2019/2/11起部落格搬到以下網址，本網站不再更新

2007年開始經營這個部落格，一開始是在新浪平台，但後來新浪變慢又不穩定，2014年時跟財報狗團隊聊到這個問題，財報狗的小鄭很阿沙力的說那就搬到他們那邊並且改用Word Press平台，之後小鄭還花了些時間幫尼莫搬家以及設定Word Press介面讓尼莫這種電腦白癡可以簡易使用

印象中小鄭有提醒尼莫不要更新Word Press版本（會影響使用，要重新設定），但健忘的尼莫前陣子傻傻地按了更新之後發文就變得很複雜，不好意思因為自己的愚蠢一天到晚麻煩小鄭重新設定Word Press，上網爬文看了Word Press教學簡介後覺得這不是尼莫可以駕馭的，剛好發現Google也有免費的部落格服務就搬到Blogger，功能比Word Press簡化許多但介面比較適合尼莫這種電腦低能者就決定搬家囉

總之萬分感謝小鄭以及財報狗團隊這幾年的支持！

高技(5439)是生產少量多樣利基型的中小型PCB廠

近年股價表現平平,但最近有從底部上來一點

公司獲利能力在過去四年一直走下坡,營收縮水,毛利下滑,EPS由2010高點3.93掉到2013剩下1.29,算是穩定的往下掉

初步觀點是股價沒有低估,除了配息1塊還不錯之外,其他沒有亮點,但獲利能力若繼續惡化,以後連一塊也配不起

業務方面少量多樣就代表業務欠缺爆發力,不過有兩點可以觀察或深入挖掘,但都要call公司才知道
1. 1Q14營收上漲15%,不知可否用來解讀全年?
2. 前幾年的研究報告有寫產品可用在電動車充電板,不知道公司有沒有打入Tesla?若有,股價可比現在高一倍以上

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免責聲明:本個股分析文章係筆者個人針對個股做分析後的筆記整理與投資同好分享交流以瞭解分析過程是否完整或分析內容是否正確,非推介或反推介股票,亦無預測或影響股價意圖;筆者不一定持有或未持有分析的個股,筆者買賣操作亦不會在部落格公告;個股分析主要表達2014年4月筆者對該個股觀點,筆者未必會對曾分析個股持續追蹤,未來若有改變觀點也不一定會在部落格更新;讀者不宜仰賴筆者觀點操作,筆者不對讀者依據分析所為操作結果負擔任何責任

~以下文章原始發表於FB優質價值投資社團"績優股夢想家"~

答案有三招:學習/分享/有恆心

這三招其實是從社員身上學來的,怎麼說?

社團經營三年,連同現在的一千出頭加上三四次清理幽靈社員,來來去去的社員總數應該在2500-3000之間

捫心自問,這兩三千個社員,有沒有因為社團變得更好?管理團隊心裡有數:我們有改變的人在10%以內,而當中又只有10%是真正有顯著的改變(10%的10%就打敗99%人的那1%)

既然這樣,那就來分析有顯著改變的成員,是那些特質讓這些人可以變得變好呢?歸納後就是這三招:學習/分享/有恆心

第一招,學習
過去三年社團已經累積很多資源,包含分享的上千篇好文以及百本好書,但空有這些資源,社員們不投入時間學習是無法有任何收穫的

第二招,分享
只是吸收但不分享的人其實收穫都很有限,原因在於
1)想要分享的人跟看完就看完的人相比要多投入很多倍的心力將看過的內容反芻和內化變成自己的東西,沒有經歷這樣的過程,看過的東西永遠還是別人的技術,不會變成自己的武器;
2)分享的人發文後免不了被挑戰以及詢問,這個過程會刺激分享者更深度思考,收穫更大!

第三招,有恆心
很多社員初入社時都很熱絡按讚和回文,但一般持續不到一個月就會淡下來,會持續在社團互動且持續學習分享的人真的非常有限,這種三天打魚兩天曬網的態度學投資怎麼會變厲害呢?

這就是尼莫覺得長期照著做可以打敗99%投資者的三招,有哪些社團成員已經做到了呢?威宇/博欣/骨董/Grace…都是很好的例子,看著他們後浪推前浪,雷大和尼莫這些老骨頭都等著死在沙灘上

學習/分享/有恆心,這三招你做到多少了呢?

補充:所謂打敗99%投資人是指透過長期照著做這三招在投資技能方面能打敗,在投資績效方面當然也要長期才能印證投資技能的良莠

圖片來源: Ifpress.com

社員問：請問尼莫一般持股多長時間？什麼樣的情況下會賣出？

尼莫答：

價值投資人在買一家公司的必然是著眼於一個中長期的視野，所謂中長期就是一年到三年的時間概念，至少在會計上超過一年才叫長期

希望的持股期間，我個人是shooting兩年。為什麼只是兩年，因為多數的公司我們在買它的時候都是，他目前的營運狀況是相對於可能有被市場低估，這種情況下你才有辦法買到比較低的價格。總之就是一家公司當它的經營狀況可能碰到一些困難需要調整，且這個困難造成股價被低估的時候買入

為什麼打算持股兩年？今天一家公司要去調整經營策略，這個調整從客戶／人力／技術／產品／產線各個層面都需要佈局，整個安排好maybe要半年。待過公司的都知道，半年或一年都不誇張

我在你谷底的時候去買你的股票，給你半年一年去調整，你調整好之後再半年一年，你總要交成績單出來吧！所以為什麼這個cycle我可以等到兩年，就是說我給你一年的耐心讓你去調整業務，然後再給你一年的耐心去把成績單交出來，但是如果兩年，你都沒有交出成績單，就代表說我在選的時候是看錯的

一開始價值投資者在做買入決策的時候我們是rely on未來的基本面會交出一個大概什麼樣的成績單做投資決策，所以如果是這個時間點買，未來的一季兩季可能營收短期有些產業的因素，或者說公司個別的客戶的因素，它有些上下或預期之外的波動，我們不是很care。

社員再問：那如果說，好比如說他兩年後，然後他原本被低估，你買進了，然後譬如說兩年後就是市場大多數的人就發現就發現這是一支很好的股票，它就開始一直漲一直漲一直飆漲，然後就是短期之內它又衝破它原本或是同業的本益比的時候，但是它營收還沒有衰退，那這個時候如果是你會怎麼？

尼莫答：

如果是我漲到我想要的價格，我就會賣掉。還是一句話：價值投資者不認為自己有判斷短期的股價的走勢的能力。

社員繼續問：但是它營收還沒有下滑，還是每個月成長的話呢？

尼莫答：

我不認為從營收的走勢可以判斷價值，應該是說在買入後一兩年到我要賣出的當下，我會check兩件事情，第一個是這個股價跟內在價值跟我的判斷的值到我要的點，對我來講是可以賣的。但是會有一個你講的類似的狀況，所以，第二個在那個時間點，我會再check，就這個時間點來看，公司未來兩年，它會長什麼樣子。如果可以確定它還會再大再賺更多錢，也許在這個時間點即使股價已經漲飆了，它還是低估。

這就是費雪的概念啦！就是你要選一個長期可以一直成長一直成長的公司，你就不會有要換股賣出的這個問題，因為你到兩年三年再看兩年三年，它還是會成長，如果妳買到的是這種股票，那兩年到即使shooting到原本想要的成績單交出來，它下一個成績單也許會更好

～以上內容取自尼莫在FB社團［績優股夢想家］聚會時回答社員提問～

最近時常收到Line或Email的"懶人包",用2-3分鐘的時間分析重大議題如服貿/核四/…

個人很排斥這種懶人包,覺得這是填鴨式教育的遺毒,讓人不思考但卻要在短時間抓住重點好有談資,且多數懶人包立場鮮明僅提供篩選後的片面資訊,意在左右民意而非真的讓人了解議題

對重大的社會議題,建議花1天的時間蒐集資料,接著花1天的時間消化資料,最後花1天的時間找人理性討論和自我思辯才得到結論,如此才是成熟的民主參與者,而非看個幾分鐘激情的新聞報導就立場堅定的支持哪一邊,台灣不能再這樣空轉下去

與投資何干?選擇對重大議題的立場需要思考力,投資亦如是,欠缺思考力與資訊辨識力的人難在股票市場成為贏家

朋友約一起釣魚,前陣子去逛了魚具店買釣竿和其他設備,漁具店老闆很熱心,各種釣竿都介紹得非常詳細,尼莫就忍不住問到:老闆也有在釣魚嗎?

不問則以,一問老闆話夾子打開就停不下來滔滔不絕的分享他的釣魚經,尤其是海釣的部分講得讓人心癢癢想馬上參加下次的包船海釣(不貴,一次半天大概1000,但要非常早起),同時追問溪釣如何,老闆就很哀怨地說現在中部比較好的溪釣地點幾乎都有保育,釣不得

回家路上愛炒股的尼莫邊開車就邊想到買釣竿這件事和投資大有關聯

投資分析會用到很多工具或平台,目前市場上有免費的也有收費的,投資朋友們各取所需,用釣魚譬喻投資就可以把釣竿想像成投資工具平台,這時候會延伸出兩個思考點

其一,工欲善其事必先利其器

好的工具幫你上天堂,不好的工具讓你住套房,建議不見得都要找免費平台,在效益可以顯著提升的情況下花小錢讓自己省心也不壞

另外大家都是散戶,投資金額小小,不推薦在平台上花一年好幾萬元的成本或花大錢上一次十萬甚至二十萬的課程,絕對不划算

其二,賣釣竿的人是否要會釣魚?(賣你投資工具平台的人是否要會投資?)小弟以免費和付費來思考

免費平台的話不需要,不花錢拿到釣竿已經很爽了,還跟老闆嚷嚷說你要教我釣魚,這有天理嗎?

付費平台的話最好要,身為釣魚新手,都花錢跟你買釣竿&釣具讓你賺一筆,我當然很希望老闆可以多提供一些釣魚知識或經驗分享,甚至報名參加老闆的海釣團或是老闆的釣魚補習班(前提是老闆已經證明他有本事釣到魚)再讓老闆賺一手我也甘心,只要花的錢可以縮短我的學習時間提早享受釣到大魚的豐碩成果,何樂而不為?

用投資來理解,就是說今天若花錢買工具平台來使用,會希望該工具平台除了使用之外也提供其他加值有料的資訊,若平台經營者要開付費課程分享如何實作運用平台賺錢,尼莫就會去檢視該經營者是否為長期投資紀錄經過驗證的投資高手,若是當然很願意花錢買高手的寶貴經驗讓自己未來可以少繳學費給市場

當然,市場上甚麼人都有,有人會釣魚賣你釣竿也開課教你釣魚,也有人擺明不會釣魚賣你釣竿也開課教你怎麼用釣竿(題外話,幹嘛買那麼複雜難以使用的釣竿來整自己?),要買哪種釣竿跟誰學釣魚見仁見智,尼莫當然選前者囉

有個IR實務不知道有沒有資訊不對稱和法規的問題

最近是公佈2013全年財務資訊的密集期,根據經驗,很多公司都是先在三月上旬公佈去年度的營收和淨利,到三月底才上傳完整的財務報表

但實務上很多公司的IR(institution relationship,發言人底下與機構投資人打交道的部門)在公佈營收和淨利數字後就會先把公司的四大報表提供給與其關係良好的法人,簡單的說就是在散戶只看到2013年營收和淨利的同時,很多法人手上已經有公司去年度的四大報表了,而散戶一般要半個月甚至一個月後才能看到這四大表

尼莫一直覺得這個實務會造成資訊不對稱的問題,因為完整的四大表提供的資訊和可分析性,與單純只看到營收和淨利這兩個數字差異甚大,而這段資訊落差的時間,會讓法人多很多上下其手的機會(雖然實際上法人認真看報表的也沒幾家,很多法人只看營收和淨利,哈哈)

關於這個問題尼莫請教過某大券商承銷部和四大事務所的會計師

券商的回覆是認為只有營收和淨利是重大資訊,既然營收和淨利已公開,IR先提供四大表並不會造成重大資訊公告的落差,所以沒有法律問題

會計師的回答與券商差不多,另外會計師補充說完整的財務報表包含財報附註,只給四大表沒給附註的話分析會受限,故他們同樣不會把IR給四大表這件事情當成洩漏重大資訊

另外小弟針對這件事情寫信給台灣證券交易所詢問過,結果是石沉大海無人理睬,自從這個經驗後,小弟就再也不相信證交所會保護散戶這種鬼話

很有趣的是,IR為何要先提供這四大表呢?

簡單的說就是透過這種方式給法人資訊優勢,讓研究員可以撰寫更深入完整的報告,然後在情感上研究員就會覺得公司很配合很幫忙,這樣在下筆寫Call Report的時候就會對公司比較溫柔體貼一點,甚至未來在公司派要拉抬股價有需要法人機構配合演出(發表看多報告)時會比較容易溝通

有沒有覺得很黑,這就是吃人肉不吐骨頭的股票市場,你準備好了嗎?

女生如果想短期玩玩找男友的話要看男生的資產負債表,要找長期囑託終生的對象的話要看男生的損益表,from萬瑞霞女士(台大會計系教授&鴻海精密監察人)

女生看財報選老公的門道是萬瑞霞老師在教授财報分析時的譬喻,原意是區分大公司和小公司的不同

大公司家大業大,由於累積下來的保留盈餘和資產沉澱,一般而言資產負債表都很強健,但損益表就疲弱,一般而言成長性差獲利能利下滑

這種公司再撐個十年二十年,就有可能轉為虧損甚至因為長期累虧而傷害到資產負債表的健全度

以交往對象而言,這種公司就像不務正業的富二代公子哥(不得不說的是也有很多富二代很自立自強奮發向上),短期內資源充沛現金滿手,跟這種人交往可以坐名車上高檔餐廳…,但長期坐吃山空時,人到五六十歲才發現財庫空空且沒有任何技能的話,就很可憐了

反過來說,小公司因為新成立,一般而言資產負債表不會太好看,但損益表的成長性和利潤率都很可觀

這種公司撐個十年二十年,由於利潤持續累積在資產負債表中,慢慢的資產負債表就會越來越漂亮,財務實力越見雄厚

以交往對象而言,這種公司就像讀書時口袋空空沒錢玩樂只能待在圖書款或實驗室裡的窮小子,跟這種人交往只能坐機車逛夜市,但長期發展起來日子會漸漸優渥起來,到老也不用擔心匱乏

接下來萬老師就不斷提醒,以她數十年閱歷看了無數商人的心得(鴻海在上市前是萬老師的客戶),人要達到某種高度或某種財富,要付出的努力程度都是相同的,但努力這種東西有複利效果,所以要趁年輕早點努力持續付出,才不會老了才發現庸庸碌碌窮忙此生

萬瑞霞老師是尼莫在台大所有修過課的教授中唯二沒有博士學位當中的一位,但卻是啟發尼莫最深的一位,直至今日尼莫每一兩年都還會去探望老師聆聽教誨

華碩轉投資5269祥碩2012/12/12以每股62元掛牌上市,隨即衝到87,今天收58.6,股價還ok

誇張的是基本面,2012年12月上市,上市之前公告的2012前三季EPS分別是1.34/1.45/1.44

結果才剛上市,就交一個季營收減三成,淨利減八成,EPS掉到0.22的成績,更慘的是1Q13的營收還繼續掉兩成,衰退得如此嚴重,時間點又如此恰巧,實在讓人很難不懷疑上市之前的業績有沒有灌水提前塞貨給下游以拉高IPO價格(這方面可透過check同業2012年初到今年同期間的營收表現得到驗證)

這年頭連華碩這種等級的公司也搞坑殺投資人的伎倆嗎?

關於台灣境內人民幣存款業務

最近實在太多朋友在問,簡單總結如下:

– 最近很多銀行都提出人民幣的高息定存,比方說3.5%,但稍微留心就可以發現都是短天期30-90天的,WHY?這是業務策略的考量,簡單的說,客戶跟銀行的關係轉換成本較高,換往來銀行不像你從全聯改去家樂福買東西那麼方便,SO現在推出短天期高息人民幣產品的銀行,主要目的說白了就是搶客戶資源,早早把想賺人民幣財的客戶抓在手裡

– 持有人民幣,無外乎想賺匯差和利差

匯差,過去十年,人民幣兌新台幣的升值幅度約每年3%,聽起來很不錯?但過去三年,人民幣兌新台幣實際上是每年貶值3%!簡單的說,你不見得賺得到匯差,人民幣兌美元長期看升,但台幣兌美元不見得

利差,純粹以台灣的人民幣定存,一年期約2%,跟新台幣定存差大概1%,很有吸引力嗎?同樣的人民幣存在大陸,一年可以有5%!將匯率風險考慮進來,1%的息差很沒吸引力,息差比人民幣⋯⋯高的幣種太多了

– 不要一頭熱的去追人民幣產品,人民幣會大幅且快速升值的年代過去好幾年了,未來幾年人民幣只會緩升,請以平常心將人民幣視為一種外幣看待,納入外幣投資配置的一部分,理性跟別種外幣比較看看誰比較有吸引力

– 台灣的銀行先前把人民幣的匯差拉很高,牌告現金買賣價差到達5%,清算機制完成後,匯差應該會縮窄,但人民幣畢竟不是大宗貨幣,spread不會像美元那麼窄,總之不能只單看存款利率就選定銀行,還要看匯率給的好不好,免得賺了利差賠了匯差

– 人民幣定存只是第一步,下一步就是人民幣的投資產品,以中國的金融開放程度和市場發展,其實現在不管中國境內外的人民幣金融產品都很單調,且品質良莠落差很大,要買此類型的金融商品時務必要更格外審慎

很有價值值得深思的一篇報導, 雖然用下個經濟危機來包裝這個議題有點誇張,但必然影響深遠, 過兩天找到英文原版文章再轉發~

台灣近期在吵的勞保基金破產問題,就是這個議題的延伸

時常有朋友會問到這波不景氣還會持續多久? Nemo的觀點是大概20年,原因就在這篇報導之中,1950- 1960年代嬰兒潮世代出身的人退休在即,退休後會減少消費, 導致全球對多數產品的需求動能都會減弱

杜拉克曾說過經濟學其實是預測準確性很差的社會科學, 但經濟學的應用中最準確的部份就是根基於社會學的人口經濟學, 這也是這篇文章的主軸

關於嬰兒潮世代對政治和經濟政策的影響會拉大世代差距的鴻溝這個 部份,杜拉克在二十年前就寫過專文, 先前談過失業率和通膨背後的政策因素也出自於杜拉克

Any action plan? 1)做好和不景氣抗爭20年的準備, 或說要找到無論景氣與否都要能夠生存的"技術"; 多讀杜拉克,多讀杜拉克,多讀杜拉克,可以從"每日遇見杜拉克" 這本開始

經濟學人：全球經濟下個危機 世代傾軋
【聯合報╱編譯任中原／報導】

據「經濟學人」雜誌報導，繼歐債、失業及經濟成長減緩之後， 下一個經濟危機─世代傾軋（Generation Squeeze）危機，將導致「嬰兒潮世代」 與年輕世代間的衝突。「經濟學人」並將嬰兒潮世代比喻為「 海綿世代」，將所有的經濟利益吸乾抹淨。

「經濟學人」指出，二次大戰結束後， 富有國家的出生人數都大幅增加，英國、德國及日本都出現嬰兒潮， 其中以美國最為明顯。此一人口區塊之大， 足以在經濟與政治上充分發揮影響力。

「嬰兒潮世代」不僅在所得上輕易超過之前各代人， 而且靠著人數眾多而創造出一種「紅利」。 他們不但是受教育最好的一代，也是「教育報酬率」 持續提高的一代； 他們也剛好趕上股市及房地產等資產價格大幅上漲的時機， 而使他們能夠陡然而富。整體而言， 嬰兒潮世代的所得成長及財富累積， 是靠多種千載難逢的機會所造就的。

世代間的「傾軋」， 首先是年輕世代無法期待能像嬰兒潮世代那樣碰到資產價值上漲。 嬰兒潮世代現在開始賣出住宅及股票，以供退休生活花用， 這使股市及房市承受壓力，也阻斷了年輕一代輕鬆致富的途徑。

其次，則是嬰兒潮世代由於人數多， 而他們會持續投票給同一世代的人，操作出對他們有利的政策。 例如美國政府於一九八○年代開始減稅以重振經濟， 這時正是嬰兒潮世代賺錢的主要時期，因而享受到低稅率。 在醫療保健方面，每一位在一九四五年出生的美國人， 一輩子可以從國家獲得近二百廿萬美元的移轉給付（各種社會福利） ，比之前的任何一世代都多。

國際貨幣基金的研究也顯示，所有在二○一○ 年時為六十五歲的美國人， 他們所享受到的福利可能比繳稅的賦稅總共多出三千三百卅億美元， 比同年為廿五歲的人要高出十七倍。

第三，嬰兒潮世代為政府留下的負債，將使得成長減緩， 並使年輕世代勞動人口的負擔更重。美國財政失衡的程度， 與六十五歲以上人口所佔的比率同步上升。 目前美國六十五歲以上的人，佔選民總數的比率為百分之十七， 但到二○三○年時將提高到百分之廿六， 將是年輕世代所難以承受之重。

第四，世代之間對貨幣政策也發生衝突。 年輕的勞工基本上是債務人，而寬鬆政策將使通貨膨脹升高， 實質利率下降，因此對他們有利。但中老年世代擁有龐大儲蓄， 因此反對低利率與高通膨。 目前要求聯準會停止寬鬆政策的壓力已然加重， 尤其是受到嬰兒潮世代主導的共和黨。

「經濟學人」強調，兩代之間的攤牌可能已在所難免， 並將嚴重影響全球經濟的成長。

中國很多政策實施因難以因地制宜和相對落後的統計系統,許多政策實踐都會失焦

比方最近中國力挺小微企業放款,三天兩頭都來"紅頭文件"要求銀行多放款給中小企業,還要載明今天到年底要做都少戶多少錢等等目標

立意很好,但有個就讓人搞不懂,就是大中小型企業的劃分標準,沿用十幾年前訂的,主要是以員工數量/總資產/營業額劃分,三種各分大中小微,企業以三個標準最低的那個認定是大中小微

然後就發生怪事,

比方說蘇州很多台商電子業的上游零組件廠,大多營業額是幾千萬一兩億人民幣,有一兩千個員工,這些廠的母廠在台灣多半沒上市,在金融業眼中都是中小廠,但根據標準劃分出來都是大型企業

但一些更上游的像是石化,鋼鐵中游,產值高,但員工人數少,母廠在台灣都是大象或是恐龍級的公司,但根據標準劃分出來是小型企業

結果呢?為了達成政策要求,要多放的是小型企業…

結論：

－　中國電子遊戲廳這個題材真實性待考察，嚴謹的估價要剃除這塊的期望貢獻

－　恭賀公司夢想成真，新總部大樓落成！惟根據一般經驗觀察，新總部大樓落成時一般都是公司開始走下坡時…

－　1Q12, sales NTD671 M, net profit NTD158 M;找資料時找到某承銷實力不錯2nd tier券商的投顧在2012.1出的公司訪談之後的研究報告預估1Q12, projection sales NTD841 M, projection net profit NTD268 M, So? What an amazing difference!!

故事：

注意到這家公司源起於去年底在台灣投資法人的同學跟自己打聽關於中國政府開放電子遊戲場所的政策，找了半天一無所獲後覺得根本就是誤傳，後來一問才知道是為了驗證鈊象的傳聞

此傳聞真實性如何？到現在還是找不到相關規定，公司營收和獲利表現似乎到現在也都沒有反應這一塊，SO尼莫認為，嚴謹的價值分析，覺對要剃除這一塊

有趣的是，不管真實性如何，股價在去年下半年到今年上半年到是有一波非常激情的演出，從八月中的112拉到今年二月初的228，從同學會來問來判斷，應該不少專業法人都參與演出。

然而，出來外面混，總是要還的。昨天在update可成時瞄到這家公司的新聞，點入看了一下，激情了半年，欠缺實質基本面支撐，股價很快坐溜滑梯回到前兩天的139；更慘的是這家公司居然投了十出頭億新蓋好總部大樓！

很多年之前就在部落格寫過，蓋總部大樓是中小上市櫃公司很大的一個致命傷，原因；

1) 總部大樓是最沒有貢獻或是說根本是浪費的資源

2) 蓋總部大樓代表企業因為上市櫃後金融機構多，金融玩具變多，錢來得容易，變得會亂花錢

3) 這幾年體驗到的心得就是一句老話：由儉入奢易。總部大樓往往是企業由儉入奢的轉折點，從中央社的新聞稿就可以得之（(中央社記者羅秀文台北2012年5月9日電)鈊象電子 (3293) 新總部大樓今天舉行落成典禮，董事長李柯柱表示，鈊象成立23年來，一直希望擁有自己的辦公大樓，如今大樓正式落成，就像是「夢想成真」。鈊象新總部大樓位於五股工業區，去年底啟用，總坪數超過9000坪，除了寬敞的工作空間外，還設置咖啡廳、員工餐廳、健身房、瑜伽教室、機台遊戲間、KTV室、室內籃球場等，讓員工有多元化的舒壓及休憩管道。

找資料時看到幾份金融機構在去年下半年到今年上半年之間幫公司抬轎用的研究報告（下面會解釋為何說是抬轎用），當中一份的主要數據篩要如上述，這家券商不大但還算是在承銷領域相對有實力的一家公司，也是胡搞瞎搞一通。怎麼說？

同樣是金融機構，我們也時常要做預測。一般而言，如鈊像這種產業，若一月中去拜訪，要預估到三月底的營收和淨利，實際上公司應該很清楚未來1-2個月的訂單，故要抓的數字中比較不明確的只有三月，這種情況下，以尼莫自己的標準，預測的1Q12營收偏差不應該超過10%，淨利偏差不應該超過20%。結果呢？該報告營收偏差20%，獲利偏差40%！

這代表什麼？必然是資訊傳遞某個環節出問題！哪個環節？

IF資訊從公司到投顧出狀況　分成兩塊，公司知道會不好，故意和投顧說會很好，這種公司能投嗎？另外就是公司不知道會不好，真實和投顧表達經營狀況，那顯然這家公司的經營實力有很大問題，是不是呢？

IF資訊從投顧到報告這段出狀況　投顧自身有沒有篩選分辯資訊的機制？從這個例子來看顯然沒有，那這樣還當什麼投資＂顧問＂呢？若有，何以泯滅良知發表這種看似正確實質上大錯特錯會誤導投資人的報告呢？

這就是會把這幾篇報告都歸類為抬轎報告的原因，且每篇都有寫到中國電子遊戲廳開放這個消息，但有哪些投資機構認真核實過？

價值筆記：

－　買股票就是當股東，要用自己是老闆的心態來看待事業以及把現有大股東和管理階層當作夥伴。由此觀之，你要思考的你的夥伴李董以及他的團隊在過去是否對你誠實相告？還是總是呼巄扯淡？如果你是老闆，要求自己口袋最深化，你會在營運環境波動如此劇烈的時代下，拿自己兩年可以收到的現金股利來蓋一棟總部大樓嗎？

－　自評沒有本事賺到公司去年八月到今年二月這種翻倍的升段，但至少透過理智的思考也不會賠到金額二月到五月這段的跌段。還不清楚公司上波炒作來由，但這的確為公司種下很強的負面銘印（不知道尼莫在說啥的請閱讀：當和尚遇見鑽石），又總部大樓這個訊號也透露公司經營管理開始痴肥。會以季度為單位追蹤基本面的強弱變遷，等待負面明印和痴肥症狀爆發時檢視有沒有足夠安全邊際

－　希望同學有聽自己的話，雖然他總是認為我們這種只看基本面的商業銀行員一點都不懂投資和市場。這個例子也讓自己體會到股票市場真的是吃人肉的地方，同學待的投資機構也不小了，聽到這個消息的時候鈊象應該已經在約當190的價位，要有很高的財技才能抓到190-228這段漲幅同時避開228-139的跌幅。消息面，可靠嗎？

－　最近開始準備一份清單，把讀過的比較扯的研究報告或新聞報導是由哪家公司的誰誰誰在哪個日期寫的大致什麼內容都記錄起來，供日做篩選資料和提升資訊品質時使用。只是不知道時間累積久了，會不會所有研究員或記者都被剔除，這樣不就白搭了？

以上

尼莫

2012母親節於上海

祝曾媽湛媽以及天下所有母親，母親節快樂～

2011/12/14買在130，2012/4/13賣在215，持有四個月整，實際獲利65.38%，同期台股收益率為12.51%，以下為操作細節。

注意到可成，主因是2011年9/10時的蘇州廠停工負面新聞，當下就把可成放入觀察名單和待研究清單，且少見的直接跳過研究清單上的其他十幾家公司，直接將可成排在待研究清單的第一位，原因是以可成的產業龍頭地位和財務體質（以上兩點只要花十分鐘就可以判斷），出現低點也不會徘徊太久，等不起。

2011/10/24花了接近一整天時間蒐集資料和分析，摘要筆記如下，Ray Hom兄有收到Nemo的筆記，可證實所言不假。以下為筆記摘要：
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堂堂一國的行政院副院長，國家官僚機器的第二號人物，開口閉口都是股市漲跌。現在是怎樣？國民黨完全看股票指數來決定施政成果嗎？這樣的政黨和政客嘴臉真噁心

金管會也是，該做好的金融監管不去管，跟著證交所的薛先生在那邊宣揚台股本益比低現金殖利率高等等，真的是有這樣的執政黨就會有這樣的官僚機器

今天工商A2版＂陳沖：藍勝選利多贏歐債利空＂，結果收盤跌77，賞了沖哥一個大巴掌，大快人心

SO？多看看柯斯托藍尼的一個投機者的告白，當中更多類似這樣的有趣故事

另外，把股票指數作為施政KPI的人真當行政院長的話，價值投資者和空手者有福了，台股長期一定往下大幅修正，到時候會滿地是寶可以檢

今天工商時報A10版寫的，台玻要成立紅酒部門讓林伯實次女負責來賣紅酒

看了馬上心就涼了，原本台玻還在自己長期關注名單上，看來是要考慮移除了

為何在長期關注名單？台玻這兩年雖然獲利不振，但大幅擴充產能，有機會成為中國玻璃產業長期整合的贏家，所以放在關注，等市場真的對其絕望時再考慮進場

為何考慮從關注名單移除？工作之故，認識的企業家和二代也有幾個，評估當中約兩到三成都有介入紅酒生意，且都與台玻類似，由二代的女兒來負責。但與台玻顯然不同之處，是這些公司顯然有分寸，紅酒坊或紅酒餐廳的本錢都是從老闆口袋出來，另外弄個小生意讓小孩玩玩，而非像林伯實這種玩法

先不論多角化是好或壞，或台玻成立紅酒部會成亦敗，但這種內舉不避親的做法，是否合適？若尼莫已是台玻股東，真的會在股東大會用力提問好好瞭解投資的公司為何會想成立一個與本業完全無關的紅酒部

說白一點，就當作要過年了，林先生給次女一個大紅包吧！

然後，台玻的往來供應商和銀行，開始準備預算捧場台玻紅酒坊吧～

套句張學友的＂不過少個人來愛＂，對尼莫來說＂不過少支股票關注＂

哈先生是中金公司前幾年培養出來相當優秀的經濟學家，近期已跳槽到外資，尼莫實際聽過兩次他的演講，很有料且不會陷入簡單的經濟數據解讀，可以看得更透。文章是他12/18要上的電視節目的訪談精華摘要

哈繼銘：中國房地產從根本上來說，到底是什麼原因會使它漲，這個因素是不是永遠會存在？這個因素將來如果消失了，或者逐漸地變小了，房地產又會是怎麼樣一個走勢？

我從2006年開始關注中國的房地產和地產價格與我國人口結構的關係，一般來說，一個國家如果人口過於年輕的話，房地產是不會漲的，因為年輕人多半是買不起房子的。但是如果這個國家的人口過於老化，房地產也是不會漲的，因為老人是需要賣房子的，他要把在中年時候買的房子，逐漸地兌現、變現。

如果說是中青年佔比很高的這麼一個國家，房地產就存在內生的一種難以阻擋的上升趨勢。

中國是什麼情形呢？我們上世紀五六十年代以及70年代，基本上人口結構是左三角形，小孩很多，中年人和老年人很少，那個時候我們提倡多生多育，所以那個時候你根本就不要想這個國家能有什麼投資，因為這種經濟是很難有儲蓄產生的。

但是幾十年以後，我們的這個人口結構變成一種橢圓形，就是中間，中青年人很多，而且我們小孩特別得少，因為我們實行的是計劃生育政策，這個時候你想有巨大的購房的動力，因為中年人他有了工作之後，他就要想辦法把他的錢存下來，他不敢消費，因為他要為自己的養老考慮，孩子只有一個，靠不住。

到了今天這個階段，我們發現我們40～60歲的人的孩子們，所謂嬰兒潮的下一代們現在人數也很多，中國上世紀80到90年代出生的有2億多，都在買房子。

為什麼年輕人結婚一定要買房子呢，因為後面丈母娘推著要買房子，丈母娘現象在中國是很明顯的，為什麼丈母娘那麼牛呢，因為中國1980～1990年出生的男女性別比例是很失調的，計劃生育之後大家都願意生男孩。

我們從十幾年前進入橢圓形階段，目前我們依然處在這一階段。將來它會變成一個三角形，到時候老人很多，中年人只有老人的一半，嬰兒們只有中年人的一半，只有老人們的四分之一，到那個時候，老人們是不太願意再買房子的，並且有一部分老人是希望把房子賣出去。到那個時候，房子想讓它漲都很難。

關鍵這個時刻什麼時候到來，預計是2015年，中國有工作能力的人在社會當中的佔比將達到最高點，從那個時刻開始往前走，就是逐年地下降，而且下降的幅度是很大的。

哈繼銘：我現在簡單地給大家列出兩個數字來，59、73什麼意思？我做了一個測算，就是在2010年年終的時候，中國一個普通的老百姓去買一個90平方米的房子，他的按揭佔到家庭收入9059%，有的城市，一線城市，像上海、杭州、北京都非常的高，二三線城市略低一些，平均是59，那麼一年之後，出現了什麼變化呢？

一年以後就是到了今年年中時，這個59的數字向上躥到73了，有的城市用這個城市的普通老百姓的收入來衡量的話，是超過100%，就是月供佔家庭收入是超過100%的，就是你不吃不喝買了房子，買完之後你就餓死，就這麼回事，所以房價是過高的。

那麼我們調控的目的，也是希望這個73能夠往下降一下。那麼我又做了一個預測，假如我們老百姓的收入平均一年漲10%，房價跌10%，明年的73變成什麼了？變成65，還沒有跌到去年的這個水平。所以我相信眼前你去買房可能時機過早了。

尼莫解讀：

１）中國房地產價格在2015年前後幾年會由於人口趨勢變動因素不會再有前面十年這樣瘋漲的市況，發展和變化的速度會回到正軌

２）對於59/73數字的解讀，和自己去年就提出的，黨要房價在2010-2012年之間跌兩三成，同期間薪水上漲兩三成，來化解老百姓房價壓力，是同樣概念

關於經長評論四大"慘"業

吃飽沒事幹?國家有這種只想做官做形象,做什麼事情都說不出來的經長有什麼用?

所謂的四大慘業,過去幾年已經從政府手中拿到不少優惠了,這樣都還搞不好經營,現在還厚著臉皮繼續要脅
⋯⋯
台灣太多的經營者都吃人夠夠,要政府幫忙協助,自己做了多少?股東都不支持,為何政府/銀行/員工要支持?

億光的葉先生就是最好的例子,一邊捐一億當好人,一邊大放員工放無薪假

國民黨只要還繼續放縱這些資本家胡作非為,管你什麼ECFA和兩岸關係有改進,這點就足以支持政黨輪替更多

關於老農津貼國民黨被迫要再加碼

Not only spoiled child, but also spoiled old farmer, what happen to this spoiled island?

Google和Bai​du的差異

自從前兩年Google和中國政府鬧翻,在中國正常使用網路的情況下,Google時常都會出狀況,網頁出不來,用到一半IE強制關掉等等每天都會碰到
 
無奈之下時常只能用百度,但發現百度的搜尋資訊攸關品質,比起Google差太多,且大多數時候都導向國內的網頁,應該是這樣對黨而言比較能夠接受的緣故吧
 
以前看過報導,研究Google和MSN/Yahoo的搜尋引擎使用起來資訊攸關性差異不到3%,就是這3%的差異造就Google今天的霸業
 
沒想到,在中國的保護政策(不單只是保證國內業者的利益,感覺黨將此提升到國家安全層級)之下,即使有遠超過3%的資訊攸關價值,Google卻只有10%-20%的market share,and百度李彥宏這個時勢所造的英雄,卻被當成神來膜拜
 
世界真奇妙

面板業要供應商共​體時艱

台灣高科技產業的特性就是不好的時候要銀行/供應商/員工共體時艱,這ok沒話說
 
但共體時艱過後呢?百分之九十就是過河拆橋,等景氣好了,公司就會跟銀行/供應商說"我現在賺錢表現好了,別家XX都給我什麼樣低的優惠的行情,因為先前不好的時候你們支持過我們,所以副總有交代,只要條件一樣,就優先跟你們往來";或是跟員工說"現在景氣好得很,公司需要擴充多請人,等到賺更多錢的時候再調整薪資福利…"
 
習慣了對銀行/供應商/員工/政府不斷的壓榨和吸血的資本家們,對國外大客戶卻是極盡能事的鞠恭哈腰像條狗,對自己的享樂優渥生活也從不手軟
 
為何會有四大慘業,違反人倫/商道的現世報,不斷的傷人結果就是自傷,不管是哪種類型的交易對手,人的耐性是有限的

遠在印尼的好友英彰本週突然來電問到宏碁賣在35元對不對??
 
根本沒做功課,憑著模糊概念說自己認同先賣,理由是冰凍三尺非一日之寒,宏碁的體質調整沒有那麼快,又新上任的翁總先前只是業務面的大將,領導/視野/格局都有爭議性,這幾個月以來的其他高階人事佈局看來又從全球化走回台灣化,這都是隱憂和讓人看不見的濃霧,既然這樣,35先賣了下車,沒什麼不對的
 
昨天前老闆彼德來上海出差有空一起喝咖啡,聊到宏碁,他提到的是PC/NB產業面臨像是平板電腦和智慧型手機取代部份市場的問題,究竟未來應用端會如何整合都還未定的情況下,不管是硬體商或品牌商的投資價值在當下都比較難判讀,印象中一兩年前貍貓就提過類似觀念,也是近一兩年台灣科技股評價較低的主因
 
回家途中不經意就想到,自己真是阿呆,費雪在非常潛力股第三章選股十五要點的第一條就這樣說了,這本書都讀了不知道幾次,先前卻沒能把這個要點和PC/NB市場的變遷結合在一起,殘念
 
運氣不錯,接連著英彰和彼德,今天工商A8版就有拓墣專欄分析後PC時代產業移動的專文,要來認真讀了,拓墣的報導品質和深度一直以來都很有水準,問題在於一般情況下無法免費取得
 
套句麥帥的話作結尾,"PC不死,只是逐漸凋零",後PC時代,台灣令人憂心的是下一個未來產業遲遲不見,又近20年來一堆累積在高科技產業的高腦力人資,很多現在方當30/40歲的壯齡,還要在職場繼續奮戰30/20年,現在的高科技人力十年八年後很有可能變成中高齡失業者,政府和個人自身再不努力就來不及了

可笑的是雙英還在為了有沒有九二共識這種無關痛癢的意識形態繼續拉扯新聞版面消耗社會資源,真是夠了
 
歡迎加入尼莫的FB上來回應,搜尋"湛俊恩"
 
以上
尼莫於上海南京路
2011/8/28

結論：4Q11或有便宜可撿

推論：

－　基於逆勢操作觀念下的判斷，景氣好時賣股，景氣差時買股

－　經濟學能用來說明景氣高低好壞的指標實在太多（失業率／通膨／貨幣供給指數／製造業採購經理人指數等等應該有數十種），根據尼莫長期觀察的心得，以台股而言，景氣領先指標這個綜合指數到是頗有運用空間

－　正在蒐集完整的數據，嘗試用更嚴謹的數據分析來看景氣領先指標和台股價位的變化連動性

以上，請參考今天的工商時報，標題是＂全球三大危機拖累景氣領先指標連跌20個月＂

尼莫

於上海南京路

2011/08/27

偶然間注意到的興櫃公司，6507.TT

結論：

－　老公司了，生意很穩定，若2010年以來毛利率下滑的問題若可以解決，回到長期平均的20%以上，且新台幣升值的負面影響能夠找到解套方案，EPS還是可以回到3元左右。

－　以長期獲利能力觀之，目前股價代表約8X-10X的PE，這種倍數上市櫃公司就多得是，不用來買興櫃公司，沒有特別甜美。

－　靜待1H11審計財報以及火災損失的負面影響進一步發酵，股價要再破底到20以下才會審慎考慮使用閒聊法深入瞭解。

－　外商收購股權的變更對管理和營運的影響，以及後續上市意圖的持續或轉變，會影響公司股票的流動性和持有風險，審慎以待。

源起：會注意到這家公司，起源是七月底的火災報導，常看尼莫文章的應該都知道，尼默喜歡這種單一事件若造成股價大幅下滑但沒有傷到筋骨的公司，故列入追蹤名單。

研究觀察：下載2010年報關注幾個重點數字，搜尋幾則相關新聞，前後花約40分鐘。這種程度的觀察比較像是費雪提到的初步篩選階段，但費雪和巴菲特應該都只要十分鐘甚至五分鐘就可以做出結論。

觀察心得：

－　過去五年而言，調整金融風暴的影響後，年營收成長約10%，看似還可以接受，但必須做進一步的價量分析才知道是實際出貨量上升或是原材料成本攀升造成營收虛增。

－　公司在蓋新廠，應該是未來的需求能見度還不錯，要觀察公司過去擴充固定資產和營收增加的軌跡。當年分析億豐曾用過類似判斷技巧，但新力美的產業地位和當年的億豐有差。

－　長期毛利率在20%左右，且相對穩定。但去年下探到17%，1Q11下探到11%，what’s wrong with her business？年報上揭露的1Q11彙總損益表數字有點怪怪的。毛利率的變動和未來是否能回歸常期均值是半年報出來後要關注的焦點。

－　20%的長期毛利，營收／固定資產比約3X-4X，每增加一元營收需要的固定資產相對較低，若新大股東DSM能帶來別的客戶基礎，後勢發展可期待。

－　產品的應用似乎大多數是在成熟的產品，未來成長性有限，是否會壓抑成長空間？又市場很大就在那邊沒錯，但要怎麼搶到手呢？

－　去年底今年初剛弄了聯貸，長期資金穩定，火災影響應該不至於造成財務上現金流量的困難。

－　外商收購51%股份之後，未來是否會上市櫃，變數頗多；又原本的大股東和管理階層是否退出跑光光，公司未來的實際經營團隊是既有團隊或是外商接管？；DSM收購看來是為了產品線互補而非原本在此領域就有專精，未來能對公司的營運有多少幫助？；原本的股東為何要賣？（如何獲取這部分資訊？善用閒聊法，對尼莫而言，打個電話給台南地區的法金同業RM是最快的方法）

－　DSM的50收購價相較於前天收約25，看起來似乎現在股價有低估，但DSM收購完成後好像就沒人要買，公司股價從收購完成後就開始跌，火災後更繼續跌，DSM打甚麼算盤？公開收購原本就要出比較高的價格沒錯，但2X的PB是否偏高？還是DSM陷入公司2009年的高盈餘陷阱中買貴了？（以時間點推估，4Q10就announce要收購，代表1H10甚至更早在2H09兩邊就開始談，新力美必然是用自己2009年比較好的獲利數據為基礎跟DSM喊價）

－　DSM過去有沒有收購的紀錄？收購的成績如何？眼光是否正確？回到安全邊際書中提到的概念＂老練的商人對某個事業的出價是很重要的參考依據＂。

以上，繼續追蹤觀察～

尼莫

於上海南京路

2011/08/21

保守預計未來一年相對於持有＂新台幣一年期定存＂的超額報酬區間在0%到10%之間

假設以及說明：

1) 人民幣兌美元年升值3%。 市場一般預期3%-5%，2010從年初到六月下旬為止已經升值3%了，用一年3%來假設應屬保守

2) 人民幣一年期存款利率5%。　台幣一年期存款目前約1.3%，人民幣官方公告存款一年期3.25%，實際上市場上很容易找得到5%（甚至高過5%以上）無風險的存款產品，這部份利差有3.7%

3) 新台幣兌美元未來一年漲跌5%，價位約27.5-30.5之間。　這部份變數最大最難估，尼莫也非匯率專家，只是相對於台幣十年均價在32左右，目前價位尼莫會比較傾向用台幣買外幣

若台幣一年後繼續升值5%到27.5，目前投資人民幣的超額報酬就是3%人民幣升值+3.7%存款利差-5%台幣升值=1.75%

若台幣一年後貶5%到30.5，目前投資人民幣的超額報酬就是3%人民幣升值+3.7%存款利差+5%台幣貶值=11.75%

再扣掉把錢換來換去和匯來匯去的交易成本和摩擦成本，假設是1.75%（應該沒那麼高，如果您的交易成本如此之高，就是不夠努力做功課找低成本的解決方案或是本金太小所致），實際的超額報酬會再0%-10%之間，似乎只要台幣兌美元不升破27.5，未來一年持有人民幣都會有額外賺頭～

以上

結論：各打五十大板。

宸鴻3673.TW於4/18晚間宣布發放去年股利後引起一陣波瀾，尼莫怎麼看？

以本週股價來看，宸鴻還是漲，漲幅比大盤稍好，代表什麼？市場或許有雜音，但在專業法人（尤其是外資）多數認同的情況下，股價還是站得穩。

專業法人為何認同？一般觀點是回到財務學最基本的認知，公司獲利，如果保留利潤繼續投資得到的收益，會比發放給股東來得好的話，當然要把利潤保留起來；反之則應該發放現金股利。怎麼判斷呢？ROE是關鍵指標。

宸鴻去年1到3季的ROE是56.6%（沒把第四季含入，是因為第四季有發新股，比較難算，但連同那部分考慮進來的話，概估2010年度整年的ROE應該和某外資喊的40%相去不遠），以20%是優異公司的標準而言，宸鴻算是優異中的優異，又觸控面板需求預估在未來幾年都會很夯，保留利潤在公司內部繼續投資非常合理。

為何各打五十大板？

首先，這個議題根本就是媒體不理性偏頗的報導造成的輿論，看看一小段報導文字如下就可以了解＂宸鴻低股利意在避稅？金管會已請投保中心詳查觸控面板大廠宸鴻，去年每股狠賺23.85元，市場期待它能發出漂亮的股利，結果竟然只發0.5元股票股利，各界一片譁然。＂

內容如＂市場期待＂＂漂亮＂＂結果竟然＂＂譁然＂等都是情緒性沒有事實基礎的用字，不理性而訴諸民粹，這也是現在台灣很多公共議題的縮影。

媒體該怎麼做？尼莫認為，其一，上文提到的財務學基本原理要知道也要呈現相關報導；其二，台股十幾年前曾流行高股票股利，近期流行高現金股利，但都有特定的時空背景和產業／公司等環境所致，媒體不該與散戶一樣一點都不專業。先打五十大板。

其次是對立委和金管會，尼莫想說的是，公司的確有明確的支本支出擴充計畫需要用錢，就不要無限上綱扣帽子說要避稅之類。就像吃藥會有副作用一樣，宸鴻採取不配發現金保留實力用做擴充產能賺更多錢，這是最主要的事實基礎，附帶而來的在稅務上的效應就是副作用。無視於主要的事實基礎，去關心宸鴻保留這些錢能擴充多少產能在未來幫股東賺多少錢，而把副作用拿放大鏡甚至顯微鏡來檢驗，再扣個帽子說這是公司避稅和大股東不想交所得稅的結果，這就是民粹！

而且，這些可能的稅務上的避稅規劃，主管機關在吸引這些境外公司回台上市時不知道嗎？以台灣政府機構的專業程度而言，八成知道，假設知道，現在國會夥同官僚一起放火幹譙宸鴻，正義何在？如果不知道，官員的專業價值何在？證管會／證交所定案吸引海外公司回台掛牌時，真的有精心規劃整個制度和流程嗎？還是只是為了馬政府的政績拍馬屁？這樣的官僚機構有什麼臉談要調薪？也要打五十大板。

另外要提的就是對新聞報導中提及的該財經立委做出的質疑很疑惑，因為該立委也屬學者出身，提的質疑卻一點都不符合財務或投資專業，不過很快這個疑惑就解開了，GOOGLE一下了解該立委的專業背景在哪個領域就會很清楚。

宸鴻呢？更扯。扯在此次公開宣告股利居然明著違反公司章程！

先看公司此次發放股利的公告，請注意公告中只有股票股利，完全沒有提及有現金股利
符合條款 第二條　第  14款  事實發生日  100/04/18 
說明  1.董事會決議日期:100/04/18
2.發放股利種類及金額:
股票股利新台幣112,033,761元(依面值分派每股新台幣0.5元，
不足一股之1元改發現金)。
3.其他應敘明事項:無。

再看公司在公開說明書中回覆金管會99/9/28的內容（如下下下段），揭露在公開說明書P142-P143中，關鍵有二；

其一是在開頭那段＂貴公司說明未來股利配發將以現金為主＂意指公司送給金管會的文件有說會以現金股利為主，這次宣告的股利不是等於賞公司董事會和金管會一個耳光？看到這邊就了解怪不得金管會願意跟著立委抓狂找公司麻煩了～

其二是結尾那段＂盈餘之分派得以現金股利或股票股利之方式為之，其中現金股利發放總額不得低於發放股東股利總額之百分之十，最高以100%為上限＂，公司方面說明這段文字出處是99/10/4董事會通過等待股東會通過的公司章程，又宸鴻上市以來從沒有公開任何重大訊息說有修改公司章程，目前有效的應該就是這份章程，既然這樣，公司此次只有宣告股票股利，沒有任何現金股利，是否已經違反公司自身章程？

貴公司說明未來股利配發將以現金為主，請參酌前財政部證券暨期貨管理委員會（89）
台財證（一）字第100116 號函及（89）台財證（一）字第00371 號函訂定以現金為
主之具體股利政策，並於公開說明書中揭露。
公司說明：
本公司股利政策係訂定於公司章程之34.股利，利益分派和公積之章節中，並
於99 年10 月4 日之董事會通過，擬於最近一次之股東會通過，茲將該章節之具體
股利政策揭露如下：
本公司得依董事會擬訂並經股東以普通決議通過之利潤分配計畫分配利潤。董
事會應以下述方式擬訂該利潤分配計畫：本公司應就年度淨利先彌補歷年虧損，並
提撥剩餘利潤之10％作為法定盈餘公積，直至累積法定盈餘公積相當於本公司之
資本總額。其次，依公開發行公司法令規定或依主管機關要求提撥特別盈餘公積;
另得提撥不超過所餘利潤之1％至1.5％作為董事酬勞以及所餘利潤之5％至10％
作為員工紅利，該員工紅利得按照第11.1 條規定同意之員工激勵計畫配發。董事
會應於盈餘分派之議案中明訂分派予董事及員工之紅利之成數，股東得於決議同意
前修改該提案。董事兼任本公司執行主管者得同時受領其擔任董事之酬勞及擔任公
司員工之紅利。任何所餘利潤除法令及公開發行公司法令另有規定外，公司將考量
公司所處環境及成長階段，因應未來資金需求及長期財務規劃，並滿足股東對現金
流入之需求，就可分配盈餘擬定利潤分配計畫，提報股東會決議，盈餘之分派得以
現金股利或股票股利之方式為之，其中現金股利發放總額不得低於發放股東股利總
額之百分之十，最高以100%為上限。

最後，從宸鴻明著違反公司章程發放股利，批判三個小點。

第一，針對持股人，一個星期過去了，怎麼沒看見任何持股人舉發或狀告宸鴻？不單是散戶沒有，專業法人也沒有！

第二，證券交易所和證管會也沒有人站出來說宸鴻違反公司章程？這些機關究竟有沒有在監管？還是只拿高薪做肥貓？目前為止相關報導只有在100/4/20＂賴士葆更要求，金管會應該對這一類的公司訂出一些辦法，且應公佈股利發放與稅後淨利不成比例的公司，確保投資人權益。對此，金管會副主委吳當傑表示，金管會多年來一直要求上市櫃公司充分揭露股利政策；至於宸鴻的配股是否合適，金管會已請投保中心調查了解。＂4/20是星期三，到今日4/23星期六過去了，檢視一家公司的股利政策要那麼長時間嗎？（尼莫只花五分鐘下載年報就找到了）比較合理的推測是金管會已經找出來了，正和公司橋一個大家都好過大家都有面子的solution？等著看好戲～

第三，承銷商的專業何在？前文提到，公司曾發給金管會說股利政策會以現金為主，與公司實際發展狀況和未來短期的可能股利明顯不符，尼莫推論十之八九是主辦承銷商建議或教育宸鴻要這樣和主管機關溝通，宸鴻才會這樣寫，但有膽這樣寫，公司財務長就不該在本週裝委屈說公司的現狀就是需要發展需要錢，沒辦法發股利，是不是這樣呢？講回去券商，若是券商建議公司這樣寫，代表券商無視被輔導公司財務現況，只為了符合主管機關或投資者胃口，就可以撇開自身專業和信譽，只為了賺承銷費和拿便宜股票賺差價。若非券商建議這樣寫，是否就代表這家券商自身的專業能力不足，以致看不出來公司未來幾年會因為需急速擴充無法配發現金股利呢？是的話台灣投資人就真他媽的很可悲了，因為這家券商是剛剛宣布購併寶來的台灣最大券商元大證券，如果連最大間的都這樣搞，其他還有什麼券商是可以相信的？

尼莫認為，出來外面混，難免手會濕、會髒、會沾點灰塵，難免有些dirty work需要人來做，這些都情有可原，只是很多事情到某個層面就該適可而止，太過份太誇張，完全沒有專業倫理，就會搞得很難看。無意要媒體真的多專業多有社會責任，但總是只有立場不問是非也不行吧！無意要把所謂的公司治理無限上綱，但要求一家跨國上市公司的運作最起碼要符合自身的公司章程應屬合理吧！國會／金管會／證期局／證交所的表現和反應就只能說讓人無言。至於券商，該說的都如上所說了，要看更多可以回頭看看尼莫先前寫的關於晨星買回庫藏股的文章。

對投資朋友的兩點建議？老調重彈～

其一，都21世紀第二個十年了，專業點！市場不是只有小白兔，多的是虎豹蛇狼。沒有三兩三，不要上梁山。

其二，要看得透資本市場中主要玩家（證交所／主管機關／券商或專業法人／律師或會計師等專業服務供應商）的利基／能耐和思考邏輯，這樣才能理解整個共犯結構的運作。至於要不要跟著去玩dirty game？怎樣玩才可以手黑心不黑又賺得口袋滿滿？這是另一層面的問題了。

以上

尼莫於上海南京路
2011/4/23

2011/4/25關於宸鴻的後記
 
－　感謝朋友們的支持鼓勵，但這篇文章寫的不好，邏輯和結構都有瑕疵，問題出在尼莫是在一天之中分兩次寫，且都不是在完全專注的情況下。
 
－　關於宸鴻董事會決議違反公司章程事宜，經與專業人士洽詢，因股利事宜還要送股東會通過才算數，故當下違反不至於有什麼法律問題，董事會有可能會在股東會時透過同時送案修改公司章程的方式來護航此決議。尼莫只能說戲會怎麼演到時候才知道，但當下的決議某個層面已經透露出董事會的態度：＂公司章程一點都不重要，公司想做什麼事都可，違反的話只要修改章程即可＂。接下來的問題就是要思考會把董事會意志放在淩駕股東會重要性之上的董事會，我們該如何評價？