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價值投資者的人際時間思考

 

Kai Hsiao大在FB社群績優股夢想家新發表的文章,這是篇可以引發思考的一篇優質文章,值得一讀也感謝Kai大借尼莫分享(標題是尼莫下的),以下為全文。

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名為友誼的一場盛會,身為價值投資者的你,如何參加這場party?

不知道大家有沒有讀過刻意練習這本書了?我想這本書這麼有人氣,應該有很多人讀過,我不打算把一些落落長的東西搬上來,我挑我要引用的部份就好。

他上面說到一件事,就是天賦是可以練成的(除了先天上的限制,比如你長得不夠高,花多少時間都不可能打NBA)但需要你刻意練習,而且是花費大量時間,這意味著,你的學習如果要到卓越,你必須用很大量的時間,並且有意識的計畫並訓練。我想有很多人不太清楚所謂的大量,該書有提到7000小時或1萬小時養成,那麼,成為一個有耐心、恆心、安心的三心牌價值投資者,需要多少時間呢?要多少小時?

我們無法知道確切的數字,我們只知道,你要成為一個價值投資者,現在、立刻、馬上就可以,至於是什麼水準起步,這就很難說了。實際上,要成為價值投資者並不是說你一定要學會什麼,而是你要能自律學習,像我就自誇不完全價值投資者,因為我也滿愛打電動的,如果有什麼想玩的,我會買來玩,然後可能連續密集沉迷在裡面或許80~100個小時這樣,然後才又會快速回到正常生活,也因此我不玩網路遊戲,我只玩單機,破關就封印。因為我有時候無法面對誘惑,我也不想因為某些事而放棄生活,生活包含欲望在內,所以我順從我的渴望,但是快速讓它結束,避免影響太多。但是我還是會控制儘量早一點睡覺,然後提早半小時~一小時的時間到公司讀點東西、學習語言。你必須學習,不同的價值投資者都有不同的觀點,但是共通的行為是一直學習,如果你今天需要讀懂財報的能力,你就會去學習它;如果你想要知道怎麼修車,你可能會去買本汽車修理大全來看看。你可能不知道你會得到什麼,但當你還什麼都不知道的時候,你總會想著讓自己多學會什麼,而你並不會去衡量學會這個東西要7000或70000個小時,你只是要去把它學會,然後你一直做這些事而已,如果你一直想要了解成為一個你想成為的人要多久時間,你很有可能會馬上打退堂鼓,所以我的建議是"Just learn it"

但是這之中會遇到很多阻礙,比如說我,沉迷於電動、沉迷於約會(而且不是女朋友,哭哭)、沉迷於跑步,這些都會阻礙我的學習,但還有一個會阻礙我的學習,就是朋友。咦?有沒有搞錯?

我在學吉他的時候,經常逛很多論壇,我看到一句話心有戚戚焉,所以就一直記到現在了。{如果你想要很快速的進入彈奏高手的階段,請最大限度的縮小你的朋友圈}。我沒想到下面的留言附議會多到滿出來。上次有說過,價值投資的路是很孤獨的,因為根本就沒有人能幫你什麼,只能靠你自己願意走入學習的路,這是我認為的實話,有朋友很好,但是你把你的人生當成一場party,到底在這條路上,來參加party的人有多少?又都是哪些人來參加的呢?如果你身邊的朋友沒人在搞投資,更不用說價值投資,請問這場一人party你又能開多久?(有的人很有耐心,所以他一個人也可以開一輩子,但並不是每個人都這樣)。

我們或許會去參加一些社團,然後我們覺得自己再怎麼不濟,也能夠在別人的party裡找到繼續開下去的理由,結果你發現這場舞會,要嘛是世界舞蹈冠軍,要嘛是舞蹈新手,往上交流你怕交流不到什麼,往下嘛,你又已經滾瓜爛熟,該怎麼辦啊?其實,不管在哪個party裡,你仍然是你自己的主角,只有你往上了,這場party的友誼才會成立,你要嘛成為教人的,要嘛成為被人教的,成為教人的那個可以決定自己要不要配合對方,成為被人教的只能被動的等待別人釋出,你會發現你還是不怎麼有朋友。好消息是,在這個社團,大家並不排斥互相的指導,壞消息是,就算有人願意交流指導,你還是得花時間去學習,因為別人指導的,總是只能隔靴搔癢,沒有人真正知道你的難處是什麼,有時候只是一個小點卡住,但就是沒人可以點破那個小點,這可能關係到你的表達能力(會直接跟專業能力相關)或表達方式。

你如果能多學習一點東西,你會發現時間很不夠用,但是你四處都有朋友有party,你必須取捨,你可能得開始選擇朋友,雖然有很多人都是好人,你也很愛跟他們混在一起,可是說實話,在你想成長的那條路上,分出來跟他們相處的時間,你只想要更短。你或許不想放棄這個朋友,但是你的確不願意多花太多時間去跟他培養像以前那麼好的感情,因為你知道你有更重要的人生任務要完成,所以你可能一開始會想要把這些朋友拖著一起進來,但你發現他們並不要,所以你選擇自己孤獨的走上這條路。

如果你要成為價值投資者,我敢說,這就是你必經的一條路,甚至你不想成為什麼價值投資者,你只是想要用更多精力跟資源去陪伴家人,這都會需要你壓縮你的朋友圈,也正因為如此,才會有人說這條路很孤獨。

但你明白,這才是你想要的,你可能會在社團找到跟你一樣,既愛講垃圾話,又愛研究財報的朋友,於是你進入了另一個朋友圈,你參加了另一場party,或者是說,你為你的人生開了一個新副本。我曾經看過一個研究在說人一生中會遇到多少個朋友(見過面認的出來或記得名字的就算),或是一生中會走過多少路之類的人生統計,我記得沒錯的話,一個人一生會遇到的朋友平均數是350個左右(開臉書看看…好像差不多吶),所以我們這樣算一下,你一年上班大概正常的話是放150天左右的假(含特殊節日),呃…我沒有說那些不用上班的人;好,回歸正題,你有沒有發現,你分配了多少時間給了你的哪些朋友?你有350個朋友,你大概只有150天可以拿來分,然後你要留點時間給家人吧?2/3不過份,你大概有50天給350個朋友分走,然後你們見面還不是只有看你的時間,還有對方的時間,那麼你有問過自己應該跟哪些人來往嗎?

我以前常常在跟我的朋友說,你要知道,我一年見你超過兩次,那代表你真的是我的好朋友了,我一年見不到你一次也不代表我跟你不好。

回歸到價值投資上,再提到大量時間學習這件事,你可以評估看看,時間已經這麼少了,你到底要花多少時間在交朋友(或交哪些朋友)上?這難道對你來說不是一件重要的事嗎?重視價值,你有價值嗎?你的朋友有價值嗎?有的人會視為這是一種勢利,是罔顧朋友真正的價值。老實說,我同意,因為所謂的朋友也不能是建立在利益上的,有時候甚至犠牲你自己的利益也要跟這個人來往,這種情感層面的事是不能用這種方式衡量,但是,你不能被"不同的人生目標的朋友拖著你的一生下水"。

我想,這是個很現實的問題,你可以廣交好友,但是做為一個價值投資者,巴菲特、孟格都提過慎選朋友的重要性,我想,他們的"朋友"一定多如牛毛,但是你可以看到他們經常混在一起的,永遠是那些人。

認真思考你跟圍繞在你四週的人的關係的重要性,我認為不亞於學會價值投資這件事,又或者是,它其實是一種體現價值投資的行為。

價值投資並沒有想像中那麼美好,是吧?

資訊傳遞落差很可怕

前幾週朋友問尼莫是不是很推薦某間公司,好奇的反問為何這樣問,朋友說他朋友的朋友參加尼莫聚會聽尼莫講到這支後買很多,然後跟朋友的朋友推薦這支"尼莫推薦股",輾轉又傳到朋友這邊
 
這種狀況很常見,其實這支股票並非尼莫主動提起,只是在聚會時有參與者問到,尼莫說法應該是"這間公司的營運基於XYZ這幾點很有競爭力也很有未來想像空間,但尼莫沒有深入評估過故估值是否有高低估現在不好說,且持股的催化劑和風險也都還沒有深入了解過",傳來傳去就變成尼莫推薦股
 
類似的例子不勝枚舉
 
績優股夢想家有個讀書會的Line群組在討論大立光時成員留言說“尼莫大曾說,股價低時,資產負債表仍相當好看的公司是金礦!",尼莫認識且見過這個成員數次,是個很認真學習的年輕人,但他顯然誤會尼莫的意思
 
首先這句話不是尼莫說的而是孟格說的,其次是孟格也不是這樣說,原文是"陷入困境但資產負債表強健的公司是金礦",孟格的陷入困境是指營運陷入泥沼甚至已經連虧兩三年而非股價下跌就是陷入困境,大立光的狀況只是營運狀況在近期有點雜音,但其實還是獲利良好,稱不上陷入泥沼
 
其實在投資網紅的江湖上尼莫還算不上什麼咖,但這種狀況就已經層出不窮了,相信類似的狀況在影響力遠在尼莫之上的那些大咖或是暢銷書作家身上更常見,也就是基於這種自身經驗,投資聚會時若有成員分享到XX大或知名YY分析師推薦NN股票就是聽聽之後不會太認真,因為別人究竟看到什麼點讓這家公司值得投資經過轉傳很容易失真,且每個人買賣方式和操作邏輯不同,同樣的標的不同人操作賺賠差很大

寶勝國際,這次沒錯過

分享近日從寶成收購寶勝的投資操作,這筆投資從頭到尾費時近一年,獲利60%,操作思維一開始是尋找超跌股,但最後幾個月轉變為[事件投資],什麼事件呢?提早觀察到寶成有收購寶勝的意圖並且評估合理收購價後重倉。

緣起

寶勝是中國最大的運動用品通路,主要銷售Nike和Adidas品牌,約有七八千間門市,先前在中國工作時就逛過寶勝門市。

寶勝是寶成集團在中國投資的運動用品通路,寶成其實1990年代就在中國切入這塊市場,但那時候因中國對外商的零售還未開放故主要是透過人頭控制,約莫2002左右開放後就寶成這一塊就慢慢浮出水面,2004~2006年將為了在香港掛牌上市購併了全國多個省分的不同體育通路,2008年6月在香港上市IPO價格約HKD2.9/Share,上市後由寶成的製造業務主體香港上市的裕元工業作為主要股東,裕元持有寶勝62%股份。寶勝命運多揣,上市沒多久就碰到金融風暴,之後股價就再也沒有高過IPO價格。

中國運動用品零售產業在2009年金融風暴影響淡化後有幾個好年冬,但因各品牌展店速度遠大於市場需求成長,在2011/2012年開始顯著走下坡,2012-2014是產業調整期,很多門市都關掉以及很多小品牌也被掃出市場。

尼莫在香港的外資Buy Side朋友在3Q15股價約HKD1.1/Share時跟尼莫聊到說根據他們數據中國運動用品零售產業在2014年底是谷底,2015年已開始復甦,且他們的Fund已於1H15進場買入寶勝,平均成本HKD0.7/Share。

聽到消息後就第一次深入了解寶勝業務並進行估值,因對中國運動用品零售業復甦後的利潤率反彈程度抓得太保守,故寶勝估值算出來只有HKD1.2-1.3/Share,評估後認為相較於股價已接近HKD1.1/Share安全邊際不足就沒有介入,之後一年就眼巴巴看著寶勝股價很快地往上噴到2016年9月最高的HKD2.7-2.8/Share左右。這個不成熟的投資想法在3Q15時有在台北的投資聚會跟朋友分享。

 

小規模進場撿超跌低估股

4Q16時寶勝因營收成長性在2016年9月之後掉到個位數故股價大幅滑落,2016年底時跌到約HKD2.2/Share。尼莫固定會從短期有大幅下滑的熟悉股票尋找低估標的,故此時寶勝又一次進入尼莫雷達區。

很快2017一開年寶勝就公布了一個蠻奇特的公告說2016年12月有"不正確的銷售紀錄"但"並不重大",然後CEO和CFO就下台了,會計師悶不吭聲沒說什麼,財報也沒重編就這樣過去了,但是股票市場對這種帳務問題最敏感,股價隨即又崩一段,二月初最低約HKD1.7/Share。

連續下跌的股價讓尼莫忍不住在二三月間第一次出手小幅買入,成本價約HKD1.95/Share。因第一季的獲利表現遜於市場預期很多股價在尼莫買入後又大幅下滑,尼莫在六七月間股價HKD1.5/Share附近時又小幅加碼,主因是考慮第一季的獲利差應該有很大程度是更換管理層後的[洗大澡],且營收成長其實還不錯。

回頭去看這段操作,很明顯二三月的時候出手太急了,因為尼莫明明很清楚一般公司會在更換管理層後的一到兩季有打呆帳打呆料打呆機等動作把一些陳年爛帳算在前任頭上,忽視了這點結果就是這部分資金慘被套牢近一年。

八月中寶勝公布2Q17財報其實還不錯,在第一季獲利大衰退的情況下第二季獲利已回穩,雖然看起來還是衰退但考量2Q16基期較高,實際上2Q17的成績並不差。因為營收持續保持雙位數成長故預期3Q17利潤率會持續改善,因此在十一月十號左右3Q17財報公布前夕又小幅加碼。

投資邏輯基於買超跌股的買入到此為止,因為利潤還沒改善故原本就買不多,且後來投資邏輯轉為事件投資後大舉重倉,故這部份佔後來總投入金額比重約10%。

 

預期寶成會併購寶勝後用[事件投資]思維大規模重倉

十月下旬準備十一月初一個投資聚會時要報告檔案,因觀察到1)南山人壽第三季獲利比去年第三季高很多(寶成要認列南山利潤的20%,南山會逐月公布淨利,可藉此預估寶成會認多少投資收益,若比前一年同期大增寶成季報就有很大概率會優於預期),2)裕元工業上半年業績很好持續改善利潤率,預期寶成第三季利潤應該也會不錯,3)截止十月為止寶成與裕元股價走勢有很明顯背離,故認為寶成是值得推薦的標的就開始深入研究。

寶成到3Q17的基本面其實就是上面講的那樣,但研究過程發現一個很有趣的公告是裕元工業八月份時有宣布要在十月發特別股息HKD3.5/Share,因裕元2013-2016年股息分別是HKD1.1/Share,HKD1.15/Share, HKD1.2/Share,HKD1.4/Share,這個特別股息的金額顯得異常巨大,且查了才發現裕元歷史上沒有配發鉅額特別股息的紀錄,上次配發特別股息是2003年每股發HKD0.37/Share,沒特別多。

(這邊插話補充一小段,香港外資朋友曾跟尼莫說裕元在香港法說會公開表態未來現金股利會每年微幅增長,從2013-2016數據看來的確如此,有思考當作定存股的空間)

裕元發行在外股數約16.5億股,寶成持有約50%,以寶成持有裕元的比率和匯率用HKD/NTD=3.8換算,寶成十月份時已從裕元收到現金股利台幣110億元。

寶成是營收合併千億等級的公司,這種規模的公司一般都有相當的財務操作紀律,不會沒事就搬一大筆錢放在手邊亂花,所以重點來了,寶成從裕元手上套現110億元要幹嘛呢?

這邊有個小技巧是分析要以寶成的個體財報思考而非合併財報,主要原因是這筆錢是在集團內搬來搬去,從合併財報分析看不出端倪,要從個體財報下手才能判斷寶成的想法。

寶成是投資控股公司,個體財報現金近幾年都沒超過台幣十億,一下子拿到110億現金在手上,應該是有什麼安排才對。

這邊要說明一下,寶成和裕元中間還有一層控股公司叫做寶興(就是這次寶成用來收購寶勝的Wealth Plus公司),裕元配息是配到寶興,但寶興是投資控股公司(講白一點就是紙上公司),拿到這筆錢只能做三件事,投資用掉/把錢再往上配還給寶成/還銀行借款,前兩項都會和寶成規劃綁在一起故分析寶成即可,還銀行借款部分因寶興銀行借款部位維持在台幣一百多億已經很多年了甚至最近兩年都還有增加,故推斷不會突然沒事要還110億瘦身。

(20180124發文後補充,網友私訓詢問如何看到寶興的借款? 回答:推論出來的,寶成所有公開資訊沒有揭露寶興完整財報,但在寶成年報的[各關係企業營運概況]這個表有揭露資產負債權益營收等重要數據,寶興營收相較於資產規模非常微小故推論營運負債也很微小,故把所有寶興的負債都當成銀行借款看待。現實來講銀行借款給類似寶興這種控股性質的OBU公司財報差不多都長這樣,資產方就是少少現金和大大長投,負債方幾乎全是銀行借款。)

所以回頭繼續分析寶成個體財報,有哪些地方可以用掉110億,那就要看報表上有哪些科目有百億以上的規模,這時就可以發現報表上超過台幣百億規模的科目只有三個-長投(增加投資?)/銀行借款(還錢?)/股東權益(配現金股息?),但後兩者機會很微小。

以銀行借款而言,寶成個體財報銀行借款最近幾年都控制在台幣兩百億到兩百五十億左右的規模,且根據2016年報最近會到期的長期借款是2019年,故寶成應該沒有要還銀行錢的壓力或意圖,推斷錢不會用在這邊。

以現金股利來講,台灣一年配一次股息,寶成都在八月份配息,下次要多配息也是明年的事了,沒必要提早那麼長的時間把這麼大筆錢先搬回來idle在那邊,且寶成蔡家也不是慷慨愛高配息的家族,故推斷錢不會用在這邊。

這樣要用錢的地方就只剩下長投了,把寶成長投攤開來看,規模百億以上的又只有三項,裕元/南山/JV。當中裕元不需要寶成投資,裕元每年有美金4億左右資本支出都是自己在香港借錢處理,不須依賴寶成。南山人壽獲利良好,雖受提存準備金等因素影響未能配息,但2017年也數度澄清沒有要現增,且市場一直有傳聞說南山要在1H18掛興櫃,故推測不是南山要用錢。JV就更不可能了,寶成底下有幾十家和上游鞋材廠一起投資的JV,但幾十家合計金額也就台幣一百多億,不會有JV投資需要用到110億。

這幾項都不是,那剩下唯一的選項就只剩下收購寶勝下市,為什麼尼莫會想到這個呢?起因是在研究寶成時一直看到接班人第二代的蔡佩君提到要把寶勝作大,深入思考後又區分成內外在因素。

先看內在因素,寶成目前是由第二代公主蔡佩君於2012年前後接手營運,研究寶成時發現蔡公主在近年只要接受訪談都會明確表態她要把寶勝做大,比方兩則如下。

2016/10/13今周刊 「我希望有一天能達到『製鞋』和『零售』一半一半,甚至有個夢想,寶勝比裕元(寶成集團的製鞋公司)大很多。」中秋節過後,蔡佩君率領主要幹部,接受《今周刊》採訪團隊獨家專訪時,暢談寶勝苦撐多年,終於繳出第一份漂亮成績時,她綻開笑容說。寶勝對整個寶成集團的重要性,不言可喻。事實上,不只蔡佩君,就連爸爸蔡其瑞私底下都曾開玩笑地對她說,如果有一天,寶勝真的比裕元大很多,「我們就去買一架私人飛機來開。」可見這對父女對零售通路的重視程度。(今周刊訪問刊出前後寶勝股價就開始一瀉千里,果然通常一家公司熱門到會被專題報導某個層面就代表也許股價也在高檔了)

2014/06/18自由時報 蔡佩君說,投資機會總是很多,有金融業、房地產、電子業,但「想好心要定」,集團未來將專注於製造和通路本業,尤其是轉投資的寶勝目前在大中華區已有逾6000個零售點,未來還有很多成長的可能性。

其實這種心態很容易理解,換做你是蔡公主,你也會這樣做,為什麼呢?

因為從蔡公主角度出發,接手父親的寶成,製造(裕元)那塊已經相當成功了,這塊做好無功做不好會被市場罵,且裡面一堆功臣和名將,手要伸進去管到位不容易,那還不如挑軟柿子吃從集團裡爹不疼娘不愛的寶勝下手,反正原本營運績效就不好,做好做大了功績就都是蔡公主的。

但這時候會碰到一個很大的問題-股權結構。

寶成持有裕元50%,裕元持有寶勝62%,這樣的架構代表不管蔡女士把寶勝經營得多好,寶勝賺10塊最終寶成只會分到3塊,換做你是3X歲的蔡女士,你會甘願把青春都花在幫別人做嫁裳嗎?

所以尼莫認為在寶成集團的政治權力和股權結構上,寶成蔡家有很強的動因要收購寶勝下市,好給公主一個舞台。

外在因素就是寶勝股價欠佳,股價低迷等於喪失印股票換鈔票支持取得外部資源支持擴張的功能,且現實的如果不用資本市場工具,使用銀行融資來支持擴張的話,寶勝是寶成集團成員,不需要維持上市資格也很容易從銀行借到錢。既然如此,那就不需要花昂貴的成本維持香港上市公司資格,直接下市省錢又省事。

根據以上推論,尼莫在十月底時就推論寶成要收購寶勝下市,要不然裕元不會沒事配那麼多的特別股息。

十月下旬有參加台中一個投資讀書會時有成員問到關注那些標的,尼莫那時有分享寶勝,但那時觀點還是基於認為寶勝第三季營業利潤率會持續改善的理由推薦。

推論寶成要收購寶勝後下面三個問題分別是何時收購/如何收購/用多少錢收購。

時間點很難預測,尼莫只知道一般這種收購案財務顧問(此案是花旗)約需半年左右的作業時間,且財顧完成作業後公司未必會馬上推出收購案(會觀察市場走勢調節)。

裕元在八月份公告特別股息,因收購案必然是在公告前就已經決定要收購,故財顧方作業的時間起點應該是七月份,或者換個說法是蔡家在七月份時就已決心要收購寶勝下市。如果是這樣的話財顧應該在2017年底或最慢1Q18會完成所有規劃,故尼莫認為寶成私有化寶勝的邀約起始日應該是在2018上半年,比較有可能的時間點應該是三月份(農曆年後&2017年全年財報公布日期前),實際在2017/1/21就推出私有化其實比尼莫預期的早。

如何收購重點是決定收購主體,裕元?寶興?寶成?

如果單純要私有化下市,最簡單的方法應該是由目前持有寶勝62%的大股東裕元直接收購市場其他股份最快速簡便,但這個案子很容易就看出來一定不是這樣規劃。因為若是由裕元作收購主體,裕元一開始就不需要配鉅額的現金股息回到寶成(寶興)手上,要知道為了讓寶成拿到這110億,裕元一共配出220億現金,雖說最終裕元又會從出售寶勝62%持股拿回這筆錢(根據公告約港幣67億),但說到底是有110億流到外部,蔡家還是會肉痛的。

寶興是尼莫一開始就認為很合理的收購主體,因為裕元也在寶興下方,若把寶勝也拉到這個位置等於寶勝在集團內以後就和裕元平級,符合蔡公主說的要把寶勝做到跟裕元一樣大的規劃。

寶成要作為收購主體也不是不行,但這樣110億現金要從寶興搬回寶成,且寶成可能會需要因此投入不小資本金新設立控股公司,在股權移轉或資金流方面的規劃會比用寶興作為收購主體來得複雜。

所以最終收購案的主體是寶興符合預期。

用多少錢收購的部分其實受到收購方式影響很大。

收購方式尼莫一開始覺得應該是寶興用收到的110億直接收購市場寶勝流通在外的38%股份然後裕元對寶勝的62%持股維持不動,但這樣交易金額怎樣都算不出來110億且交易方式也不符合香港私有化的常見架構,又這樣交易後集團組織架構會變得疊床架屋太複雜,卡卡幾天後覺得不合理,故推論是由寶興直接100%收購下市。

這樣的話那寶興從裕元取得的110億其實應該是收購的[前金],這是什麼意思?

簡單講,收購案一般不會all cash,絕大多數情況是收購方會出一部分前金(通常是三成,類似購屋要有自備款概念),其他透過銀行融資取得資金,不這樣安排的話會對收購方造成太大的財務壓力,說到底能像巴菲特這樣一出手就拿幾十億幾百億美元收購的買家畢竟是市場的稀有動物。

如果把110億當三成前金,代表財顧對寶勝的估值約當台幣367億,折合港幣96.5億(HKD/NTD=3.8),股價為HKD1.8/Share,這樣的估值比相較於十一月初HKD1.4-1.5/Share的行情溢價2到3成,符合香港私有化慣例約溢價三成。

另外寶成在九月份時有和裕元調節一些JV的持股(一樣是看公告得知),買來賣去賣來買去的結果套現美金三千萬元,不確定這筆錢的用途為何,但因時間點很湊巧,評估若這筆錢也是前金的話,如果把119億當三成前金,代表財顧對寶勝的估值約當台幣397億,折合港幣104.4億(HKD/NTD=3.8),股價為HKD1.92/Share,這樣的估值比相較於十一月初HKD1.4-1.5/Share的行情溢價3到4成。

總之尼莫在十一月上旬時就估收購價應該是HKD1.8-1.9/Share之間,最低不會低過HKD1.5/Share,理由是寶勝淨值是HKD1.43/Share,這代表裕元的成本,寶成不可能推出一個收購案讓裕元suffer,起碼要高出一點點,要不然裕元的外部股東或港交所都不會批准交易。

所以2017/11/25在台中的投資聚會(粉絲團聚會+同樣上述投資讀書會成員)時有成員問到這檔就改變說法,認為不用太認真分析寶勝營運,因為寶勝應該不久就會被收購,收購價應該是HKD1.5-1.8/Share。

(20180124發文後補充,上面聚會日期記得特別清楚是因為當天是家母生日)

上面提到雖然十一月初就認為寶成會收購寶勝但十號左右還是買了一點部位賭看看3Q17報表會不會好看,結果2017/11/13報表出來難看到爆,利潤大幅下滑7成,故股價隔天就跌到HKD1.1/Share價位並且在低谷爬行了一段時間。

但3Q17的慘烈報表到是為了壓低平均成本提供良好的機會,因已認為寶成要收購寶勝,深入想後體悟到一件事情:如果你是即將要收購寶勝的寶成,你會希望寶勝現在的股價低一點還是高一點?又寶勝的財報是你可以掌握的,你會把財報做好看一點還是難看一點?

其實答案很明顯,有一些外資報告對寶勝3Q17的差勁表現也提出類似疑問:為何撥備(準備金的概念,類似壞帳準備/存貨跌價準備等等)在這一季度大幅增長?

所以3Q17的差勁報表反而讓尼莫更清楚的看透寶成在下什麼棋,故在財爆後的十一月下旬大規模加碼寶勝,大概投入了操作這檔資金的7成。

另外對於財爆有一個很容易質疑的地方。

一開始提到寶勝在中國代表N牌和A牌,主要競爭對手是安踏和李寧。這些競爭對手2017年財務績效如何呢?

寶勝2017年1-9月營收增長15%利潤下跌35%

安踏2017年1-6月營收增長19%利潤增長28%

李寧2017年1-6月營收增長11%利潤增長67%

簡單講,寶勝營收增長趨勢與同業相符,主要玩家都有兩位數以上營收增長代表整體市場應該還是很不錯的,但這就凸顯寶勝利潤下滑的現象頗為異常,因為市場好時折扣促銷和呆滯存貨應該都比較少,同業比營收成長來得更好的利潤成長率就是明證,但為何就偏偏寶勝跟人家不同,尼莫覺得這是[管理]的結果。

2018/1/10公布2017/12營收成長20%很亮眼決定繼續加碼陸續投入操作這檔的最後2成資金,原本想慢慢買但不知是營收亮眼市場有關注到或是其他原因,股價走強的速度出乎意料之外的快速,然後2018/1/21號晚間就發布收購公告了,最終收購價HKD2.03/Share比尼莫預估的區間(HKD1.8-1.92/Share)來得高,很好奇財顧是怎麼算出這個數字的?尼莫不太相信公告裡寫選擇一年內高價這種說法。

觀察香港先前幾個私有化案子的股價走勢都是一宣布時股價會飆高到很貼近私有化價格,但因為完成私有化要花好幾個月的時間甚至有失敗風險,故通常幾天內股價就會回溫一點,一般不會離私有化價格太遠,但有些爭議比較多的案子還是有可能會背離10%以上,故2018/1/22開盤看到價格不錯就在HKD1.98-HKD2.0/Share之間全拋掉,比最終私有化的HKD2.03/Share少約2%但賺到資金有幾個月的時間可以投資其他標的,划算。

 

檢討與思考

操作方面還有很多思慮欠周延的地方,買入時更細心或想更深一點也許一開始就不會被套牢快一年。

這個操作最重要的點就是從裕元配鉅額特別股息這件事情延伸思考解讀出來寶成要收購寶勝的意圖,先前跟一些朋友分享這個想法時多數朋友都很讚嘆尼莫的財技以及想像力(故聽到尼莫分享這檔標的後實際有買入的朋友很有限),其實認真看尼莫的思考過程可以發現過程中沒有什麼特別艱深困難的技術,決策也都是依賴公開資訊沒有call公司(尼莫覺得不管寶成或寶勝應該都不會理我們這種小散戶,台中投資讀書會有成員曾試圖聯繫兩間公司發言體系也沒有得到回應),當然需要懂會計和資本市場規則,但更重要的是common sense。

平時就多深入了解一些有價值的公司並且建立追蹤機制,累積對好公司的認識也許一時半刻不會有好買點,但總有一天會等到機會。以寶勝為例,若沒有2015年的研究為基礎,2017年跌下來時也不會進入自己關注名單,又若沒有深入研究寶成觀察到裕元特別股利公告,也無法聯想到寶勝會被收購。看似一個簡單的投資想法實際上背後作了很多很多功課,但有時候麻煩的是這些功課作了未必會立刻帶來投資收益,很多時候最終都是做白工(不過起碼增長知識),但能看透這一點持續耕耘投入的投資人就會自然而然變得更有耐心。

(20180124發文後補充 收購的判斷主要仰賴分析資產負債表而非損益表,這也是尼莫一直以來要投資朋友們學會計和學會分析資產負債表而非只看損益表幾個大數字的原因,唯有這樣才能看到企業和經營者思惟的全貌。)

祝各位粉絲和讀者2018年順心如意發大財~

 

(20180124發文後補充,回答粉絲QA。 Q:是否方便請教,在發覺是賭事件之後,為何不以認購權證操作,以降低萬一猜錯的風險? A:其實不覺得在"賭"事件,經過審慎的分析覺得這是一定會發生的事情,只是時間早晚未知罷了;當然有可能收購案胎死腹中,針對這個的風險的應對是重倉在股價相對低點,十一月公布三季度財報後股價已經夠低(相當於PB 0.8),對一個賺錢的零售通路而言這種估值明顯太低,只要寶成不繼續壓抑寶勝利潤,營收維持十幾二十趴的成長,利潤早晚會出來,到時候沒有公布收購股價也會反彈,只是要漲到收購價的2.03不知要多久就是了;這檔在香港流動性很差沒有人發權證,若要量身訂做跟投行談對作,印象中要三百萬還是五百萬美金才可以,這個尼莫沒辦法了)

(20180124發文後補充,回答粉絲QA。 Q:看完以後碰到兩個問題不知道方不方便請問一下。第一個是:文內提到裕元發行在外股數約16.5億股,寶成持有約50%,以寶成持有裕元的比率和匯率用HKD/NTD=3.8換算,寶成十月份時已從裕元收到現金股利台幣110億元。110億按了下計算機應該是上面說的特別股股息3.5HKD*16.5億*50%*3.8得出,所以持有裕元的股數通通都是特別股嗎?第二個是:翻了一下寶成的財報發現好像不管是寶興還是裕元都沒有他的帳面價值在寶成的財報裡,只有持股百分比,仔細看了一下文章才發現版主是看寶成的個體財報,但是現在不是都只有合併財報能看嗎?請問個體財報要去哪邊找啊? A:寶成持有裕元是普通股,裕元應該沒有特別股,這次配的特別股息是"特別"多配的意思,不是配給"特別股股東"的意思;台灣上市櫃公司會揭露上傳年度的個體財報,公開資訊觀測站或是財報狗都可以下載得到喔(尼莫都用財報狗);寶成是透過控股公司間接持有裕元,其實寶成財報也不容易看出來,但裕元和寶勝都是香港上市公司直接有財報可以下載)

(20180125發文後補充,回答粉絲QA。 Q:為什麼裕元不直接蒐購剩下的市場上38%寶勝股票,這樣也不需要流出110億元到外部? A:用裕元收購各有優劣勢,優勢就是最單純和省錢,但劣勢也不少,其一,收購完寶成等於間接持有寶勝依然只有50%,蔡公主努力有一半會歸外人;其二,裕元是香港藍籌股動見觀瞻且有不少外部股東,放在裕元底下寶成對寶勝掌控度不如放寶興底下;第三,目前香港股市對寶勝評價偏低,用裕元收購對裕元沒什麼好處,反而切割開來提高裕元透明度對裕元更好,這幾天裕元股價上漲是最好證明;第四,不排除寶勝未來在別的股市(如中國)再掛牌釋放價值的可能性,這樣放在寶興底下會比放裕元好處理且再掛牌的利益才不用分一半給別人)

記帳是投資理財的起點

一直覺得投資[投資理財]這個詞應該要改為[理財投資],因為要先學會理財才會有資金可以投資,理財在先投資在後,而理財的起點就是從記帳開始,有良好記帳習慣才知道錢花去哪邊,才能進一步規劃未來要怎麼存錢和用錢

這篇文章來自於張Sir在績優股夢想家一篇文章討論留言,尼莫很欣賞張Sir這麼認真記帳以及後續應用記帳節省開支的作法,特別跟張Sir借來分享

其實除了記帳是理財起點之外,尼莫覺得紀錄時間運用是掌握和規劃人生的起點,相關知識可參考時間管理書籍或是已故管理大師彼得杜拉克的書籍

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小弟自己的淺見: “記帳"是理財中很重要的一環, 他紀錄著你所有的現金流(大多數家庭記帳採用現金基礎就足夠了, 少數事件可採用應計基礎), 長時間累積下來的資訊對於"檢討消費習慣"以及"預估未來生活費用"非常有用. 套用心理學的研究, 人的感覺是很不準確的, 只有硬梆梆的數字才是真相. 而檢討自己的財務行為時, 分析自己的帳本應該是個很不錯的開始

我個人的淺見, 理財還是要靠記帳, 小到今天在路邊撿到一塊錢都要記錄下來, 這是raw data(原始資料), 慢慢累積一段時間後, 你就可以data mining(從資料中挖掘出資訊), 進而"改進"與"預測"了. 畢竟我們的目標不是知道過去發生了甚麼, 而是要怎麼做才能讓未來更美好. 這跟讀財報很像, 公司經營者和投資人, 也是藉由這些"記帳"來"改善"與"預測"這家公司, 不是嗎?

我已經記了13年的帳, 可以舉個實際的例子來說明"改善"與"預測":

1. 改善: 2015以前, 我全家的"電話網路第四台"大概一年都花費3萬多元, 此金額不包含購買新手機的錢, 幾乎全部都是月租費的固定開銷. 當我跟我太太review這項花費時, 一開始想說是不是改較低的月租方案, 例如把8xx元的方案改成6xx元的方案, 後來乾脆上網路搜尋, 結果找到了俗稱外勞方案的中華電信預付卡, 結果就是2016/2017連續兩個年度在"電話網路第四台"這個項目的花費降到只有一萬多元, 重點是我打電話和上網路依然不受影響(我本來就很少講電話, 用手機的場合也幾乎都有WiFi, 數據需求也很低). 這樣一年就多擠了2萬出來, 生活品質也沒有受到影響~

2. 預測: 2014小孩出生以前, 我跟老婆兩人的飲食花費大約一年14~17萬附近, 2014小孩剛出生, 飲食費也沒增加太多, 大約19萬, 但從2015年開始, 小孩開始吃副食品, 到2016/2017, 開始跟著我們吃餐廳, 飲食費用快速地跳到25/29/31萬, 雖然我是雙胞胎, 但增加得還是有點多, 跟老婆分析後, 2015年是副食品, 因為我們都選購有機蔬菜和高級的肉品(例如活菌豬或是媽媽魚之類的), 單價貴了不少. 而2016漸漸脫離副食品後, 以前我們夫妻會去的小吃攤或是小店家都沒再去了, 而是改去較為高級的餐廳, 原因並非食物比較高級, 單純是因為帶著雙胞胎去餐廳跟打仗一樣, 往往還推著雙人戰車, 也需要兒童座椅, 這些都讓我們無法吃平民小吃, 只能拼命往大餐廳跑. 2017則是兩個三歲多的娃兒大約能吃2/3份大人的份量, 因此我們得由雙人餐增加為三人餐. 不過三歲多也開始漸漸能吃小吃攤和小吃店了, 減少了一些去大餐廳的消費….當然, 這幾年來外食的通膨也是貢獻因素(過去三年的外食通膨率約1~4%, 可參考央行的資料). 因此推估2018年的飲食費用可能落在33~35萬之間吧. 至於要不要削減此花費, 例如降低外食/大餐廳的頻率, 這個尚待跟老婆討論~

一不小心寫得落落長, 真是不好意思….我的重點其實很簡單, “記帳"是小弟一直很推薦的一項理財習慣, 面對自己的家庭就跟經營一家公司很像, 要努力開源(賺錢), 也要努力節流(省去不必要的花費), 至於該怎麼知道自己做得好不好, 財報會說話~

(轉載自FB價值投資學習社團"績優股夢想家"張Sir留言)

貝索斯的人生指南 (轉載)

貝索斯的人生指南:無論勝敗,創辦亞馬遜是為了 80 歲還能引以自豪

這篇文章將會介紹亞馬遜 CEO Jeff Bezos 在一場訪談內所透露,包括靈感、工作與生活平衡,以及如何成為創業者在內的許多人生觀。而且更特別在於訪談人正是他的兄弟 Mark Bezos,也因此這場訪談顯得格外詼諧、坦誠。

夢想成真
他曾在高中畢業典禮演講中引用「宇宙,最後的邊疆」這句星際迷航為人熟知的名言做為結尾,如今,竟成為了他真正的行動口號。

創造力
Jeff Bezos 四歲到十六歲的暑假都在爺爺擁有的農場度過。由於地處偏僻,農場的大小事都需要他爺爺親力而為,甚至連牛受傷了,他爺爺都得自己製作針頭為牛進行縫合手術。其中一個暑假 Jeff Bezos 花了許多心力幫爺爺修復一台大型怪手,由於那些用來修復的零件實在太重了,因此他與爺爺還另做了一台微型起重機來搬這些零件。Jeff Bezos 回憶:「爺爺往往會去動手做那些他原本不知道該怎麼做的事,而且往往最後都能找到方法。」

適應力
有一次 Jeff Bezos 爺爺拇指受傷的事件也讓他印象深刻。那次 Jeff Bezos 跳下一台失控的卡車,然後在車子撞上農場大門之前試著解開之;但是來不及,卡車還是撞上去了,而且還把爺爺的拇指幾乎撞斷。但只見爺爺把拇指真的扯下來,放在刷子上然後開車去醫院。後來醫生用他臀部的皮膚,把拇指縫合回去。
Jeff Bezos 清楚地記得從那時起,「爺爺拇指上還帶有臀毛」。但爺爺並沒有為拇指的事煩惱太多,甚至刮鬍子的時候還會連拇部分一起刮。從這件事 Jeff Bezos 深刻學到:每個難關,都必須善用機智與適應力,發現獨特的方式去應對。

教養下一代
Jeff Bezos 其妻子從四歲開始就讓他的孩子們使用鋒利的刀,接下來很快就讓他們使用電動工具,勇於讓他們從受傷中學習。他們的觀點是:「我寧願有一個只有九隻手指的孩子,而不是讓他們什麼都不會。」

選擇伴侶
當 Jeff Bezos 準備讓生活安頓下來時,他的朋友們為他安排了很多場聯誼;但他最後選擇與一位非常機智(resourceful)的女性結婚(MacKenzie Bezos)。「我希望我的太太是一位當我被關進第三世界監獄裡時,能救我出來的人。」

他離開原本工作,選擇創辦亞馬遜的時機
Jeff Bezos 曾在華爾街從事金融軟體方面的工作。但在 1994 年,他告訴他的老闆想創立一家網路書店。但他的老闆只告訴他:雖然這是個不錯的主意,但更適合那些沒有很好工作的人去做。
隨後 Jeff Bezos 以「從現在到 80 歲最好人生規劃」的方向思考了幾天,最後做出「盡量不要讓自己後悔」的決定。他說:「雖然你可能會為自己做出錯誤抉擇感到後悔,但更常見的是,你會因連試都沒試遺憾終生,就像當初喜歡一個人卻沒告白一樣。」因此他決意辭職,創辦亞馬遜。「就算我失敗了,我 80 歲時仍會因這件事感到自豪。」
如果他不是「Jeff Bezos」,他會做什麼?
跟隨著他對機器學習和人工智慧的濃厚興趣,「我覺得可能就是成為一個快樂的軟體工程師啦」。但他也承認:「我幻想過當酒保,其實我調酒也是有兩把刷子的。」不過,他調一隻酒的速度卻有點慢。他會為這間不存在的酒吧取名為:「你是要酒好喝一點?還是你想快點?」

他對華盛頓郵報的個人興趣
Jeff Bezos 說:「爺爺於 1973 年沈迷於水門事件聽證會」。這可能潛意識地影響了他為何要在 2013 年收購華盛頓郵報,支持調查性新聞報導。

關於太空旅行必要性,與他的太空公司 Blue Origin
「我們必須去太空來拯救地球。」Jeff Bezos 認為這件事事不宜遲,但無論怎麼做,保護地球環境都是第一優先。「我們正在計畫把探測器發送到太陽系每一顆行星上。」
人類要進入太空,最關鍵就是於脫離地球引力的成本。「所以我們必須降低上太空的成本,讓成千上萬的企業家去太空創業,就像在互聯網上時代發生的事情一樣。」他指出,「隨著基礎設施讓成本下降,太空創業就會跟網路公司一樣迅速普及。」

同時只專注一件事
Jeff Bezos 表示他非常不喜歡「同時多工」,如果正在看 e-mail,那就專心只看 e-mail,把這件事做好。他小時候在蒙特梭利學校上課時,往往會對一堂課,或是一件事過於專注,專心到老師不得不把他從椅子上趕下來,把他移到下一堂課上。而現在在職場上,他的模式也並非在多件工作上來回處理,而是一次一次,專心聚焦。

工作與生活的平衡
Jeff Bezos 認為工作與生活和諧非常重要,而且中間有一個嚴格的權衡點。他這麼形容自己:「如果我在工作表現良好,是團隊中一個具備生產力的成員,這會讓我的家庭生活也變得更好;如果在家裡很開心,這也會讓我成為一個更好的員工,一個更好的老闆。」「不要成為在工作或家庭任何一方耗盡精力的人,這不僅是你如何分配白天時間,更是你是否有足夠的精力與熱情投入工作的課題。」

關於如何成為具備創新能力的人
因為這個世界非常多元,多半的人必須成為特定的領域專家,才能深入找到解決問題的辦法。「但危險的是,一旦你是一個領域的專家,你可能同時也被這種知識所迷惑,你必須具備好奇心來處理問題。」他說,具備創新能力的人總是具備跟初學者一般的好奇心。

人生定義
「我們都必須選擇自己的人生。要記住,人生是被抉擇所形塑,而非天份。」他認為人若不是選擇安逸舒適的生活,就是冒險犯難;但到了人 80 歲的時候,會感到自豪的是後者。

新聞評論 台生中國求學觀點 (20171125)

台生去中國讀書有點類似從前僑生到台灣讀書的概念,因招生名額與當地生區隔,故即使在台灣成績非頂尖,要申請到中國的一流學府難度也不高,這對很多在台灣跨不進台政清交成這幾間知名學府的學生的確很有吸引力

但現實的講,拿中國文憑的台生不管在當地或台灣就業都不容易

因為在中國,就業市場並沒有因為你是台生就給你保障名額,要跟本地人從基層開始競爭拿跟本地人一樣薪水就很辛苦了

回到台灣,就業市場多少會對中國文憑有歧視,且少了在台灣求學階段的人脈連結,會有舉步艱難之感

離開舒適圈,走出去被看見 (20171128)

週六辦了場閒聊聚會,原本預期十個人左右的小場,因場地剛好強碰到友人的投資讀書會就合辦變成二十幾人。因原本只想閒聊故沒特別準備要講什麼,人數增加反而變得有點壓力。

結果倒是讓人蠻滿意的,參與者提問踴躍且有一定深度,雖說是分享但也給尼莫一些刺激和深度思考的素材,教學相長果然是最好的學習方法。

會後幾個朋友私下來問一些更有深度的問題,才知道其實都是市場資歷和能力都在尼莫之上的專業投資人,雖說辦活動沒收費但其實每次辦完都覺得很值得,其一會有幫助到小散戶踏實感,其二時常都在活動中認識優質的新朋友,這真的是離開舒適圈最好的回報。

比起識破謊言,讓別人說真話才是真本事 (轉載)

社會心理學研究已發現,人們會說謊,而且經常說謊。一項重要研究顯示,人們平均每天說謊一到兩次。談判者也不例外。根據1999年到2005年期間的研究,如果具備動機和機會,做交易時大約一半人會說謊,希望借此占得上風(雖然實際上可能起負面作用,阻礙雙方找到創造性的雙贏方案)。因此在準備談判時,你必須采取措施防範可能的欺騙行為。

很多人認為,為此應提高識破謊言的能力。根據流行觀點,我們可以通過細微的行為舉止識破謊言,或類似撲克等遊戲中佯裝行為的“馬腳”。但這一觀點並無證據支持。一項元分析(針對研究的研究)發現,人們正確識破謊言的概率只有54%,不比擲硬幣好多少。即便專供在可控環境下測謊的多種波動描記器,也有很多無解難題,判斷錯誤的概率達1/3。人們尤其無力識別包裹在奉承話語中的謊言:老板承諾隨時可能給你升職,供應商保證你的訂單最優先,等等。對於符合固有觀點或內心願望的信息,我們習慣於照單全收。

那麽,有沒有什麽方法可以防止在談判中被騙?有的:你要做的不是識破謊言,而是抑制對方說謊。下文將介紹幾種經過科學證實的方法,能幫助你在談判時提高對方說謊的難度。這些方法雖然不能保證成功,但可以改善你在交易中的地位,從而創造最大價值。

1. 促進良性互動

人類對於交換信息有顯著的互惠傾向:當別人分享敏感信息,我們會本能地報以同等的坦誠。實際上,僅僅告訴對方有人(甚至是無關的陌生人)泄露了秘密,也會促進良性互動。在筆者與亞里桑德羅·阿奎斯蒂(Alessandro Acquisti)和喬治·盧文斯坦(George Loewenstein)針對《紐約時報》讀者進行的一系列研究中,我們向實驗參與者列出一些不道德行為,如騙保、偷稅等。相比被告知只有少數人承認有過類似行為的參與者,被告知“大多數人”承認有過類似行為的參與者,透露自己有類似行為的概率高出27%。

在面對面交流中,互惠心態的作用更明顯。在亞瑟·亞倫(Arthur Aron)和康斯坦丁·塞迪基德斯(Constantine Sedikides)主持的實驗中,參與者隨機分成兩人小組,其中有些組合只是閑聊,有些則須共同回答一系列涉及個人隱私的問題,結果後一類組合成為朋友的概率更高(有一對甚至喜結連理!)。談判的主要目的當然不是結成緊密關系,但根據莫里斯·施韋策(Maurice Schweitzer)和蕾切爾·克羅森(Rachel Croson)的研究,相比陌生人,人們面對熟悉和信任的人時較少說謊。

推動良性互動的一個好方法是率先提供關鍵信息,讓對方更有可能提供類似信息。設想你要出售一塊土地,其價格取決於開發程度。你可以告訴潛在買家,你想按市場最優價格出售。這可能會讓對方透露購買計劃,至少能讓雙方坦誠討論利益點,這對達成雙贏方案非常重要。這項策略的另一個好處是,你可以借此主導談判方向,這有助於實現突破。

2. 修煉提問技巧

大多數人都自認為是誠實的,但很多人會保護敏感信息,防止談判地位受損。換言之,他們說謊的方式是隱瞞關鍵信息。設想有人要賣掉自己的公司,而只有他本人知道關鍵設備需要更換。隱瞞這一信息或許不道德,但他可能認為,如果回避相關話題,就可以在爭取到較高價格的同時保持誠信。“如果買主問起,我會說實話!”他或許會這樣辯解。

談判中很可能出現信息不對稱,因此直白地向對方提問非常重要。施韋策和克羅森發現,當被問及有可能損害議價權的信息時,61%的談判者還是能夠誠實回答;而如果不被問及,沒人會主動提供信息。但這一策略也可能起反作用。在上述實驗中,其余39%的談判者最終仍然說謊。但你可以通過巧妙提問避免這一局面。朱莉亞·明森(Julia Minson)、妮可·魯迪(Nicole Ruedy)和施韋策的研究表明,相比從積極角度提出的問題(“設備狀態良好,對嗎?”),從消極角度提出的問題(“公司很快需要更換設備,對嗎?”)更容易獲得誠實回答。相比肯定虛假陳述,人們似乎更難否定正確陳述。

3. 留意回避行為

面對直白問題,談判老手通常不正面回答,而是回答他們希望被問的問題。而且很遺憾,一般人並不具備識別這種回避態度的天賦。托德·羅傑斯(Todd Rogers)和邁克爾·諾頓(Michael Norton)發現,提問者通常不會發覺對方在回避問題,因為他們已經忘了一開始問的是什麽。實際上,研究者發現,相比不善辭令但正面回答問題,人們對巧舌如簧回避問題印象更深刻。

但如果提問者特意記住所提問題,將能更好地發覺回避行為。為此可以把問題寫下來。可以先把問題列在一張紙上,然後在空白處記下談判對手的回答。對方每回答一個問題,停下來想想其中是否包含你需要的信息。只有當答案是肯定的,你才能繼續往下問。

4. 不要強調保密

研究顯示,當我們強調會為他人保密,對方反而會警惕,不願吐露實情。早在20世紀70年代,美國國家科學研究委員會就發現了這個悖論:保密承諾越嚴格,受訪者越不願提供信息。實驗也證實了這一點。在埃莉諾·辛格(Eleanor Singer)、漢斯-尤爾根·希普勒(Hans-Jürgen Hippler)和諾伯特·施瓦茨(Norbert Schwarz)的研究中,參與者被要求填寫一份無足輕重的問卷。得到保密承諾的參與者中,只有不到一半願意填寫問卷;而未得到保密承諾的參與者中,75%同意填寫問卷。

筆者和同事發現,嚴格的隱私保護措施會增加說謊幾率。我們還發現,如果提問語氣較為隨意而不正式,人們更有可能透露敏感信息。設想你在和求職者進行合同談判,想要判斷對方的選擇空間:她是否有其他有競爭力的工作邀請?如果你不提及或淡化保密條款,不經意提起話頭,對方更有可能主動透露相關情況。你可以這樣說:“我們都知道外面有很多好公司。你是不是也在考慮其他地方呢?”當然,對於敏感信息你還是要履行保密義務,但如果對方不問起,就不必主動提。

5. 巧妙探知信息

人們會通過各種方式不經意泄露信息,甚至包括他們自己提出的問題。設想你負責公司的采購,即將與供應商簽合同,對方承諾6個月交付。簽字前,他問你如果交付延遲會怎樣。這個問題可能是無心的,但也可能反映出他擔心無法按期交付,所以你要加以註意。

不經意吐露的信息比較有可能是準確的。精明的談判者知道,僅僅通過仔細聽對方的每句話,包括看似無關或無意義的評論,就可能捕捉寶貴信息。這就像警察留意犯罪嫌疑人的話語,看其中是否包含公眾不該知道的事情。

即便談判對手決意隱瞞信息,你也可以引導對方說出來。在一系列實驗中,筆者和同事發現,人們很少明確承認曾有不當行為,但說漏嘴就常常發生。在一項以《紐約時報》讀者為對象的研究中,我們探查參與者有無隱瞞真實收入等行為。對於一組參與者,我們直接詢問他們有無特定行為;對於另一組參與者,我們采用間接方式,請他們對若幹行為的不道德程度打分,而打分方式依本人有無相關行為有所不同。結果,後一組參與者默認有過不當行為的概率,是前一組的1.5倍。

在談判中,你也可以用類似的迂回策略來探知信息。例如,你可以讓對方從兩種利益分配方式中選擇一種,這兩種方式你都能接受。如果對方偏好其中一種,她就透露了優先項,讓你更加了解談判中各事項的相對重要性。

你還可以參考一個方法,引導談判對手無意中露出底牌:要求增加意外條款,讓對方的主張附帶財務責任。如果對方不同意,那可能是因為她在說謊。至少,對方的這種反應能讓你繼續追問。設想你的公司正在通過談判收購一家小型創業公司,對方給出的銷售預測在你看來過於樂觀。你可以提出增加意外條款,讓收購價格和銷售額掛鉤。這會促使對方提供審慎的銷售預測,也能讓你避免風險。

謊言無處不在,而且很可能在談判中阻礙價值創造。好在通過采用科學證實的策略,你完全可以在談判中爭取更好的結果,並且實現雙贏。(王晨 | 譯 廖琦菁 | 校 時青靖 | 編輯)

萊斯利·約翰是哈佛商學院副教授。
本文有刪節,原文參見《哈佛商業評論》中文版2016年7月刊《學會和說謊者談判》。

最害怕的投資交流類型

尼莫很樂於跟朋友分享持股,但碰到以下這種都很無言~

朋友: 最近有什麼好的投資機會?
尼莫: 最近持有XXX,主要是因為YYY原因覺得被低估,催化劑是ZZZ,等到業績出來應該可以賺??%
朋友: 穩賺的嗎?⋯⋯
尼莫: ㄜ,股票投資沒有穩賺的啦!我們只能近最大努力辨識風險和保守預估收益,這檔長期持有的話勝率很高
朋友: 嗯,不過我比較保守,你有穩賺的標的再跟我分享好了
尼莫(心理OS): 又一個腦子有洞的人…

股市不是賺快錢的地方

參加投資聚會時常提醒年輕朋友一件事情:股市不是賺快錢的地方,錢來得太快未必是好事

這個道理不難懂,比方中樂透這件事情,國外有一大堆例子證明樂透得主許多都沒有好下場,印象中還有研究統計樂透得主平均七年會把彩金揮霍殆盡,而要曾過富裕生活的人回頭去過一般人生活其實很艱難

股票市場也是如此,對很多沒見過大錢的人而言,有時候運氣好賺幾十萬甚至幾萬就覺得賺很多,且這個數字可能跟很多年輕人的年薪或月薪相仿,這時價值觀不成熟的年輕朋友很容易會想:跟辛苦工作每個月沒多少錢還要看上司或老闆臉色相比,股票市場賺錢輕鬆容易的多,為何不放掉工作專心炒股呢?

⋯⋯

殊不知,這種做法和守株待兔的農人沒什麼不一樣

易經講"德不配位,必有災殃"其實是一樣的道理,對沒有足夠金錢智慧的人而言,多過於自己承載能力的金錢更多的是禍不是福