尼莫花了＂半天＂研究皇田的經營狀況後的初步筆記彙總，惟距離實際作出投資決策，這樣的成果大概只做到三分之一。

－　惟公司股權集中，要有凌亂的籌碼把股價拉到過低的水平目前看來似乎也不容易。20090210收盤價NTD10.5/Share。

－　近期打算辦理的私募增資稀釋效果先不考慮的話，現在買皇田也許在未來三年一毛錢現金股利都拿不到，但第四年以後應該每年拿個兩三塊錢現金股利沒有問題。如果真的買得到五塊錢的皇田，三五年公司TURNAROUND後的現金殖利率會很可觀。

今天(090103)花了四個小時研究皇田
步驟一　看3Q08財報　－　半小時
步驟二　看2007年報　－　一小時
步驟三　找相關報導　－　半小時
步驟四　看公開說明書以及略讀前幾年的財報和年報 – 兩小時
（心得：不是很有結構的研究方法，會花很多無謂的時間在無用的資料上，SO還是要找出更系統化更有效率研究個股的方法才可以）

 
研究四小時後歸納出的觀點如下：

營運方面

一　公司04-06業績看起來沒啥成長，主因在於調整PRODUCT MIX，把03年佔約30%-35%的汽車窗簾AM訂單用高毛利的OE訂單填補。06年完全替代後，07年就看出來業績有成長，08年也繼續成長10% up。其他汽車零組件廠今年業績如何？稍微SURVEY一下比較熟的和大和車王電，和大今年成長2%，車王電衰退27%，看起來相較而言皇田好像好得多。皇田產品特性跟一般的汽車零組件部同，絕大多數汽車零組件都是OE毛利低但量大，AM毛利高但量小；皇田就量的部分還不清楚究竟如何，但以價的部分到是OE較AM高。

－　令人擔憂的是在替代的過程中毛利並沒有拉高，由此可見OE訂單的毛利在近年也是處於下滑的階段。

－　對其割草機業務還了解不夠多，實際上是否有成長還要在SURVEY和深入了解。

－　活性碳業務看起來好像做不太起來，不過佔營收比重也不高，應該會慢慢淡出這個產品線。直覺告訴我該產品線的固定資產投資應該不大，不過還要深入SURVEY，免得過幾年突然帳上出現大筆的固定資產價值減損。

－　2001年後就沒有辦理過現增了，不需要靠從股東拿錢就能成長還可以發現金股利的好公司！（惟上市時有沒增資？又此次私募後對股權稀釋效果如何？）

－　公司處於營收/固定資產比較高的機電業，不用太大的固定資產投資就可以產生數倍高毛利的產值，個人很喜歡。母公司一年折舊約四千三百萬，合併約六千萬，相對於營收算是小CASE。

－　今年第三季跟台糖租了一大塊地，沒事買地幹啥？要投資蓋新廠嗎？但既有產能看起來好像還沒填飽的樣子，還需要買新的機台或是生產線嗎？是否是因應新的大客戶的要求準備獨立的生產線所需？

－　公司機器設備金額不大且大多屬於先前購置的老機台，代表這產業並非資本密集而是技術密集，但究竟靠什麼技術可以作到那麼高的毛利，說實話自己到目前為止還沒搞得很清楚

－　其他設備到是年年增長，估計這部分應該是屬於模具設備的部分，這好像是汽車零組件產業的特有現象。

－　子公司營業為何由去年的賺大錢到今年的小幅虧損？中國汽車產業有那麼不好嗎？是否能藉由比較母公司和合併報表的差異來推估中國子公司的營收是否衰退？不過海外投資看起來都是處於有累積盈餘的樣子，帳面金額都比原始投資金額來得大。

－　公開說明書當中有很清晰的成本結構分析，還要再細讀，BUT這幾年應該是有改變了。沒事可以多下載公開說明書來看！好多料喔！但是近年新上市公司是否不會像以前那樣乖巧的揭露供應商客戶等訊息？AND那些訊息正是可以使用閒聊法四處打聽公司的名單來源阿！

－　近幾年年報都強調OE車窗以後會變成所有汽車的標準配備之一，真的嗎？也許應該要找元龍來問問。