剛剛揭露的1H10財報透露那些訊息？

－　結論：成長性和獲利能力好於預期，但成長性未現強勢，還要持續觀察。

－　銷售額與1H09相比上升31.7%，看起來還不錯，比尼莫原先自行預估的多成長約15%。

－　惟報告中有提到1H10中國社會消費零售總額上升18.2%，又同比門店數增加20.3%，相乘之下若同比增長的情況下，公司營收應該要增加42.2%才對，這樣比起來的話31.7%的增長似乎就沒那麼漂亮了，這還沒有考慮新店的營收在營業初期會比老店來的少的因素在內，忽略這段會低估公司的成長性。但總而言之，營收成長相對於整體景氣和消費情況，沒有特別突出的表現。

－　毛利率到是增加不少，已經超過60%朝65%邁進。這方面尼莫相信調整產品組合是其一，另外一點應該是中國境內物價上漲所致。

－　營業費用成長低於營收成長性，公司逐漸享受到經濟規模的果實，這個趨勢若能夠持續一到兩個半年，就可以適當調增估價。但為何營業費用為何低於營收成長性？尼莫猜測除了經濟規模外，上市後達到免費的宣傳效果，或是少掉上市前期要負擔的承銷費用等也有可能是主因，這也是為何說還要繼續觀察。

－　財務報表和財務結構本身都沒有太大的變動。存貨增加速度小於營業額增加速度，是否存貨管理有上軌道？這一部份能否釋放更多現金出來？另外看報表上五千萬元人民幣的貸款有點刺眼，因為以公司目前的經營狀況／現金部位／現金流量而言，根本無需這筆借款也可以活得很好，為什麼還一直要借呢？

－　如前所料，沒有意外，EPS增長速度遠低於淨利增加速度（1H10=11.7, 1H09=11.4），關鍵就在於上市年度股本的變動，這種狀況在發布2010年報的時候還會再發生一次。EPS沒有什麼增長應該是發表強淨增長的財務表現後公司股價沒有甚麼特別漲幅的主要原因。

－　實際表現與先前預估的差異分析：低估營收和毛利的增長。營收方面店的家數跟網上搜尋到的資訊沒有太大差異，代表有做功課還是有差。但每店營收明明公司SALES HEAD在六月份時提到單店營收增長不大，故原先這一部分就估成長3%，結果卻是15%左右的增幅，看來中國人的語言表述和台灣人的思考邏輯真的有差。毛利方面也一樣，低估了在通貨膨脹期間，靠近終端的民生消費品的銷售毛利反而會增加的這個事實（改天有時間會寫文章發表這個觀念，這應該是康師傅等低價零售品近期大賺的另一原因），又低估毛利代表某一程度低估售價，這也會造成營收低估。SO差異分析的結論是尼莫先前把安全邊際抓得太高太保守，有點不敢去夢想去想像未來會有多好的樣子，死BANKER的保守個性完全的在此突顯出來。

以上