(新天地的崇德旗艦店正門)

結論：沒有顯著高低估，除非有額外資訊，目前價位不考慮買入

業務分析

財報分析有點小複雜,原因是出1)在中國轉投資的個體有變化(山東2011有但2012又賣掉,哈爾濱2010剛開業很賺錢但沒多久就走下坡),以及2)婚宴市場前幾年一下子受金融風暴影響一下子受惠100年結婚潮起伏很大,anyway,幾個因素分拆後發現要推估未來就專注看台灣本業+上海新店這兩塊

台灣
– 台灣業務受景氣和婚宴變化影響大
– 推算6成營收來自婚宴,2成尾牙/春酒,2成平常用餐
– 景氣主要影響尾牙/春酒場次,頂多維持穩定
– 婚宴受結婚對數影響很大,以台灣結婚平均年齡30計算,近年結婚的人約當是民國70-75年之間出生的,對照台灣60年出生人口統計來推估(如以下網址),未來幾年婚宴市場會很不樂觀(但這是全台灣的資料,公司有一半以上營收在台中,要做更細的價值分析還要研究台中的人口變遷才可以)，附上 台灣近60年的出生人口統計
– 公司近3年有毛利率逐年下滑的趨勢,每年下滑幅度約2%-3%,頹勢不能穩住的話再往下走會對利潤有很大影響
– 過去十年台灣業務平均每年貢獻EPS1-2元,考慮婚宴人數會下滑以及毛利往下走,這部分在未來的預估頂多抓1-1.5元
– 台北2012年起有新投資高檔火鍋店,但做不起來,預估每年賠幾百萬,這部分沒有預估(原因如後,由哈爾濱獲利補平)

中國
– 哈爾濱店目前頂多一年小賺幾百萬,利潤和在台北開的火鍋店賠的錢抵銷掉
– 主力會在上海店,2014營收約4-4.5億,貢獻利潤可能在0.6億到0.9億之間,換算EPS約0.9-1.4,這個數字已經假設淨利率在15%-20%了(台灣新天地長期淨利率在10%~12%之間)

合計,簡單估算2014年EPS區間在1.9-2.9之間,但未來成長動能有限,EPS頂多維持在2-3這個區間內,換算目前股價等於本益比8-12倍,安全邊際不足

風險提示
– 新天地(8940)是台灣餐飲業中營收與婚宴關聯性最高的一家,以婚宴市場預期長期萎縮的情況下,新天地的本益比不能比照同業,要給低一點
– 中國新天地目前給的淨利率15%-20%實際上相當高,長期而言用12%-15%估算相對會比較合理
– 業務分析未考慮金錢豹投資的寶麗金婚宴會館未來若開業對新天地的業務衝擊

機會點
– 根據資料,持股400張以上的大股東合計持股已從去年11月的59%攀升到一月份的61%,等於吃掉了市場上流通籌碼的5%,但持股1000張以上的籌碼沒變
– 董監持股去年8月從16.78%跳升到21.37%

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