結論:目前價位對應公司價值沒有顯著高低估

偶然注意到的寡佔行業龍頭,據稱是全世界前三大的漁網製造商

漁網生產需要大量人工,又因不同漁船在不同海域抓不一樣的魚對漁網的要求不同,故以客製化為主,具有一定技術門檻

公司主要業務就是向石化大廠買尼龍絲或尼龍切片後根據客戶訂單生產需要的漁網,撈魚用的漁網是消耗品,一條漁船一般4-5年要換一次;除捕撈用漁網外,也生產養殖用漁網箱,其他產品比方像棒球場或高爾夫練習場的網子都有切入

漁網是成熟的產業,怎麼說呢?全球捕撈的漁獲量在2000年以後大概就在9000-9500萬公噸的區間內遊走,魚沒有多撈,船東也不會投資新漁網

金洲營收在03-07年翻倍,年成長率近20%,與上述資訊不合,推測是在中國設廠切入中國市場的貢獻以及同期間石化原料大漲帶動的ASP推升效果,07-12年的營收年成長率約5%相對就比較正常

未來成長動能主要在近海養殖用的漁網箱以及其他用途,近海養殖看似前景很好,但因為養殖風險高且成本未必較捕撈低,故長期以來也沒有爆發性成長,這塊業務沒有太熟悉;其他用途方面耗用量有限,難以成為主要的成長推動因子

近年營收穩定成長且營業利益率維持在4%-5%之間,但長期毛利率很明顯地由原本的20%+移動到15%左右是負面因素,另外營業外損益變化大影響獲利穩定度

以過去十年來看,雖然營收增加,公司的營業利益平均就在台幣一億左右,代表多做的生意並沒有多賺錢,有點白忙一場的味道,以一億的淨利扣到必定支出的利息費用和稅之後,本業的長期EPS約在0.9左右

公司過去十年很忙,一下子忙著投資崑山,一下子又要投資越南,然後崑山又被要求遷廠(過去幾年有不小的遷廠利益)…,總歸這些事情對配息能力影響很大,公司過去十年的平均配息(不含股票股利)率稍低於20%

這種成熟且獲利的寡佔行業,配息率50%算是低標,so公司的配息成績只能用慘不忍睹來形容,當然若詢問公司必然會告訴你營收有成長…,但營收成長若沒讓公司多賺錢,成長有何用?

So若以5%的年營收成長來預估未來,配合15%的毛利率以及4.5%的營業淨利率,公司的內在價值在未來只會緩慢增加,又有產業成長停滯的逆風以及配息能力欠佳的負面因子,估值不容樂觀的前提下判定目前沒有顯著高低估

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