寶成收購寶勝破局後尼莫在四月下旬買回寶勝,平均成本1.2X,短線帳面獲利近2成,4月下旬時跟朋友分享的估值思考和今日針對1Q18財報以及後續觀點更新筆記如下

關於投資想法紀錄,早期尼莫習慣用活頁筆記本整理研究資料,研究後的想法和心得寫在紙本筆記或是用電郵方式存在Gmail中,最近幾年改為都存在Evernote裡,方便有效率多了

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20180420

對寶勝近期評價思考

結論
2018年股價會回歸到HKD1.5-1.8/share區間,相較現價(201/4/19 HKD1.24/share)有20%~45%空間,快的話五月中公布1Q18季報就會開始反應

基本數據
2016年營收162.36E,淨利5.61E,NPM3.46%EPS RMB0.1072/share(HKD1.34/share)
2017年營收188.33E,淨利3.94E,NPM2.09%,EPS RMB0.0757/Share(HKD0.946/share)

Forward EPS
1. 公司預估版本
2018 EPS HKD 11.54-13.18 cent/share
2018/4/12電話法說會營運展望預計2018年營收成長12%,OPM3.5%-4%,稅率35%,計算出
3.5%版本 2018年營收210.93E,淨利4.80E,NPM2.28%,EPS RMB0.923/Share(HKD0.1154/share)
4%版本 2018年營收210.93E,淨利5.48E,NPM2.91%,EPS RMB0.1054/Share(HKD0.1318/share)
2.Nemo預估版本
營收成長15%,OPM3.8%,稅率35%,計算出
2018年營收216.58E,淨利5.35E,NPM2.47%,EPS RMB0.1029/Share(HKD0.1286/share)
對營收比較樂觀原因是1Q18實際較1Q17成長17.8%,公司給的guidance顯著保守
對OPM相對樂觀原因是公司去年為了要被收購把利潤做得比較差已經打掉很多存貨和固定資產減損了,今年報表相對乾淨的情況下OPM回升可期待

PE思考
運動用品通路(預估市場年成長15%)
有獲利
主要代理領導品牌Nike和Adidas
給予合理PE12X (PE band 10-15X)的評價
其他兩間類似競爭對手安踏/李寧目前PE都30+
但寶勝與安踏和李寧品牌+通路相比只有通路欠品牌

Target Price
Target = EPS HKD0.1286/Share (Nemo預估版本) x PE12 (合理估值) = HKD1.54/share

Upside Oppotunity
OPM改善超出預期
營收成長超出預期
PE朝安踏和李寧邁進
預計2018年底淨值HKD1.5/share提供下檔保護
2019年下半年再次啟動收購?

Downside Risk
營運表現持續低迷
收購案HKD2.03/share的錨定效應影響估值攀升
電商衝擊持續侵蝕GPM和OPM
管理層再次啟動私有化壓低利潤意圖會壓抑股價
港股大盤整體下修影響估值

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20180515

昨天傍晚公布1Q18報表,數字符合預期,淨利成長33%

昨晚睡前還在肖想今天股價會彈到1.6或是更高,結果今天股價反應只達到當初預想的低標,看來市場對寶勝的利潤前景還是有疑慮,這也很實在,畢竟一個季度的利潤反彈無法證實長期盈利能力回覆,預計還要1-2個季度利潤反彈才能再催化股價往上

今年的利潤預計會和2016年度相仿,當年度股價多數時間在2元以上,但寶勝從4Q16起當了一年半的壞學生,預計至少要一年以上的時間才有機會讓市場扭轉評價

Action Plan: 跟香港朋友追蹤昨天晚上裕元/寶勝法人電話會議內容 (今天都沒有大行出更新報告,看來大行是被打臉打怕了乾脆都不出)

What’s New: 20180418已退市的百麗宣布與騰訊合作,這個議題很有意思,中國電商發展已經到頂,下一階段發展重點就是電商和實體的整合,寶成只要能夠拉攏到BATJ任一家在股份或營運上和寶勝合作的話,寶勝股價有非常大想像空間