱讀一些能讓人了解財報大致輪廓的書籍, 依照難易順序排列: 財報狗教你挖好股穩賺20% / 怪老子帶你看懂財報選好股 / 操盤人教你看財務報表. 我個人覺得看完前兩本就可以跳入會計學新論了.
2. 會計學新論, 上下兩冊, 共20章. 我每章節大約花費3天, 1天閱讀課文, 2天寫習題, 每天約3小時, 大約花費2個月讀完. 但因為我記憶力不好, 理解能力還可以, 所以這一口氣讀完後, 其實也會忘了一大部分. 因此我會在半年後再閱讀第二次, 這次就是只閱讀課文, 每天大約2小時, 約3週完成. 至於為何要相隔半年呢? 這是因為剛剛硬啃完兩塊大磚頭, 腸胃實在是消化不良, 需要換換口味來舒緩一下, 這段期間剛好也出了些好書, 例如”巴菲特寫給股東的信(2017版)”等等, 重溫股神聖訓時, 發現讀過了會計學之後, 比起之前對於財報似懂非懂, 額外增加了一些收穫!
3. “圖解新制財報選好股”其中有一章節用簡單易懂的方式講解母子公司的財報, 推薦閱讀這一章.

後記:
讀完會計學新論後, 對於一些日常生活有接觸的公司(例如零售業/餐飲業), 搭配著它們的財報, 其實也增添了生活中不少樂趣. 真是逛街/吃飯兩相宜.
讀財報只是了解公司和產業的開始, 而會計學則是讀懂財報的基礎. 希望一些粗淺的心得分享能幫助到人, 也希望前輩們多多指教, 指點我更多進步的方向, 謝謝各位!

有input就要認真做筆記

前幾天(2014/3/5)咖啡聚會後回家一想發現好像沒有人帶筆記本來紀錄,認真想想上次台北聚會有帶筆記本來的人也屈指可數

很好奇不用筆記本的話一聊兩三個小時的內容大家是如何輕鬆的記在腦中的?

尼莫資質駑鈍,一般談話方便的話都會用筆記本摘要重點,沒有紙筆在手就用手機記錄

想更深一點,會來參加咖啡聚會的應該都是認真的社員,連認真的社員在學習時似乎都不夠認真,其他社員更讓人憂慮…

除了與人聊天會認真紀錄之外,尼莫讀書或分析股票時也會認真用手做筆記

有圖有真相~

在網路社群學習和建立影響力的方法

找到一篇前幾年在績優股夢想家發的文章,相信對想要透過網路社群提升投資技能和建立影響力的人會有幫助

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今天(2013/10/19)上台北見了巴大和雷浩斯,分享到很多新知識,收獲頗豐的一天

在社團混了一年多,從剛開始加入時看文章,之後加入討論時常挑起砲聲隆隆的筆戰(有興趣的社員可以努力翻翻很久之前的文章串),再之後就練習發文和社員們分享一些想法或觀念,然後很榮幸的獲邀加入管理團隊

想跟社員分享的想法就是:社團是很好的平台,請多參與多利用社團&多互動

在加入社團前,小弟都是自己閉門造車,偶爾和雷浩斯等好友寫寫信件打打電話,但始終也不知道自己的實力深淺,時常碰到瓶頸也都苦無解決之道

加入社團後感覺就不一樣了,社團多元的成員結構和豐富的文章內容都讓小弟大開眼界,也時常都能從和社員互動中得到很多的啟發進而解決自己的盲點,很多社員在無形中都變成尼莫的老師

更有甚者,藉由參加社團舉辦的活動,讓小弟不管在台北或台中都多了許多好朋友,時不時私下的聚會,面對面深度交流投資想法,一點一滴的累積共識和建立友誼,過程更是讓小弟獲益匪淺,比方說今早能有機會和巴大以及騰雲兄一聊就是最好的例子

建議所有老/新社員,
如果你偶爾才來,建議你常來逛逛
如果你都只是逛逛,建議你明天起可以每天從社團挑一篇好文章認真看個三次後留言跟社員分享您的心得或觀點
如果你學習有成或閱讀有感,建議把成果整理成文章和社員分享,會得到更多的回饋,比方說進幾天新社員一些針對研究標的的分享就非常棒
如果你不滿足於網路世界淺淺不深的互動,建議您可以參加社團的活動和我們面對面互動,或可以主動邀集組織聚會如成立讀書會

把社團想像成一片廣渺豐腴的農地,你越用心開墾,就會有越多收成,基督在路加福音第八章中有灑種的譬喻是最好的範例,有心的社員可以找來看看

2018奧馬哈朝聖之旅(中)-活動篇

奧馬哈三部曲的第二部,紀錄117小時的點點滴滴,用流水帳方式記錄,都是旅遊雜記而非投資心得,第三部二老發言心得要過段時間才會整理出來

5/3(台灣時間)

移動日 台中-桃園-香港-芝加哥

早上0800航班飛香港,三點半從家中出門搭機場接送到CC家接CC和Emma後直奔桃機一航廈,五點就抵達到櫃檯拿登機證,應該是到得早的緣故三人都可以選靠走道位,且不囉嗦一次就給全部航程的三段登機證,長途飛行難免想起來走動或如廁,靠走道方便些

入關後發現清晨的一航除了免稅店之外只有一間咖啡店,點杯拿鐵暖暖胃順便和其他夥伴會合閒聊

到香港就是轉機通關後走到閘口等飛機,香港機場有免費WIFI,網速還OK拿來打LINE視訊電話都很流暢,時間到就登機,不過香港這段的登機查驗比較嚴格,登機前半小時就有機場人員在等候座位區跟每個乘客確認機票登機牌和去美國目的等等,確認完會在護照上貼個黃色小貼紙,實際要登機時要確認有這個貼紙才會放行,感覺應該是飛美國航班特有的程序,因為回程香港轉台灣也沒這樣檢查,以前在香港轉飛內地也沒這樣檢查過

飛行時間就是這樣,不斷地在淺眠/看電影/看小說/吃東西之間輪迴,航班雖然約八成滿但尼莫旁邊沒坐人,運氣還不錯,國泰航班的食物也不錯吃(完勝回程AA航班),空服水準也比回程AA好很多

準時抵達芝加哥,下飛機時發現好多印度人既使不老也要坐輪椅,看粉絲回復才知道這是印度仔的陋習,很多國家(如美國)有規定只要乘客提出搭輪椅需求航空公司不問理由一定要滿足,且上了輪椅後通關進出都比較快速便利,印度仔就佔這個便宜

美國時間5/3下午兩點多下機後就去排隊入關,台灣人去美國不用簽證但在出發前三天前要申請好ESTA(線上申請即可,手續費14美金,填寫資料約半小時,填完大概半小時後去查詢就會收到核准,把核准頁面印下來或存下來即可),只要有申請ESTA基本上入關就是和美國人一起排隊(不要排VISA那邊),第一關是先排隊用電腦列印入境申請表,掃描護照後選答幾個問題和照相就會列印出一張登機證大小的入境申請表,之後再去排隊等人工查驗,這一段就比較慢一些了,且查驗官不知為何每查幾個人就會跑離開位子搞失蹤一下讓進度更慢,查驗基本上就是看一下護照和按指紋,十隻手指都要按,先按右手大拇指,然後右手另外四指,之後換左手,過程查驗官通常會跟入境人閒聊一下,不過此趟有英文普普的成員看他通關時查驗官就很沉默,可能聊不太起來看起來也不像壞人就不多嘴,人工查驗結束後查驗官就會收走入境申請表

人工查驗完就到提領行李區,我們沒有托運行李故直接可以走出去,不過要離開這一區還有一次查驗是簡單看一下你的護照和登機證,這邊又要稍微排隊一下,基本上這邊結束後就等於入境美國了

轉機乘客如果像我們一樣沒有托運行李且已經拿到下一段航班登記證,就可以直接去搭乘下一段航班,要先找下一個航班在哪個航廈,之後到那個航廈去安檢進入出發層,過程跟台灣出境類似,會先簡單看一下你的登機證和護照,之後就過行李安檢,這一段安檢要脫鞋子和皮帶,還要把所有電子設備都取出放在籃子裡; 轉機乘客如果還要拖運行李或是還沒拿到下一段登機證,在這個過程就要找到班機在哪個航廈,然後找航空公司在那個航廈的櫃台拖運行李和拿登機證,美國的航空公司櫃台前都有電子票機可以用護照自己刷出機票後印登機證然後去櫃檯拖運行李,基本上這樣會比較快,但用不習慣電子票機其實直接去櫃檯辦理登機證和拖運行李也可以,另外電子票機在最後一個步驟會詢問你是否願意在班機超賣時自動放棄機位,記得這個地方一定要選No

從下飛機到國內線完成行李查驗費時約1.5小時,這還是我們沒有拖運行李的情況下,如果拖運行李的話時間還會更長,所以入境美國時若要轉機到其他地方建議轉機時間預留三小時會比較充分

國際線通關出來要搭機場subway到另一航廈時看了一下飛奧馬哈的航班還顯示準點,意外的是國內線完成通關進去航廈後顯示航班取消,趕緊找機場服務人員問該如何處理(詢問過程也接到AA的電腦語音電話通知航班取消),告知要去某櫃檯找AA服務人員,走去得知航班是天候原因取消,這時候雖然無奈也只能接受,畢竟晚到比不到好,要相信專業

這時候夥伴們花了點時間討論要改簽機票還是直接出機場租車開7小時殺到奧馬哈,因有五六位成員都有辦國際駕照,理論上租車開過去也並非不可行,最終決議還是改簽看看能否飛去

機票改簽過程一片混亂,8個夥伴排在3個櫃台,3個櫃台在不同時間給的轉飛行程都不一樣,有當天晚上飛亞特蘭大後轉奧馬哈,有隔天早上飛亞特蘭大轉奧馬哈,有隔天中午飛明尼亞波利斯轉奧馬哈,甚至還有一位是當天晚上就直飛奧馬哈(而且這還不是第一個排隊的成員,真是太妙了),總之就是一片混亂,連同排隊搞了一小時後8個人行程如下: 1人當晚直接奧馬哈+2人當晚飛亞特蘭大轉奧馬哈+5人(包含尼莫)隔天一早飛亞特蘭大轉奧馬哈,結果原本晚上要飛亞特蘭大的夥伴在半小時後又收到通知該航班取消,最後這兩位夥伴選擇standby候補晚上飛奧馬哈的機位,運氣還不錯兩位都補到位置上飛機,不過這3位飛到奧馬哈的時間也接近晚上12點了

尼莫和剩下的4位夥伴沒麼幸運就只能留宿在芝加哥,AA櫃台一開始告知由於是天候因素取消航班他們只補貼50%的住宿費用,若要全額住宿補貼要我們去問看看國泰有沒有提供,就在尼莫和伙伴們討論要怎麼安排的時候,AA的人又從櫃檯跑出來跟我們要了兩本護照,幾分鐘後拿著兩張住宿券給我們說可以免費入住但只有2間房,起碼比原本只補貼一半來得好也就不bargain了

之後就是走出機場去搭Holiday Inn的shuttle bus,雖說是專門做機場生意的旅館不過離機場也有9 miles的距離,shuttle bus到了下車就直接有飯店工作人員提供準備好的門卡直接入住不用再辦手續,這點還蠻人性的,我們因為人較多在進房間後又要求換雙大床房Holiday Inn也不囉嗦就換給我們

晚餐就在Holiday Inn旁美式餐廳吃,24oz牛排+肋骨排+雞翅+兩大份沙拉+5杯啤酒+小費=USD116(不到台幣3500),吃了覺得很便宜,而且美牛真的好美味,吃完還去馬路上遊蕩了十來分鐘,但因位在郊區真的很荒涼,在便利商店買瓶水就回飯店休息,洗好澡躺平再看一下書以及跟老婆小孩連線後差不多晚上十點就睡了,隔天早上7:15航班差不多四點多就要起床

這邊就提醒了我們旅平險真的很重要,而且旅平險不要只買航班延誤才有賠的,要買航班取消也有賠的,如果出先前有保旅平險的話,在芝加哥的晚餐可能尼莫自己就來一份24oz牛排了

20180528發文後補充: 朋友問到說碰到航班取消時不會很緊張到不了奧馬哈嗎?因為過去的航班很少又天候不太穩定; 其實不太緊張,因為從取消航班開始就有一個選項是直接在芝加哥租車開到奧馬哈,距離約700公里,Google Map導航時間預查是7小時左右,因在芝加哥轉機延誤的8個夥伴中有6個有辦國際駕照,租車輪流開過去是可行的,不過因其他夥伴考慮到大家都才剛經過長途飛行身體還疲累,以及馬上就傍晚了在美國第一次開車就趕夜路風險比較高,所以就先不考慮這個選項

 

5/4(美國時間)

移動日+活動日 芝加哥-亞特蘭大-奧馬哈 + 參觀Shareholder Shopping Day + 參觀巴菲特家&辦公室 + 參加波仙珠寶晚宴

飯店距離機場約15-20分鐘車程,前一天在機場改票時詢問櫃檯多久抵達比較合適,櫃台表示國內航班提前1.5小時即可,早上7:15航班故最晚5:45要到,但因為第一天被嚇怕了,大家都4點出頭就起床,4:45就在飯店櫃台等前一天有預約的機場接駁車,但這時發生點狀況

大夜班的櫃台說晚班櫃檯沒有交接這件事情,他無法聯絡到司機也無法保證5:00一到必然有車,且不只我們,其他幾個美國住客去問也得到一樣答案,就在此時CC在門口發現一台計程車,詢問得知車資只要大概20元就二話不說叫大家上車,因為比較早到機場還有機會去AA(美國航空)窗口改簽看看有沒機會當天直飛奧馬哈

順利的5點出頭就到AA航廈,但真的沒有機位可改,交涉後就還是乖乖地走去Delta航廈check-in,辦票時有點奇怪,5個人只有尼莫的登機證有show座位,其他4人都寫assign at gate,在旁邊討論時Delta的服務人員主動湊上來了解狀況後說不用擔心去到閘口後再跟櫃台換有顯示位置的登機證既可,雖然覺得有點怪怪的但服務人員都這樣說也就衝了,之後就是安檢和到閘口等飛機的一般過程,這個航段還算順利,櫃台換票也沒問題; 補充一下看一下地圖就可以知道奧馬哈在芝加哥西邊,但亞特蘭大在東邊,這種飛法其實繞了很遠的路才到,但當下也沒有別的選項了

因轉機時間只有51分鐘,抵達亞特蘭大就趕緊去飛奧馬哈班機閘口,但還沒到閘口就知道航班延誤一小時,就選了離閘口進的用餐區簡單吃了點東西後排隊等上飛機; 在芝加哥時5人拿到的這個航段登機證都寫assign at gate,所以到了亞特蘭大想說應該跟在芝加哥一樣先到櫃台換票,結果到了櫃檯說不用先換票,座位會以人名縮寫方式在櫃台旁的大螢幕顯示,登機證等實際排隊登機時掃描舊的換新的即可,同一家航空公司在不同地點的做法就有差異,還蠻神奇的

好不容易上了飛機開始滑行時坐隔壁排的CC跟大家說:”我們終於要抵達奧馬哈了”,尼莫還笑著回答:”現在說這個太早了”,沒想到一語中的,沒多久機長就廣播有零件故障需要開回閘口處理,結果這樣一搞又耽擱了一個多小時,抵達奧馬哈時已經接近下午三點半

奧馬哈是國內線,抵達時直接出關走出來即可無須再通關,且機場不大下飛機後兩三分鐘就走出來了,原本要租車但因Hertz只能預定到一台不確定現場有沒有辦法租到第二台,且第一批抵達的人用Uber跑來跑去沒什麼障礙(原本擔心奧馬哈是小地方Uber司機不多,又股東會一下子湧入幾萬人搶車怕搶不到),故在飛機上討論就決定不租了改用Uber或Taxi,所以一出機場就taxi到CLC會場(十分鐘車程,USD13),下車後CC先去Will Call櫃台換入場券,才換好要找地方進去就看見貓大出來接我們,這時候進會場又碰到點障礙,因會場規定只能帶背包進去不能帶行李箱,但我們一行人從機場直奔到CLC都還拉著小行李箱,不過經過短暫面帶微笑的交涉後安檢人員很阿莎力地放我們幾個進去,體會到美國鄉下地方濃濃的人情味

從台灣出發到進入CLC會場花了49小時,抵達美國本土前都還算順利,但抵達後的25小時實在很驚魂,還好語言能溝通問題都能解決而且夥伴們也都放寬心用笑容面對這些挑戰,進到CLC會場時有鬆一口氣覺得好險抵達了&明天可以順利看到巴菲特的fu

會場待了一小時買了些波克夏和巴孟二老相關紀念品(T-Shirt/杯子/背包/扇子/酒杯…,單價都不高,都是Made in China),同時也和會場中不少巴孟二老立牌或畫像合照,快五點結束後發現CLC會場有到波仙珠寶的免費接駁大巴但我們沒搭,因為要去住市區最近的夥伴那邊放行李後去看巴菲特的辦公室以及住家,然後再去參加波仙珠寶晚宴,這幾段路都搭Uber,叫車很順利等幾分鐘就有,車價也合理; 波克夏晚上八點太陽才下山,我們到達巴菲特辦公室所在地時剛好快六點,CC在辦公大樓外探頭探腦往裡面看時大樓保安直接走來詢問要不要進去看看並說六點之前都是開放的,一行人就很開心的進去大樓的大廳晃晃,但規定不能照相有點殘念,尼莫詢問保安巴菲特上班車子是停在地下停車場直接走但到辦公室或是怎麼進來,保安回說大樓沒有地下停車場,所有人車子都是停在大樓旁的路邊車位或停車場後走大廳進來搭電梯進辦公室,聽完覺得自己又靠近巴菲特更近一點了; 去巴菲特家照相時我們特別繞到後面去看了看,跟巴菲特後院貼著的那戶人家有個女孩在門口賣檸檬汁味道還不錯,一杯美金五毛錢,成員Emma更有心的沿著巴菲特住處這個小街區走了一圈後發現在房子另一側比較遠的地方還有鄰居在賣muffin小蛋糕,一個美金一元,蠻有意思的

波仙珠寶晚宴參加人數眾多(應該有幾千人),入場時排隊安檢等了十幾分鐘才進去,餐飲是簡單的歐式自助餐選擇性不多但味道還可以,進去後會檢查證件年滿21歲會套個手環可以領酒,取餐和拿飲料(各式飲料和雞尾酒啤酒等)都要排隊約10分鐘,現場有Live Band駐唱故台下一堆人超high,因為室內場地壅擠,我們跟很多人一樣在戶外草地席地而坐用餐還蠻愜意,總之一整個感覺就是很棒,Nemo在當下感覺是當美國人真的還蠻爽的,CC坐在草地吃飯看著週邊草地滿滿和室內會場滿滿的人都很開心滿足的樣貌時讚嘆的說: 全世界能把股東會辦成這個樣子的大概也只有巴菲特了

不過不知道是我們運氣不好還是巴孟二老真的有年紀了,一行人在Shareholder Shopping Day場地以及波仙珠寶晚宴都沒有碰到巴孟二老出席,去年來參加的朋友在Shareholder Shopping Day還有看到他們兩位開著高爾夫球車進場,實在幸運

晚宴結束後就搭Uber返回夥伴住處拿行李然後去位在郊區的民宿,這次住的是美式小木屋,感覺屋主剛把房子空出來沒很久,房子裡面還很多私人物品和小孩相片,有機會這樣貼近老美生活還蠻有意思的,盥洗後和夥伴邊吃台灣帶來的泡麵邊天南地北的閒聊,很滿足的在快要十二點才去睡

 

5/5 (美國時間)

活動日 波克夏股東會 + Gorat’s牛排

在芝加哥碰到的股東說他前兩年都六點去排隊還可以排到不錯位置,但那是因為他一個人比較容易找空位,人多要坐一起又希望位置不太差的話他建議更早去排

5/3抵達奧馬哈的夥伴們主動表態因為他們休息比較充分故可以五點就去排隊(代表四點就要起床),我們5/4才抵達的夥伴就快六點才抵達現場,多休息一個小時

其實一開始排的位置還算前面,但隨著接近七點開門時間,隊伍慢慢變胖還出現分岔排的狀況,快七點的時候甚至出現一整團幾十個426穿著同一單位的背心用大部隊的方式直接殺到很前面的位置插隊,但現場也沒什麼方法阻止插隊,只能說人只要夠無恥還是能佔到點便宜的

也因為這樣子所以進去後也只能卡到下層中後方進出還算方便的位置,然後你會發現最好的位置大概有一半都被426佔走,除了無奈也只能無奈

七點開門進場有簡單安檢,不知為何水不能帶入(裡面一罐水賣USD4),因CLC會場有多個入口,但進CLC後要進到股東會所在場地只有一條路徑,故所有人都在這條路徑上快走甚至奔跑只為了卡個好位置,從等安檢到進場卡好位置到安排讓所有人在同一區大概花了半小時

之後就是等待九點開始了,等待過程除了照像之外還可以吃點東西,波克夏有準備一些簡單的食物和飲料讓股東果腹,走到會場外面排隊領取即可,也可以付費購買更美味的食物,除了礦泉水之外其他東西價格到是很合理; 大概八點左右有個活動是可以登記跟巴菲特提問的機會,現場劃分成10區,每區可以登記30個名額後抽籤3個名額,我們一行人位置剛好在第十區抽籤區旁邊,一開始還沒搞清楚工作人員在幹嘛,等拍照拍膩了跟工作人員詢問時才發現是登記詢問,但也只有尼莫登記到最後一個名額,(數都被426搶走),最後抽籤結果也有2個名額被426取得

九點開始會先撥放半小時的短片,內容有巴菲特找一些大人物拍的搞笑短片(比方找阿諾練健身,找拳王梅威瑟單挑拳擊,找LeBron James單挑籃球之類的),或是一些波克夏系列公司的廣告,或是一些波克夏自己歌曲(如讚揚經理人)等等,也有段調侃投資理財行業的影片特別有趣,充分展露巴菲特的幽默感也讓全場充滿歡笑,不過從這個時段開始,會場保全人員就開始限制不能使用照相機和攝影機

九點半巴菲特和孟格準時現身,之後股東會內容其實在網路上就都看得到,尼莫就不贅述了

現實的講巴菲特的英文尼莫大概只能聽懂8成,孟格的更慘大概只有6成,所以時常出現那種巴老和孟格用幽默方式結束一個話題讓現場笑成一團但尼莫還會意不過來的情況

提問方面分成三組人輪流提問,一組人在巴菲特左手邊是由記者朗讀股東會前收到的股東提問(應該有選過內容),一組人是專業的投資專家在巴菲特右手邊,另外就是現場10個區域抽到提問籤的幸運兒

多數問題都與以前年度提問類似(巴老和孟格的回答方式其實也都差不多),但也會討論熱門話題如美中貿易摩擦,426大概佔了三四成的現場提問但提出的問題都沒什麼水準,更多的是為自己行銷打廣告(比方一開始提問就會說我是來自XX省XX基金的XXX,我們基金在中國從事XXX,然後提出爛問題),讓人厭惡

因為時差和睡眠不足的緣故,才十一點多尼莫就愛睏到受不了走出會場覓食,發現原來前一天Shareholder Shopping Day的攤位也都還在,所以如果不是要到CLC的Will Call領入場券的話前一天活動未必要參加,現實的講應該沒幾個人從頭到尾認真聽完二老發言

十二點半到一點半之間是二老的休息時間,一行人回到座位區時幾個夥伴就討論下午要開溜了,來了有見到本尊心願達成就好,下午去逛Shopping Mall吃美食還有去很多朝聖者都會去的Nebraska Furniture走走

尼莫和貓大等5個夥伴在會場待到4點才離開,下午兩點多睡意又來時尼莫選擇到上層看台區找不一樣的角度看二老,這時後發現其實陸陸續續都有人離開,故接近三點時上層看台區最靠近二老那區(距離二老約20-30公尺,就在波克夏經理人區旁邊)其實不少空位,尼莫就開心地去那區近看二老和拍照,那區的保全人員很友善,看到尼莫拍照面帶微笑的說”這邊不能拍照喔,不過我沒看到你”

三點半一到巴菲特就準時結束會議,所以最後幾個提問的回答就比較簡短,休息約莫十分鐘後就開始正式的股東會程序,這部分就和台灣多數上市櫃公司的股東會很像其實就是司儀朗讀走個程序而已,對尼莫而言重點反而是休息的十分鐘現場燈光有開更適合照像

另外會場裡有免費WIFI可使用

結束後四點在CLC會場外和夥伴們會合後搭在當地認識的台灣朋友Andrew租的車離開去吃巴菲特推薦的Gorat’s牛排(先預先寫email訂位,Gorat’s網站有email,尼莫3月份就訂了10人位置,4月份又增加到12人),因時間充裕順路還去看了巴菲特時常去外帶早餐的那間麥當勞

Gorat’s原定五點開門但不到五點就開放進場,一共13個人吃下來平均每人USD49不會太貴,味道也還可以(去之間爬文評價不高),但說實話也沒比前兩天在芝加哥Holiday Inn旁餐廳吃的好吃(但那餐每人USD26),總之更多的就是吃他的名聲,回台灣後就可以說自己吃過巴菲特最愛的牛排館了

不到七點Gorat’s很禮貌的催客人離場要換下一批客人進場,看過巴菲特的興奮感過了之後其實大家都顯露出疲態,故原本還想續攤晚上high到天亮去搭飛機在飛機上補眠,但一行人就默默地各自上租來的車或Uber離開,尼莫也累到回到Airbnb住處沒盥洗就先睡兩小時再起來和家人視訊後才盥洗入睡

 

5/6 (美國時間)

移動日 奧馬哈-達拉斯-香港-桃園-台中

清晨六點的飛機,夥伴們來時都被航班嚇到了,兩點就起床,三點出頭就到機場,這邊要特別感謝租車的台灣朋友Andrew友情客串Uber司機接送我們,由於住在郊區清晨Uber難叫車,前一天討論交通安排時Andrew就很講義氣的說他接送我們即可,且因為在郊區的共有8位男生,Andrew跑了兩趟才載完,然後早上七八點還去參加5K路跑,實在太猛了

三點鐘航廈櫃台還沒開放,一夥人就先用電子票機掃描護照和輸入票號後印出登機牌,大致上都算順利,但有兩位怎麼弄就弄不出來,著實令人緊張; 另外因為是使用電子票機,機位是分配好的,不滿意要選位幾乎都要多付費,不知如果是櫃台辦票是否也是如此,還好航程最長的達拉斯到香港段尼莫原本就分配到靠窗位,就沒有付費換位了; 三點半多工作人員抵達後很快就開櫃台幫兩位夥伴弄登機牌,結果發現問題出在這兩位(貓大和柏鋒大)因為在前一段芝加哥飛奧馬哈是現場候位的方式補位上機,但AA誤將他們視為no show就自動取消之後的航班預定,因為是航空公司的bug所以很快就處理好了,但當下貓大就判斷AA這樣會超賣機位,果然登機前就聽到AA廣播徵求兩位自願者放棄搭乘

快四點時兩位女生抵達機場順便帶了YJ預定的Amazon包裹,因裡面是易碎品YJ就去拖運行李,尼莫因為紀念品買不少行李已從來的時候背包+登機箱變成大行李袋+登機箱,想到在香港機場要幫老婆多買榮華蛋捲且要幫小孩買迪士尼玩具又會多兩袋到時候不好拿,就乾脆也把行李袋拿去拖運,這就為之後晚回到家埋下伏筆

奧馬哈要去候機的安檢還蠻嚴格,還好我們航班早又早去排隊沒有影響登機,飛行也很順利,抵達後原本以為從國內線要轉國際線還要出境通關一次,結果搭機場的Skyline抵達不同航廈後走下手扶梯就是轉機香港的登機閘口,當下有點傻眼還跟附近的服務台確認真的不用再通關查驗護照才放心地去吃麥當勞早餐,這就明白了原本美國現在是入境審查很嚴格但出境基本上是不太管

轉機時間近三小時,悠閒吃完麥當勞後時間還夠尼莫搭Skyline跑去另一個航廈逛GNC買點維他命回台灣孝敬老婆和老媽(航廈賣得比較貴,但怎麼買都比台灣便宜),買回來也差不多就登機了,飛香港一路幾乎都在睡,尼莫運氣不錯雖然航班超過九成滿幾乎沒空位,但尼莫這一排三人位只做了兩人空間寬敞些

飛到香港時應該是排隊降落實際延誤了二十分鐘抵達,轉機時間只有2小時,原本尼莫還有點擔心時間不夠shopping,結果剛轉機完到出發層就發現航班從18:15改到19:55,那就可以慢慢買榮華和迪士尼了

採購時其他夥伴發現19:20有航班想去改簽,尼莫買好趕去櫃檯時除了尼莫和YJ其他人都改好,但因有拖運行李要改簽航班需要兩小時的作業時間來不及,造成尼莫和YJ只能乖乖等原航班不能換,這下就要和其他夥伴分開走了

跟在美國碰到的狀況比起來這算小case,當下就和YJ去吃翠華(魚蛋粉+奶油豬扒包+凍奶)後去閘口等飛機,結果登機時間又從19:55改到20:05,登機後又因航班擁擠等了半個多小時到20:45才起飛,實際飛到台灣開艙門時間是22:35

要趕最後一班11:21高鐵回台中,22:35下飛機後22:45就完成通關等行李,22:55拿到行李後直奔taxi stop,司機大哥很配合的只花7分鐘就從一航廈開到高鐵桃園站,讓尼莫買好票後還有時間在小七買罐水然後悠閒的走去月台等車,23:59抵達後家母來高鐵站接尼莫,24:30終於回到家看到獨自在家照顧二寶五天的老婆一臉憔悴的在等門實在很慚愧

 

以上,尼莫把這趟117小時的奧馬哈朝聖之旅當成給自己的40歲生日禮物,希望50歲(或是45歲?)的生日禮物是去標和巴菲特一起午餐,那就一定會帶上全家人一起去了

 

 

一個價值投資學習者的思辨

績優股夢想家的茂林兄今天在臉書社團績優股夢想家分享了一篇投資思辨文章,內容對學習價值投資的人非常有參考價值,尼莫特別跟茂林兄借來分享

認識茂林三四年了,印象中一開始是在台北的投資聚會碰到的,後來尼莫轉調高雄時在高雄辦過幾場活動茂林都有參加就更熟悉了。茂林真的很認真,工作之外還要照顧一對可愛的雙胞胎女兒,這樣還能擠出時間學習價值投資甚至主動出面在高雄主持一個讀書會。有感於茂林的認真,尼莫推薦茂林參加由威廉主持每月在新竹舉辦的實戰投資聚會(就是績優股夢想家2.0社團,聚焦深入研究分析公司和分享標的),也讓茂林有不一樣的提升,以下就是茂林的優質文章,請享用

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進到價資投資這個領堿大約三年多,透過跟同好交流、實戰,在投資的想法上,持續有在做調整,小弟簡單分享一下投資心得與大家交流(ps.實際上是為了交半年作業) 如果之前有不小心看過我的po文應該知道,我在進社團之前的績效並不好(幾乎年年賠錢,小賺大賠,但開始做研究個股後,2016、2017年的績效好到自已嚇一跳(這二年總資金的報酬都有30幾%),不遇今年開始(2018)有點傷心,目前帳損約10%, 我曾經以為我是進到價值投資學習後,吃了投資大補丸,功力大幅提升,事實上短期的績效,都有很高的運氣成份,一時的損益,其實難以作為投資能力的判斷,帳戶裡的股價變化,只是市場的短期因素。之前書中有一句話(我忘記是誰說的xd) 衡量一個人的投資能力,至少要十年、二十年才有辦法做判斷,對這句話稍有體悟。那什麼是投資能力呢? 如果短期的獲利結果,無法做為衡量自已的投資能力的指標,我該如何做客觀的判定呢。小弟的想法,這個跟我們評價公司時會遇到的問題相同,僅是看歷史的量化數據是難以判斷未來的公司價值,你必須在深一層的思考,為自已的投資能力做質化分析,並時常思考及修正。就我目前粗淺的想法,做為價值者投資能力的判斷,至少可思考這幾個因子 1.價值判斷能力。 2.投資策略。

1. 價值判斷能力… 首先我必須說這個很難,再利害的人都有判斷失準的時候,沒有人是神,利害的投資者,也只是相對勝率較高的winner,當決定進場的那一刻,還是有跟市場賭一把的因子存在(我認為市場的價值判斷有誤,我現在就要進場睹一把,小把或大把就和個人的投資策略有關),最利害的價值判斷能力,是又快又準,短期績效大爆發,但這個很難,難處在於市場有一堆專業的競爭者(專職法人、專職投資者),都在追求這件事,如果你只是偶而看看財報的上班族,真的不要這在這個區域跟高手對砍,會死很慘,因為除了要判斷的準外,還要快,除非你有很強的資訊取得優勢(極端一點來說就是內線),不然很容易跟著市場的情緒起伏,影響到投資操作。另一個價值判斷模式,慢但是準,有不少價值投資者,會說我看三年後的價值,認為現在可以買進,但他說這句話的時候,其實還藏著另一層意思,避開主力市場,現在不受市場關注,因為缺短期的亮點,但我跟市場比氣長,只要長線我判斷的準,市場遲早要還我公道,我認為這個模式的難度也不低,但相較於短線要和市場的專職高手硬拼會好很多,而誰有很強的價值判斷能力,只能靠時間來證明,就算是股神巴菲特,也是在數十年後,才確認他股神的地位的。只能持續在生活中的各方面學習,提升自已的判斷能力。

2. 投資策略…投資策略的類型很多,沒有那一種策略是最好的,強者不一定是因為他完全彷照某位大神的策略來強迫自已執行,重點是適合自已的,找到合適現況的模式並重覆使用後,能多年再現自已的績效。重要是策略背後的依據是什麼,這必須基於投資人本身要夠了解自已後,再思考自已跟市場之間的相關性(第二層次思考),然後訂出自已感覺到舒服的策略(投資哲學),這和找另一半的意思一樣,不用看別人另一半有什麼優點,找到適合自已的最重要,日子過的開心,且往好的方向在走才重要。去看別人的任何一種策略,重點都是背後的羅輯,思考那些模式自已可用,利害的投資人有一套堅強的投資哲學,或許那只是幾句話的原則,但後面藏著無比堅定的理由跟信念,讓他能貫徹執行。

最後再提一點,我認為耐心也很重要,價值投資需要等待,常要接受不受市場肯定的孤獨感,偶而懷疑自已是不是判斷錯誤,無論耐心等待好價格、或耐心等待獲利都一樣。在等待的期間,就是反思自身價值判斷能力、投資策略的時候,時間到底會是你的敵人亦或朋友,時間自然會告訴你答案,交易的不用太多,要想的很多。

以下為發文後的留言補充

大家威武,這幾年跟大家學很多。 我認為一時的損益如何,就我目前的資金量,其實對我的人生不會有太大的差別, 就算明天帳面賺100%,還是要起床上班(當然心情會比較high),同樣要面對很多人生的課題(健康、家庭、工作…等)。 很多年前聽過一個故事「一個利害的和尚磨砵賺到錢,有人把和尚的砵拿走後,彷和尚的方式磨但是卻賺不錢」 講故事的人後來提問說為什麼結果會這樣,那個時候我的回文理由寫一長串,後來看見有一句回覆很玩味「就是做正確的事」 當時還體會不來,但現在慢慢有點理解,其實不管是投資或做什麼,都是在學習做正確的事,不要只想著賺錢,只要你做對的事,自然會得到好的結果。 那現在做的事正不正確,不會立刻有答案,硬要爭個道理也無意義,時間自會證明一切,活在當下能做的就是持續思考、反省,自已是不是在做對的事,時間到了自然會有答案。

 

解讀巴菲特談能力範圍與評估企業

巴菲特:對我們認為無法理解的企業,我們不會花一分錢。而我們對理解的定義是我們能評估該企業未來10年的發展前景。我們所知道的唯一的掙錢方式是去評估企業,如果我們無法評估一家碳鋼企業,就不會買入,但這並不表明它不是個好企業,也不表明它沒有安全邊際。這只是說明我們不知道如何去評估它。各種各樣的人會通過多種我們所不明白的方式去掙錢,這是一個自由的世界。但是,希望通過我們投資科技股來掙錢的人會犯一個很大的錯誤。現在有這麼多人說他們知道如何投資科技股,你盡可選擇他們,為何非要讓查理和我去做這種事呢?
 
 
尼莫補充:
 
這段文字告訴我們要在市場獲利,你要做的就是去找你有能力評估未來十年發展前景的公司,然後用有安全邊際(折扣)價格買入,做為評估失誤的緩衝
 
現實的講,評估任何企業未來十年發展前景都是很困難的事情,這需要大量的商業和產業知識作為基礎,但也不代表在齊備這些技能之前你就不能使用價值投資
 
變通方法就是也許現在還看不到未來十年,但可以訓練自己先看一年到三年,然後慢慢擴充到三年到五年…;營運模式複雜或產業變遷快速的行業看不懂沒關係,可以先挑簡單和穩定的事業下手
 
重點是在這些過程中你要謹守自己能力範圍,就是了解你自身的限制在哪裡,刻意的避過自己的弱點,不要不懂裝懂什麼公司都看什麼股票都買
 
上面巴老這段文字就是很好的例子,原文應該出於接近2000年的股東會,那時巴菲特因為一直沒有投資科技股,造成公司那幾年表現低於因科技股狂飆而上漲的大盤,市場上有不少嘲諷聲,不過沒幾年科技泡沫出現又證明了誰才笑到最後
 
近20年後巴菲特終於出手買入被視為科技股的Apple公司,這代表經過不斷的進化,Apple終於在巴菲特的能力範圍內;現實的講這有很多可能,也有可能是巴老終於搞懂這些科技,不過尼莫認為更有可能的是代表Apple所在的市場已經夠成熟到巴老看得到未來十年

去中國工作待遇多少才合理

最近有朋友要去中國工作但苦惱薪水要開多少,尼莫整理幾個注意事項如下,這篇文章偏向從受薪者角度思考要開多少才不會被虧待,但實際上最後能談到多少取決於受薪者和僱用方的博弈
 
第一,隱形成本
 
勞健保   如果是在台灣沒有公司的無根台商工作,台幹一般沒有台灣的勞健保; 健保比較簡單解決,去區公所掛名即可投保,且保費不高每月只要六七百; 勞保就沒有了,更麻煩的是沒有勞工退休金,以後還每個要要繳之後領少少的國民年金,或是要找辦法去公會掛勞保累積年資; 但總之去中國就等於放掉在台灣的官方退休金(不要期待台商會給台幹退休金),談薪水的時候要把這塊損失算進來,比方如果你預計60歲想領300萬退休金,現在40歲還會工作20年,光這個部分每個月薪水就要多4000塊才划算
 
返台次數   台幹去中國前都會盤算一年回台灣幾次,但實際上都會少算,原因有可能是1) 在台灣的長輩生病,2) 自己或跟隨去的家人生病且對對岸的醫療沒信心, 3) 重要的紅白帖, 4) 中國工作苦悶壓力大會想念家鄉,每次回台灣連同機票開銷起碼幾萬
 
台幹會低估在當地開銷   一般台幹都會覺得公司包吃住在當地花不到什麼錢所以錢可以存很多,但實際上存的會比想像中少; 比方因為宿舍吃選擇少或吃得差,多數台幹在休假時會到市區消費上館子(和按摩),這些都是額外費用; 台幹要帶領當地員工,自掏腰包請吃飯或飲料等是常有的事,當地人請客注重面子,一般不會請太差; 另外因為台灣天氣和對岸不同,秋冬天衣物要額外添購這也是開銷; 除此之外因消費習慣不同,台幹一般在中國不太購物但回台灣時就會大肆採購
 
第二,機會成本
 
目前家庭年收入多少?   這是最主要的機會成本,起碼薪水一定要比這個高,額外再加上面的隱形成本,另外也要考慮因為過去中國工作造成家人分離或是離鄉背井壓力這些犧牲的代價
 
去中國後預計家庭年收入多少?   中國工作一般是談稅後年薪多少而不是談月薪多少,如果是有根台商通常每月會在台灣發2-3萬的薪資,其他部分在當地發,這樣所得稅會比較少; 但如果是無根台商薪資發放方式差異很大,要搞清楚怎麼發以及要交多少稅
 
發展機會   基本上去中國以後就要想在那邊有什麼發展機會,因為很難回台灣工作,主要原因有三個,
1) 中國經驗在台灣沒用,台灣公司不會因為你有中國經驗就多給你錢或給你擔任管理職,
2) 台幹在中國管理人數動不動就幾十人甚至幾百人,回台灣第一管理職難找,就算找到管的人數會少很多會覺得自己大材被小用,且錢比中國少又會更鬱悶,所以台幹很少回台灣,
3) 在台灣職場超過40歲如果沒有人脈的話很難找到管理職工作,多數公司的管理人員一般自己培訓,要從外部找管理人員的話會從業內有經驗有實績的去找,但台幹去中國後台灣這邊的人脈和經驗就斷了,回台灣會有很嚴重的中年危機問題,這也是絕大部分台幹很難回台灣的主因,且跟上面那個點一樣,如果不是管理職的工作目前在台灣月薪可能只有兩三萬,這對領慣高薪的台幹而言也很難接受
 
第三,其他
 
不要把台商當成台灣人   其實多數台灣只是利用台灣人背景比較相似好管理和比較值得信任這兩個點找台幹,但在中國看過太多台幹被利用完之後就被丟棄的例子,比方屆齡退休的台幹被資遣拿不到退休金,或是跟老闆打天下幫老闆檔酒把自己身體弄差後公司翻臉不認人,主要原因都是其實這些台商在中國待得久了都染到中國人的氣息,所以千萬不要天真的以為台商老闆就會照顧台幹員工
 
子女教育和未來發展   台灣人在當地是準國民待遇,小孩要就讀當地學校都進得去,但當地學校比台灣學校來得高壓和競爭許多,教育方式也偏向台灣早年的填鴨教育,教育內容又有很多政治課程跟我們的理解有非常大差異,這些都要台幹家長能夠接受;  另外一點就是台灣雖然承認中國學歷,但台灣的職場其實不會買單中國學歷,所以子女在中國求學念當地學校的話,代表未來也要在當地發展才比較有機會了,回台灣很難有發展; 現實的講,在中國台幹圈,一般只有高層台幹會帶子女過去,因為大部分台灣人不太接受讓子女念當地學校,但要念台商學校(一年台幣三四十萬)甚至國際學校(一年台幣六七十萬)的話學費又太貴,公司不幫忙付學費的話多數台幹的薪水是無法負擔這種學費的
 
談薪水不要客氣   台灣人一般談薪水都很膽卻不敢開口要,最後常常都搞得被台商吃死死; 現實的講,台灣人在台灣平均年薪約50萬,如果考慮上述那些隱形成本和機會成本,除非你是二十幾歲年輕人比較可以接受低薪,如果是三四十歲的人了,去對岸沒有年薪百萬以上根本就不要考慮,因為得不償失; 總之談薪水一開始就要敢開口要,不要公司開多少都接受,更不要抱持著公司不會虧待我的想法,台商很現實的,多給你錢就等於我自己口袋錢少了,一般多數都抱持著能少給就少給的心態,且薪資待遇一開始沒有談高,等到進去公司做幾個月之後要再談也很難了,因為人家已經知道你放掉台灣的工作一定要領這邊的薪水才能生活,既使會調薪頂多也調個少少的幾千塊
 
工作時間   大部分台幹都是一天工作12小時(早上8點到晚上8點),一個星期工作6天,福利待遇好的公司會給加班費,但大部分台幹都是責任制沒有加班費,想當台幹就要算一算如果在台灣是這樣的工作時數的話可以領多少,尼莫在中國碰過很多一開始沒有搞清楚結果到中國後才發現自己當台幹時薪比在台灣上班時薪還低的呆丸郎
 
子女教養   如上,台幹工作時數長且週六也要工作,這也是多數台幹沒有帶子女同去的原因之一,因為未必照顧得好子女; 且因為不是當地人,如果子女求學或是看病有需要找人拜託關係的時候,其實台灣人在當地是很弱勢的; 但如果是只有一方(通常是男生)到中國工作,台灣這邊就會變成假單親的狀態,小孩可能一兩個月才能看到爸爸一次,這種親情相處的損失也要考慮在隱形成本裡

持股幾檔比較適合

2014年尼莫在績優股夢想家寫了一段討論持股家數的文字,結果管理員Kai大和Sam大的回復更深入精彩,轉貼如下,都有得到原PO允許轉貼

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Kai大

我沒有強大的亮單文…不過我倒是可以建議配置的一種做法,您可以參考看看

持股檔數跟數量應該是根據你研究的狀況,而不是硬要把它拆成固定幾檔,因為你買進的理由是根據你對它的研究,而不是根據你持有幾檔。

比如說,你如果對兩檔深具信心,其實你持有兩檔就夠了,其它就看你買到的多低價,靠分批買進。

如果你的研究範圍比較大,你可以多持有幾檔,十檔也沒什麼關係吧?你的研究不夠深入精準,就算持股集中也沒什麼用,換句話說,你的研究夠深入精準,持有一、兩檔這種數量,也不會怎樣,除非你的資金在該股裡可能造成流的進出流不出來。

引用巴菲特的話:把所有雞蛋放在同一個籃子,然後看好它。

如果你沒時間看好它,那麼就是研究的當中,看到好的標的,可能買一點點,然後觀察它(的價值價格變化),在研究其它的標的時,又看到好的再去買一點點,然後觀察它,然後直到你買到預定的資金投入數量,再去觀察"它們",在往後的日子把差的換到好的,到達預定獲利(自己估算的價值)的,換成還沒達到預定獲利的。

如果是我自己的情況,以前投機一定只持有三檔以下,現在我的做法是看到"良好又低價"的公司就會買,研究到哪,買到哪,不會限定一定要幾檔。沒有時間研究就只觀察,到達預定獲利就離場,如果沒有備用標的就空手,直到又找到比較良好又低價的公司再繼續買。

所以,我個人的建議是,別執著在持有幾檔,而是執著在對想持有的公司的了解程度。

資金管理則是每個人不同了,要看自己的狀況,比如你看某股深具信心,但是為了對應之後可能看錯而需要往下加碼時,你需要留多少現金在身上,這關乎你對該公司的價值價格差距,如果你覺得價格偏離價很遠,而且有安全邊際,那麼你留著加碼用的現金可以少一點,比如說,你覺得該公司的價值至少值本益比15倍,但目前只有10倍,那麼你就可以留少一點的現金做為加碼用,或許是跌到9倍的時候加碼,假設只想加碼到7倍時,先預留這些現金下來等,如果沒跌下去,那就留著加碼別的股票。

至於風險控管,設立停損點,我個人覺得不是個好方法,如果公司體質沒有變動,那麼不管多長時間都值得持有,也就是說,風險的控管應該來自本身對標的的研究程度,假設你對某標的的研究程度不高,你只要控制你投入的金額就夠了,如果它的體質確實往下,並在價值低於安全邊際的價格時,那麼你就該認賠賣出。因為我的觀念是,自己即風險,風險即自己,所以風險控管是利用資金跟安全邊際的限制來讓自己誤判的風險降到最低,而非分散持股即可分散風險。

以上拙見。

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Sam大

持股多少,我想一方面是有回收最大化的考量,但另一方面我想也跟每一個人的性情有關。

的確正如Nemo大所說,一般學術研究多認為多於七到十隻持股,可以靠增加持股的來分散風險的功用便不多了。

然而,我的淺見是投資如果是件有趣的事,會比較愉快,因此我持股的增加,主要是因為好奇。一方面也是想多認識一些行業。

我想您可能也注意到有些持股比重甚低,基本上這樣的持股只是書簽的功能,要提醒自己,有空回來看看。

從資金控管來看我是個一方面膽子很小的人,我想我的持股不曾單一持股超過我個人淨值的6%-7%。所以在這方面我想我是比較學習像Walter Schloss。

不過只要找得到好標的我倒不會因為大盤高低而影響購入的決定。主要是因為我儘量確定生活上其他需要的我先安排好,剩下的再投資。

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尼莫觀點與上個月寫的這段文字差不多

建議散戶持有股票家數5-7間甚至更少

績優股夢想家一個網友分享績效後哀嘆年化獲利15%不易,看了持股發現持有超過20家公司,這其實就是獲利拉不上來的原因,分散投資雖有分散風險效果,但同時也分散績效,其實搞不好買台灣50的績效都比自己持有20多間公司好

價值投資的對於持股數的理念是集中投資,把資金集中在真正好的投資機會上,但這對投資人的估價技術有較高要求,只會用簡單財務指標選股絕對不夠,起碼要有理解和評估業務模式的能力

換個角度說,其實可以做投資研究的時間就那麼多,持有的檔數越多代表平均花在了解每間公司的時間越少,了解越少就越沒信心買多和抱久,這樣績效當然無法特別出色

寶勝,難得回沖

寶成收購寶勝破局後尼莫在四月下旬買回寶勝,平均成本1.2X,短線帳面獲利近2成,4月下旬時跟朋友分享的估值思考和今日針對1Q18財報以及後續觀點更新筆記如下

關於投資想法紀錄,早期尼莫習慣用活頁筆記本整理研究資料,研究後的想法和心得寫在紙本筆記或是用電郵方式存在Gmail中,最近幾年改為都存在Evernote裡,方便有效率多了

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20180420

對寶勝近期評價思考

結論
2018年股價會回歸到HKD1.5-1.8/share區間,相較現價(201/4/19 HKD1.24/share)有20%~45%空間,快的話五月中公布1Q18季報就會開始反應

基本數據
2016年營收162.36E,淨利5.61E,NPM3.46%EPS RMB0.1072/share(HKD1.34/share)
2017年營收188.33E,淨利3.94E,NPM2.09%,EPS RMB0.0757/Share(HKD0.946/share)

Forward EPS
1. 公司預估版本
2018 EPS HKD 11.54-13.18 cent/share
2018/4/12電話法說會營運展望預計2018年營收成長12%,OPM3.5%-4%,稅率35%,計算出
3.5%版本 2018年營收210.93E,淨利4.80E,NPM2.28%,EPS RMB0.923/Share(HKD0.1154/share)
4%版本 2018年營收210.93E,淨利5.48E,NPM2.91%,EPS RMB0.1054/Share(HKD0.1318/share)
2.Nemo預估版本
營收成長15%,OPM3.8%,稅率35%,計算出
2018年營收216.58E,淨利5.35E,NPM2.47%,EPS RMB0.1029/Share(HKD0.1286/share)
對營收比較樂觀原因是1Q18實際較1Q17成長17.8%,公司給的guidance顯著保守
對OPM相對樂觀原因是公司去年為了要被收購把利潤做得比較差已經打掉很多存貨和固定資產減損了,今年報表相對乾淨的情況下OPM回升可期待

PE思考
運動用品通路(預估市場年成長15%)
有獲利
主要代理領導品牌Nike和Adidas
給予合理PE12X (PE band 10-15X)的評價
其他兩間類似競爭對手安踏/李寧目前PE都30+
但寶勝與安踏和李寧品牌+通路相比只有通路欠品牌

Target Price
Target = EPS HKD0.1286/Share (Nemo預估版本) x PE12 (合理估值) = HKD1.54/share

Upside Oppotunity
OPM改善超出預期
營收成長超出預期
PE朝安踏和李寧邁進
預計2018年底淨值HKD1.5/share提供下檔保護
2019年下半年再次啟動收購?

Downside Risk
營運表現持續低迷
收購案HKD2.03/share的錨定效應影響估值攀升
電商衝擊持續侵蝕GPM和OPM
管理層再次啟動私有化壓低利潤意圖會壓抑股價
港股大盤整體下修影響估值

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20180515

昨天傍晚公布1Q18報表,數字符合預期,淨利成長33%

昨晚睡前還在肖想今天股價會彈到1.6或是更高,結果今天股價反應只達到當初預想的低標,看來市場對寶勝的利潤前景還是有疑慮,這也很實在,畢竟一個季度的利潤反彈無法證實長期盈利能力回覆,預計還要1-2個季度利潤反彈才能再催化股價往上

今年的利潤預計會和2016年度相仿,當年度股價多數時間在2元以上,但寶勝從4Q16起當了一年半的壞學生,預計至少要一年以上的時間才有機會讓市場扭轉評價

Action Plan: 跟香港朋友追蹤昨天晚上裕元/寶勝法人電話會議內容 (今天都沒有大行出更新報告,看來大行是被打臉打怕了乾脆都不出)

What’s New: 20180418已退市的百麗宣布與騰訊合作,這個議題很有意思,中國電商發展已經到頂,下一階段發展重點就是電商和實體的整合,寶成只要能夠拉攏到BATJ任一家在股份或營運上和寶勝合作的話,寶勝股價有非常大想像空間