連募集新資金的功能都已消失的資本市場，跟賭場有什麼兩樣？

 

最近中國股市狂跌，上海Ａ股第一波從6200修正到4800，緊接著第二波又從4800修正到現在的4000左右。

在這樣的過程中，無論是媒體或是很多分析師OR基金經理人，都必須出面對市場講一些似是而非的理由。次貸危機和中國物價上升造成的影響已經在第一波下跌的時候用爛了，這一波的下跌絕大多數的＂專家＂都歸因於某些預計現金增資的股票。

預計現增金額最大的兩檔股票分別為平安保險的一千六百億人民幣（超過兩百億美金）和浦發銀行的四百億人民幣（超過五十億美金）。兩檔股票在傳出打算大規模現增後也都下跌了30%左右，市場上對其預計要現增的規劃徹底的撻伐。

雖然我搞不懂為何現金流量充沛的保險和銀行從市場弄那麼一大筆錢要幹麻，這兩家公司的管理階層打算利用股價在高檔多拿點籌碼在手上的意圖也很明顯，但我不認為這有什麼不對啊！既然如此，資本市場聽到這些消息後會造成股票下跌，到底出了什麼毛病？

其一是直到現在，報章媒體看到的專家，對這波從6200跌到4000點的講法，都解釋為牛市上漲格局的修正（我覺得很好笑，最好是都跌了35%，還只是＂修正＂）和市場對負面訊息的不理性反應（他們很神奇的認為中國可以自外於全球經濟和金融市場之外，故次貸危機油價上漲美國經濟衰退等因素不會影響到中國的增長，哈）。我就覺得很妙，如果說還是牛市的話，市場對公司募集新資金應該會抱持著正面的態度，認為公司在拿到新的資金後可以幫股東賺更多的錢，在這樣的情況下要現增的股票應該是漲才對，結果卻不是。

（現增題材在台灣也熱過幾年，曾經台灣的投資人很可愛的認為公司現增肯定是以後有亮麗的前景故積極參與，而現在該效果已經鈍化到現增在台灣原則上不會造成股價太大的波動。可憐的是那幾年高價參加很多電子股現增的投資人。又熟讀費雪的著作之後，我現在也深深的認為，好的上市公司要靠自己賺到再投資所需要的資本或藉槓桿操作提升股東報酬，而非一昧想方設法從股東身上套錢。對公司管理階層而言，從股東身上拿到的錢不用還，不像銀行借貸或發債，這樣反而會造成管理階層的怠惰。）

其二是回到本質而言，資本市場不就是讓公司募集資本所用嗎？而如果一個市場已經喪失了募集資本的功能，這跟賭場有什麼兩樣呢？

綜合一和二，我認為現在的中國資本市場已經是＂沒有效果＂的資本市場，甚至說是賭場或許更精準一點。我不知道一般人怎麼想，對我而言，一件事情若背離其存在的本質，下場肯定不會太好。SO結論是中國股市還會跌，跌回到2000點應該會合理點。

（請注意我是說沒有＂效果＂而非沒有＂效率＂，效率資本市場這種謬論早被我徹底唾棄，市場有效率的話怎麼區隔出那麼多的贏家和輸家？）

補充說明，根據媒體的算法，以2007年中國上市公司的自結盈餘來算，目前中國股市的本益比大概在25倍左右。接下來這些分析師和經理人就會說，由於中國經濟持續增長，這樣的本益比很低…

真的是這樣嗎？目前在中國，一年期的定存利率大概4%，也就是說無風險的市場本益比是25倍，換作是你，面臨動盪不安的市場和穩定的利息收益，你會選哪個？

（當然，絕大多數的投資人，不是那麼的理性和專業，瞭解自己花的每一塊錢買了多少公司的過去盈餘和未來預期盈餘。惟個人的經驗告訴我，長期而言，市場還是會偏向於反應價值，但在這個過程中會有相當程度的超漲和超跌。這樣也好，如果大家都那麼理性和專業，哪來的超額報酬？畢竟資本市場扣除投資公司的盈餘增長的反饋之後，嚴格講起來也是一種零合遊戲）

還有就是2007年是絕大多數公司獲利創新高的一年，當中甚至有很多不實在的成分，如因通貨膨脹造成的收益增加以及很多上市公司都有積極的參與投資股票有享有不少資本利得。在這樣的情況下，拿2007年的數字來對未來作預估，會顯著高估對後市的判斷。沒有仔細的估算過，惟我認為若是調整通膨造成的虛盈以及非本業的收入，中國的本益比肯定大於30倍。

再補充說明，昨天中國證監會副主席范福春已對媒體表示，讓市場上漲不是證監會的責任。在老百姓普遍很相信政府的能耐的中國，這句話肯定會對市場造成負面衝擊。惟就我來看到說得完全沒錯，甚至值得對其拍拍手，WHY？

還是牽涉到本質的問題。證監會的存在，原本就是維持資本市場的有效運作和監管，只要設定了好的上市機制，讓投資人買到的是真正的好公司，之後定期而且專業的把上市公司的訊息揭露和其他監管工作做好，這就是證監會該做的。至於市場的漲跌，就該由市場來決定吧。

講到這個，就想到最近表現很遜的FED，美國股票都還沒跌多少，柏南奇就開始狂價利率，搞得全球市場烏煙瘴氣。而FED的工作真的有必要針對市場這樣去調整嗎？還是僅需藉由公開市場的操作，控制好市場的貨幣供給，好讓經濟能夠在長期維持正面持續增長的趨勢？有興趣知道答案的人，推薦可以看一看葛林斯潘的＂我們的新世界＂。

最後，講到市場。我的評論是，該跌的還是會跌。美國經濟的泡沫（尤其是次貸危機）和中國市場的瘋漲，都不是半年一年造成的。在這樣的前提下，我們怎麼可以期待負面訊息在半年之中就反應殆盡？全球商業銀行開始收回高風險的貸款造成凱雷資本破產絕對不是個終點，真正要擔心的是市場流動性資金不足和高油價對製造業造成的衝擊。

想到柯斯托蘭尼的雞蛋理論，自己的感覺是現在這個循環（無論是在哪個股市），目前這個市場的水位和投資信心還是在雞蛋右上方四十五度角的位置，要到可以買進的右下方四十五度角，還要一段時間的調整。

耐心等待買點浮現吧！