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解讀巴菲特談能力範圍與評估企業

巴菲特:對我們認為無法理解的企業,我們不會花一分錢。而我們對理解的定義是我們能評估該企業未來10年的發展前景。我們所知道的唯一的掙錢方式是去評估企業,如果我們無法評估一家碳鋼企業,就不會買入,但這並不表明它不是個好企業,也不表明它沒有安全邊際。這只是說明我們不知道如何去評估它。各種各樣的人會通過多種我們所不明白的方式去掙錢,這是一個自由的世界。但是,希望通過我們投資科技股來掙錢的人會犯一個很大的錯誤。現在有這麼多人說他們知道如何投資科技股,你盡可選擇他們,為何非要讓查理和我去做這種事呢?
 
 
尼莫補充:
 
這段文字告訴我們要在市場獲利,你要做的就是去找你有能力評估未來十年發展前景的公司,然後用有安全邊際(折扣)價格買入,做為評估失誤的緩衝
 
現實的講,評估任何企業未來十年發展前景都是很困難的事情,這需要大量的商業和產業知識作為基礎,但也不代表在齊備這些技能之前你就不能使用價值投資
 
變通方法就是也許現在還看不到未來十年,但可以訓練自己先看一年到三年,然後慢慢擴充到三年到五年…;營運模式複雜或產業變遷快速的行業看不懂沒關係,可以先挑簡單和穩定的事業下手
 
重點是在這些過程中你要謹守自己能力範圍,就是了解你自身的限制在哪裡,刻意的避過自己的弱點,不要不懂裝懂什麼公司都看什麼股票都買
 
上面巴老這段文字就是很好的例子,原文應該出於接近2000年的股東會,那時巴菲特因為一直沒有投資科技股,造成公司那幾年表現低於因科技股狂飆而上漲的大盤,市場上有不少嘲諷聲,不過沒幾年科技泡沫出現又證明了誰才笑到最後
 
近20年後巴菲特終於出手買入被視為科技股的Apple公司,這代表經過不斷的進化,Apple終於在巴菲特的能力範圍內;現實的講這有很多可能,也有可能是巴老終於搞懂這些科技,不過尼莫認為更有可能的是代表Apple所在的市場已經夠成熟到巴老看得到未來十年

去中國工作待遇多少才合理

最近有朋友要去中國工作但苦惱薪水要開多少,尼莫整理幾個注意事項如下,這篇文章偏向從受薪者角度思考要開多少才不會被虧待,但實際上最後能談到多少取決於受薪者和僱用方的博弈
 
第一,隱形成本
 
勞健保   如果是在台灣沒有公司的無根台商工作,台幹一般沒有台灣的勞健保; 健保比較簡單解決,去區公所掛名即可投保,且保費不高每月只要六七百; 勞保就沒有了,更麻煩的是沒有勞工退休金,以後還每個要要繳之後領少少的國民年金,或是要找辦法去公會掛勞保累積年資; 但總之去中國就等於放掉在台灣的官方退休金(不要期待台商會給台幹退休金),談薪水的時候要把這塊損失算進來,比方如果你預計60歲想領300萬退休金,現在40歲還會工作20年,光這個部分每個月薪水就要多4000塊才划算
 
返台次數   台幹去中國前都會盤算一年回台灣幾次,但實際上都會少算,原因有可能是1) 在台灣的長輩生病,2) 自己或跟隨去的家人生病且對對岸的醫療沒信心, 3) 重要的紅白帖, 4) 中國工作苦悶壓力大會想念家鄉,每次回台灣連同機票開銷起碼幾萬
 
台幹會低估在當地開銷   一般台幹都會覺得公司包吃住在當地花不到什麼錢所以錢可以存很多,但實際上存的會比想像中少; 比方因為宿舍吃選擇少或吃得差,多數台幹在休假時會到市區消費上館子(和按摩),這些都是額外費用; 台幹要帶領當地員工,自掏腰包請吃飯或飲料等是常有的事,當地人請客注重面子,一般不會請太差; 另外因為台灣天氣和對岸不同,秋冬天衣物要額外添購這也是開銷; 除此之外因消費習慣不同,台幹一般在中國不太購物但回台灣時就會大肆採購
 
第二,機會成本
 
目前家庭年收入多少?   這是最主要的機會成本,起碼薪水一定要比這個高,額外再加上面的隱形成本,另外也要考慮因為過去中國工作造成家人分離或是離鄉背井壓力這些犧牲的代價
 
去中國後預計家庭年收入多少?   中國工作一般是談稅後年薪多少而不是談月薪多少,如果是有根台商通常每月會在台灣發2-3萬的薪資,其他部分在當地發,這樣所得稅會比較少; 但如果是無根台商薪資發放方式差異很大,要搞清楚怎麼發以及要交多少稅
 
發展機會   基本上去中國以後就要想在那邊有什麼發展機會,因為很難回台灣工作,主要原因有三個,
1) 中國經驗在台灣沒用,台灣公司不會因為你有中國經驗就多給你錢或給你擔任管理職,
2) 台幹在中國管理人數動不動就幾十人甚至幾百人,回台灣第一管理職難找,就算找到管的人數會少很多會覺得自己大材被小用,且錢比中國少又會更鬱悶,所以台幹很少回台灣,
3) 在台灣職場超過40歲如果沒有人脈的話很難找到管理職工作,多數公司的管理人員一般自己培訓,要從外部找管理人員的話會從業內有經驗有實績的去找,但台幹去中國後台灣這邊的人脈和經驗就斷了,回台灣會有很嚴重的中年危機問題,這也是絕大部分台幹很難回台灣的主因,且跟上面那個點一樣,如果不是管理職的工作目前在台灣月薪可能只有兩三萬,這對領慣高薪的台幹而言也很難接受
 
第三,其他
 
不要把台商當成台灣人   其實多數台灣只是利用台灣人背景比較相似好管理和比較值得信任這兩個點找台幹,但在中國看過太多台幹被利用完之後就被丟棄的例子,比方屆齡退休的台幹被資遣拿不到退休金,或是跟老闆打天下幫老闆檔酒把自己身體弄差後公司翻臉不認人,主要原因都是其實這些台商在中國待得久了都染到中國人的氣息,所以千萬不要天真的以為台商老闆就會照顧台幹員工
 
子女教育和未來發展   台灣人在當地是準國民待遇,小孩要就讀當地學校都進得去,但當地學校比台灣學校來得高壓和競爭許多,教育方式也偏向台灣早年的填鴨教育,教育內容又有很多政治課程跟我們的理解有非常大差異,這些都要台幹家長能夠接受;  另外一點就是台灣雖然承認中國學歷,但台灣的職場其實不會買單中國學歷,所以子女在中國求學念當地學校的話,代表未來也要在當地發展才比較有機會了,回台灣很難有發展; 現實的講,在中國台幹圈,一般只有高層台幹會帶子女過去,因為大部分台灣人不太接受讓子女念當地學校,但要念台商學校(一年台幣三四十萬)甚至國際學校(一年台幣六七十萬)的話學費又太貴,公司不幫忙付學費的話多數台幹的薪水是無法負擔這種學費的
 
談薪水不要客氣   台灣人一般談薪水都很膽卻不敢開口要,最後常常都搞得被台商吃死死; 現實的講,台灣人在台灣平均年薪約50萬,如果考慮上述那些隱形成本和機會成本,除非你是二十幾歲年輕人比較可以接受低薪,如果是三四十歲的人了,去對岸沒有年薪百萬以上根本就不要考慮,因為得不償失; 總之談薪水一開始就要敢開口要,不要公司開多少都接受,更不要抱持著公司不會虧待我的想法,台商很現實的,多給你錢就等於我自己口袋錢少了,一般多數都抱持著能少給就少給的心態,且薪資待遇一開始沒有談高,等到進去公司做幾個月之後要再談也很難了,因為人家已經知道你放掉台灣的工作一定要領這邊的薪水才能生活,既使會調薪頂多也調個少少的幾千塊
 
工作時間   大部分台幹都是一天工作12小時(早上8點到晚上8點),一個星期工作6天,福利待遇好的公司會給加班費,但大部分台幹都是責任制沒有加班費,想當台幹就要算一算如果在台灣是這樣的工作時數的話可以領多少,尼莫在中國碰過很多一開始沒有搞清楚結果到中國後才發現自己當台幹時薪比在台灣上班時薪還低的呆丸郎
 
子女教養   如上,台幹工作時數長且週六也要工作,這也是多數台幹沒有帶子女同去的原因之一,因為未必照顧得好子女; 且因為不是當地人,如果子女求學或是看病有需要找人拜託關係的時候,其實台灣人在當地是很弱勢的; 但如果是只有一方(通常是男生)到中國工作,台灣這邊就會變成假單親的狀態,小孩可能一兩個月才能看到爸爸一次,這種親情相處的損失也要考慮在隱形成本裡

持股幾檔比較適合

2014年尼莫在績優股夢想家寫了一段討論持股家數的文字,結果管理員Kai大和Sam大的回復更深入精彩,轉貼如下,都有得到原PO允許轉貼

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Kai大

我沒有強大的亮單文…不過我倒是可以建議配置的一種做法,您可以參考看看

持股檔數跟數量應該是根據你研究的狀況,而不是硬要把它拆成固定幾檔,因為你買進的理由是根據你對它的研究,而不是根據你持有幾檔。

比如說,你如果對兩檔深具信心,其實你持有兩檔就夠了,其它就看你買到的多低價,靠分批買進。

如果你的研究範圍比較大,你可以多持有幾檔,十檔也沒什麼關係吧?你的研究不夠深入精準,就算持股集中也沒什麼用,換句話說,你的研究夠深入精準,持有一、兩檔這種數量,也不會怎樣,除非你的資金在該股裡可能造成流的進出流不出來。

引用巴菲特的話:把所有雞蛋放在同一個籃子,然後看好它。

如果你沒時間看好它,那麼就是研究的當中,看到好的標的,可能買一點點,然後觀察它(的價值價格變化),在研究其它的標的時,又看到好的再去買一點點,然後觀察它,然後直到你買到預定的資金投入數量,再去觀察"它們",在往後的日子把差的換到好的,到達預定獲利(自己估算的價值)的,換成還沒達到預定獲利的。

如果是我自己的情況,以前投機一定只持有三檔以下,現在我的做法是看到"良好又低價"的公司就會買,研究到哪,買到哪,不會限定一定要幾檔。沒有時間研究就只觀察,到達預定獲利就離場,如果沒有備用標的就空手,直到又找到比較良好又低價的公司再繼續買。

所以,我個人的建議是,別執著在持有幾檔,而是執著在對想持有的公司的了解程度。

資金管理則是每個人不同了,要看自己的狀況,比如你看某股深具信心,但是為了對應之後可能看錯而需要往下加碼時,你需要留多少現金在身上,這關乎你對該公司的價值價格差距,如果你覺得價格偏離價很遠,而且有安全邊際,那麼你留著加碼用的現金可以少一點,比如說,你覺得該公司的價值至少值本益比15倍,但目前只有10倍,那麼你就可以留少一點的現金做為加碼用,或許是跌到9倍的時候加碼,假設只想加碼到7倍時,先預留這些現金下來等,如果沒跌下去,那就留著加碼別的股票。

至於風險控管,設立停損點,我個人覺得不是個好方法,如果公司體質沒有變動,那麼不管多長時間都值得持有,也就是說,風險的控管應該來自本身對標的的研究程度,假設你對某標的的研究程度不高,你只要控制你投入的金額就夠了,如果它的體質確實往下,並在價值低於安全邊際的價格時,那麼你就該認賠賣出。因為我的觀念是,自己即風險,風險即自己,所以風險控管是利用資金跟安全邊際的限制來讓自己誤判的風險降到最低,而非分散持股即可分散風險。

以上拙見。

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Sam大

持股多少,我想一方面是有回收最大化的考量,但另一方面我想也跟每一個人的性情有關。

的確正如Nemo大所說,一般學術研究多認為多於七到十隻持股,可以靠增加持股的來分散風險的功用便不多了。

然而,我的淺見是投資如果是件有趣的事,會比較愉快,因此我持股的增加,主要是因為好奇。一方面也是想多認識一些行業。

我想您可能也注意到有些持股比重甚低,基本上這樣的持股只是書簽的功能,要提醒自己,有空回來看看。

從資金控管來看我是個一方面膽子很小的人,我想我的持股不曾單一持股超過我個人淨值的6%-7%。所以在這方面我想我是比較學習像Walter Schloss。

不過只要找得到好標的我倒不會因為大盤高低而影響購入的決定。主要是因為我儘量確定生活上其他需要的我先安排好,剩下的再投資。

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尼莫觀點與上個月寫的這段文字差不多

建議散戶持有股票家數5-7間甚至更少

績優股夢想家一個網友分享績效後哀嘆年化獲利15%不易,看了持股發現持有超過20家公司,這其實就是獲利拉不上來的原因,分散投資雖有分散風險效果,但同時也分散績效,其實搞不好買台灣50的績效都比自己持有20多間公司好

價值投資的對於持股數的理念是集中投資,把資金集中在真正好的投資機會上,但這對投資人的估價技術有較高要求,只會用簡單財務指標選股絕對不夠,起碼要有理解和評估業務模式的能力

換個角度說,其實可以做投資研究的時間就那麼多,持有的檔數越多代表平均花在了解每間公司的時間越少,了解越少就越沒信心買多和抱久,這樣績效當然無法特別出色

寶勝,難得回沖

寶成收購寶勝破局後尼莫在四月下旬買回寶勝,平均成本1.2X,短線帳面獲利近2成,4月下旬時跟朋友分享的估值思考和今日針對1Q18財報以及後續觀點更新筆記如下

關於投資想法紀錄,早期尼莫習慣用活頁筆記本整理研究資料,研究後的想法和心得寫在紙本筆記或是用電郵方式存在Gmail中,最近幾年改為都存在Evernote裡,方便有效率多了

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20180420

對寶勝近期評價思考

結論
2018年股價會回歸到HKD1.5-1.8/share區間,相較現價(201/4/19 HKD1.24/share)有20%~45%空間,快的話五月中公布1Q18季報就會開始反應

基本數據
2016年營收162.36E,淨利5.61E,NPM3.46%EPS RMB0.1072/share(HKD1.34/share)
2017年營收188.33E,淨利3.94E,NPM2.09%,EPS RMB0.0757/Share(HKD0.946/share)

Forward EPS
1. 公司預估版本
2018 EPS HKD 11.54-13.18 cent/share
2018/4/12電話法說會營運展望預計2018年營收成長12%,OPM3.5%-4%,稅率35%,計算出
3.5%版本 2018年營收210.93E,淨利4.80E,NPM2.28%,EPS RMB0.923/Share(HKD0.1154/share)
4%版本 2018年營收210.93E,淨利5.48E,NPM2.91%,EPS RMB0.1054/Share(HKD0.1318/share)
2.Nemo預估版本
營收成長15%,OPM3.8%,稅率35%,計算出
2018年營收216.58E,淨利5.35E,NPM2.47%,EPS RMB0.1029/Share(HKD0.1286/share)
對營收比較樂觀原因是1Q18實際較1Q17成長17.8%,公司給的guidance顯著保守
對OPM相對樂觀原因是公司去年為了要被收購把利潤做得比較差已經打掉很多存貨和固定資產減損了,今年報表相對乾淨的情況下OPM回升可期待

PE思考
運動用品通路(預估市場年成長15%)
有獲利
主要代理領導品牌Nike和Adidas
給予合理PE12X (PE band 10-15X)的評價
其他兩間類似競爭對手安踏/李寧目前PE都30+
但寶勝與安踏和李寧品牌+通路相比只有通路欠品牌

Target Price
Target = EPS HKD0.1286/Share (Nemo預估版本) x PE12 (合理估值) = HKD1.54/share

Upside Oppotunity
OPM改善超出預期
營收成長超出預期
PE朝安踏和李寧邁進
預計2018年底淨值HKD1.5/share提供下檔保護
2019年下半年再次啟動收購?

Downside Risk
營運表現持續低迷
收購案HKD2.03/share的錨定效應影響估值攀升
電商衝擊持續侵蝕GPM和OPM
管理層再次啟動私有化壓低利潤意圖會壓抑股價
港股大盤整體下修影響估值

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20180515

昨天傍晚公布1Q18報表,數字符合預期,淨利成長33%

昨晚睡前還在肖想今天股價會彈到1.6或是更高,結果今天股價反應只達到當初預想的低標,看來市場對寶勝的利潤前景還是有疑慮,這也很實在,畢竟一個季度的利潤反彈無法證實長期盈利能力回覆,預計還要1-2個季度利潤反彈才能再催化股價往上

今年的利潤預計會和2016年度相仿,當年度股價多數時間在2元以上,但寶勝從4Q16起當了一年半的壞學生,預計至少要一年以上的時間才有機會讓市場扭轉評價

Action Plan: 跟香港朋友追蹤昨天晚上裕元/寶勝法人電話會議內容 (今天都沒有大行出更新報告,看來大行是被打臉打怕了乾脆都不出)

What’s New: 20180418已退市的百麗宣布與騰訊合作,這個議題很有意思,中國電商發展已經到頂,下一階段發展重點就是電商和實體的整合,寶成只要能夠拉攏到BATJ任一家在股份或營運上和寶勝合作的話,寶勝股價有非常大想像空間

2018奧馬哈朝聖之旅(上)-行前篇

趁著記憶猶新把這趟2018奧馬哈朝聖行細節記錄下來,這系列第一篇文章講如何規畫這趟行程,第二篇文章交代實際活動細節,第三篇文章會針對巴孟二老談話比較有感的部分分享心得,這是第一篇行前篇

 

緣起

二月初好友Jerry傳來波克夏今年股東會節目表並且問尼莫有沒有意願去,起因是去年有跟Jerry提過很想去參加,今年Jerry看到節目表出來後主動詢問

其實一開始覺得成行機會低,主要原因還是二寶都還很小尼莫出國老婆一打二太辛苦,意外的是跟老婆提起時老婆一開始沒有直接否決,磨了幾天後某天睡前老婆表態鼓勵尼莫真的想去就去吧,畢竟是很多年的夢想了,而且以巴孟二老的年紀而言股東會還能開幾年,誰也說不準

另外一個原因是最近手頭比較寬裕,老婆是標準的會計人對家庭財務抱持保守穩健原則,這幾年雖然A股重倉的貴州茅台和中國平安漲幅都以倍數計,但老婆都是一句話:”沒賣掉都是未實現利得不算數的”,故在老婆心中尼莫投資沒賺什麼錢,幸運的是年初賣了寶勝扎實的認列一筆已實現利益,龍心大悅的老婆論功行賞也就讓尼莫去了

這個故事告訴我們男人要在家庭中有地位,多賺點錢還是很重要的,這不是尼莫老婆現實而是真實世界原本就如此,如果你坐時光機回到遠古的狩獵時代就會發現也是一樣的,甲洞穴男主人出去打獵都獵到大隻的牛羊甚至老虎,乙洞穴出去打獵只獵到小隻的兔子或松鼠,你覺得甲或乙洞穴男主人哪一個在家庭和部落的地位會高些?

 

行程

除夕前幾天決定要去後就開始安排行程和機票住宿交通等事宜

這邊要先說明股東會雖然只開一天,但包含前後一共是三天的活動; 活動第一天一般安排在美國時間五月第一個星期五,中午11點到下午5點在公司所在地奧馬哈的Century Link Center(以下簡稱CLC)有Shareholder Shopping Day活動,其實就是租下體育館展示波克夏旗下公司業務,主要子公司都會設立攤位也會賣一些紀念品,另外同樣時段在CLC有個區域讓未能提前取得隔天股東會入場券的股東憑持股證明(跟券商申請)+身分證明(外國人就是拿護照)換取入場券,每個股東可以換四張,第一天晚上6到9點波克夏公司在波仙珠寶旗艦店辦自助餐晚宴招待股東,只要憑股東會入場券就可以免費進場享用美食和enjoy live band

活動第二天就是實際的股東會,受各界投資人追捧的巴孟二老回答提問的時間是9:30-15:30(中間休息一小時),另外9:00-9:30之間會有巴老精心製作的搞笑短片,15:50之後巴孟二老會在現場開股東會,晚上在Nebraska Furniture會有股東烤肉活動,每位股東USD5元就可以參加

活動第三天是5K的路跑活動還有巴菲特打乒乓球的表演等,尼莫沒參加到這一天活動,細節沒有很清楚

尼莫去美國代表老婆要在家一個人照顧兩寶好幾天,因為實在很辛苦故一開始想法是越快回來越好,看一下航班發現如果只參加D2股東會活動的話全程最短只要4天,但考慮到去程航班有可能會延誤,故最終決定提前一天出發實際去5天(5/3-5/7),行程如下

D1 台灣時間5/3 從台灣去美國,時差原因預計抵達時間是美國時間5/3傍晚

D2 美國時間5/4 上午去看巴菲特家和辦公室,中午和下午去CLC換入場券和參加各事業擺設的攤位,晚上早點休息準備隔天參加股東會

D3美國時間5/5 清晨四五點就要起床去排隊以求座位離巴孟二老近一點,股東會七點開放入場,九點開始,三點半結束

D4-D5 美國時間5/6 一早航班啟程回台灣,由於時差緣故預計回到台灣已經是5/7晚上

活動後證明預留一天的安全邊際是正確的,原本預定抵達波克夏時間是5/3 18:26,結果因航班延誤實際抵達時間為5/4 15:26,沒有預留一天的話根本就參加不了股東會巴菲特的問答時間了,頂多只能趕到CLC看一下下巴菲特15:50開始主持股東會(CLC離機場約10分鐘車程),但沒有提前一天抵達無法兌換到入場券到了也是無解

 

機票

確認行程後就查機票,一開始查到的都是從台灣往東飛,主要飛法有以下幾種

台灣-舊金山-奧馬哈

台灣-舊金山-丹佛-奧馬哈

台灣-舊金山-芝加哥-奧馬哈

台灣-東京-丹佛-奧馬哈

總之大部分就是在舊金山轉機,票價約台幣45K-50K,總飛行時間19-25小時,有的傍晚五點左右到,有的晚上十點多到

上面幾個乍看最吸引人的航班組合應該是第一個,但其實這個行程因為台灣出發時間晚(早上十一點),舊金山轉機奧馬哈要等快10小時,實際抵達時間近美國時間5/4晚上十點,反而算晚到的

除夕休假前一天原本打算出票經丹佛或芝加哥轉的航班,預計抵達時間是下午五六點,這個時間抵達的好處是若後續租車,租好車後到達住處天應該都還是亮的(奧馬哈晚上八九點才天黑)

通知旅行社出票前想說再查一下EzFly好了(原本都用Skycanner查行程),結果查到一個組合是台灣-香港-芝加哥-奧馬哈(回程: 奧馬哈-達拉斯-香港-台灣)的飛法只要3萬出頭,抵達時間晚上六點半還不至於太晚,實際飛行時間跟其他組合差不多且轉機時間更合理(美國境內轉的部分3小時,香港轉的部分2小時),當下就決定訂這個行程,更意外的是問了雄獅後給的價格更優只要25800,小殘念是這個組合的台港段只能從桃園飛不能從台中飛,系統就是拉不出來台中航班,不過25800實在便宜所以當天就毫不猶豫地刷下去

原本規劃的航班是台灣-香港-芝加哥-奧馬哈,但因為芝加哥到奧馬哈段航班在我們要到登機閘口前取消,原本5/3 18:26可以抵達奧馬哈,臨時在AA櫃台改為隔天一早先飛亞特蘭大後再轉奧馬哈,因亞特蘭大轉奧馬哈段又延誤,實際抵達奧馬哈時間是5/4 15:26了; 奧馬哈原本就是小地方,飛去的航班都是中型或小型飛機,航班也不密集,故雖然慢了快一天才抵達,但臨時改還能順利抵達就已經要偷笑了; 後來在奧馬哈碰到台灣朋友Andrew在活動前三週才訂機票,那時芝加哥往返奧馬哈機票就要USD500

 

夥伴

買好機票確定要去之後就在Line投資群組以及FB績優股夢想家找夥伴同行,最後一共找了10位(含尼莫)夥伴同行,當中8位飛機行程和尼莫基本一致,另外2位在美國有其他行程就自行安排

尼莫之外的9位夥伴都是尼莫時常往來的好友或是曾在投資聚會碰面過的網友,人與人之間的信任還是要face to face才累積得起來,相信這些夥伴都是因為見過尼莫知道尼莫不是會亂搞的人才報名參加

 

住宿

查詢機票時也開始查詢住宿,因為波克夏活動在一月份就公布今年股東會日期,故查詢住宿時就發現所有市區的飯店都貴起來了,三星每晚平均六七千起跳,四五星有名的那幾間房價每晚都一兩萬

這個錢也不是負擔不起,但尼莫出遊有個習慣,會視出遊目的是旅遊還是度假選擇飯店,旅遊的話因為在飯店時間少,只要乾淨衛生好睡即可,飯店設施不重要,房價合理不要偏高最重要; 但若是度假因多數時間都在飯店,故設施和餐飲都要考慮,房價倒是其次

這趟旅程當然算是旅遊,故沒打算住貴鬆鬆的飯店,那就從Airbnb民宿下手,找一找發現靠近市區的房間其實也都不便宜大概每晚都要四五千,想說既然有租車了開5-10分鐘到市區和開15-20分鐘到市區沒差多少,最後就選了離市區開車約15-20分鐘的郊區房間,2人房平均每晚不到2000元

因為有10個人(8男2女),原本訂了Airbnb的5間房都位在奧馬哈市區西北方向約10公里處,當中有兩個地方個有兩個房間,另外一個地方單獨一間,四月上旬單獨一間的房東取消訂房後又預訂了比較靠近市區的兩個房間(因有一位成員習慣住單人間),協商後住單人間那位夥伴負擔房費6000,其他夥伴每人2658元,住宿期間是5/3-5/6共3晚

這個經驗告訴尼莫Airbnb的住宿預定不是100%穩固的,取消的那個房東評價比較少且普通,未來再訂Airbnb都要儘量找評價多且高的房東預訂才比較沒風險,且四月上旬再預訂房間選擇性比二月上旬少且貴許多,最後預定到的是房東剛整理好新放出來的房源且價格相對合理,運氣還不錯

 

交通

安排行程時問了去年有去參加波克夏股東會的幾個朋友,結果多數都建議租車活動比較方便,原因是波克夏是個人口不稠密的城市,往返住宿地點和CLC和巴菲特住家/辦公室或Nebraska Furniture等地點都沒有公共運輸工具,故租輛車活動比較方便,而且美國租車也不貴,尼莫跟Hertz預定一般房車三天約USD210,若加上額外駕駛人和油錢的話應該總開銷會在USD300左右,另外Hertz租車預定不需要使用信用卡,取消比較方便且沒成本

租車要考慮取車和還車時間,抵達航班原定18:26抵達,機場營業點在那個時間是有營業的故取車沒問題,但還車時因是早上06:00航班,清晨三四點租車點沒有營運,這時就要選有自助還車的租車公司,Hertz在奧瑪哈機場的租車點就有這個服務,好像是把車子開到指定的停車區域後把鑰匙丟到信箱即可,尼莫因航班延誤最後在奧馬哈的一天半主要用Uber活動,實際上沒有租車,細節也不清楚

其他注意事項 – 租車就要辦理國際駕照,拿台灣駕照去監理站申請即可,但要記得除了國際駕照外也要帶台灣駕照正本才能租車; 在美國租過車的夥伴表示預定時名字的順序儘量要跟護照上名字順序一致,因為夥伴碰過曾經有前後顛倒然後取車時被刁難的情形; 另外尼莫建議租車package的保險儘量遠高一點的,美國人命很值錢,開車一不小心弄傷個美國人搞不好一輩子要在美國洗碗還賠不完…

 

保險

去海外旅行,尤其是沒去過或距離比較遠的國家,買一點旅平險和旅遊不便險是比較合宜的做法,二月份規劃行程的時候還有把這件事情列入清單,但後來忙一忙又忘了這件事情直到上飛機才想到還沒買,但也太遲了,殘念

 

行李

因為多數成員都是第一次去美國或很久沒去美國,考慮轉機時間和聽說很嚴格費時的美國通關手續,夥伴們的共識就是只帶隨身行李登機不托運行李,以避免延誤到行程,且現實的講因為只去五天而且不是天寒地凍的時候去,衣物不會太厚重,登機箱加一個背包其實很夠裝

回程時大家多數也沒託運,但尼莫因為要在香港買榮華蛋捲給老婆以及迪士尼玩具給小孩的緣故,決定把波克夏買的紀念品以及穿過衣物打包用行李袋託運(尼莫出遊會帶摺疊行李袋,採買東西方便帶回),免得在香港機場要扛三四大包東西上飛機有點窘,但這個決定讓尼莫晚一個多小時回到台灣,因為原本香港轉機18:15航班delay到20:05(實際起飛20:45),沒托運行李的夥伴可以直接改簽19:20航班,但有託運因找行李要額外2小時故來不及改只能含淚目送其他夥伴先飛回台灣

發文後20180513補充: 尼莫實際帶去的衣服是T Shirt+薄長袖+外套一件,搭飛機時就是T Shirt+薄長袖(或長袖棉衫),在奧馬哈的清晨或入夜後在室外才要外套,睡衣帶了長短各一套,結果長袖睡衣都沒穿到

 

入場券

尼莫沒有美股帳戶,故入場券要靠其他有美股帳戶且持有波克夏B股的夥伴幫忙,波克夏B股一股約美金200,換算約台幣6000,其實取得入場券門檻不高

實際取得入場券的流程是二三月的時候跟券商申請持股證明,然後股東會前一天的Shareholder Shopping Day帶著持股證明和護照去CLC會場[Will Call]櫃台登記後就可以拿到入場券,一個股東會發4張入場券,我們這次去參加的夥伴共有4位是股東所以入場券很夠用

上面是一般的方法,如果券商夠力的話其實是可以在股東會之前就收到實體入場券的,這次同行的貓大就是這樣,他請老虎證券透過IB在出發前幾天就取得從美國寄來的包裹裡面有4張入場券和活動說明書,有趣的是貓大到CLC後又拿持股證明和護照換了4張入場券很開心的分給我們做紀念品

現場兌換入場券時可以晚一點去,這趟去奧馬哈因航班原因有段時間拆成兩批人行動,第一批人Shareholder Shopping Day中午就去排隊換票但大排長龍排了一小時,第二批人到達會場已經三點半多去換票就完全沒人,因為Shareholder Shopping Day裡面攤位逛逛其實一小時差不多(很認真逛也許兩小時),建議未來要去的朋友可以考慮下午兩三點再去排隊後逛會場即可; 另外雖然說一個股東換4張但也有協商空間,我們第二批抵達時共5人當中只有一位股東CC,CC去換時就跟工作人員拜託一下然後工作人員也給了5張入場券,不過猜想是當時也沒別人去換的緣故所以可以給方便,人多時很難開這種方便小門,但其實我們多換的也沒用到就是了,因為還沒走入會場就發現貓大親自帶著入場券出來迎接我們,超講義氣

發文後20180513補充: 如果完全沒有股東身分,還有兩個方法可以取得入場券; 1) 花錢的方式: eBay網拍可以買得到,今年看的價格差不多一張台幣幾百元(不含到台灣運費&要用這個方法請儘早下單避免郵寄延誤); 2) 免費的方式: 臉皮厚一點的話股東會前一天的Shareholder Shopping Day在CLC Will Call櫃台地點外面等其他股東兌換出來後去討絕對討得到,也許會被一兩位拒絕,但每位股東有4張入場券,應該會有很多股東都有多的,尼莫一行人在芝加哥轉機延誤的兩天都碰到同一位要去參加股東會的老美,這位老美剛好來過台灣跟我們就很有聊,閒聊時也有關心我們票夠不夠主動表態有多的入場券可以送

 

天氣

五月初奧瑪哈氣溫大概10-25度,日夜溫差大,不過因為濕度較台灣低,實際感覺沒那麼冷

另外Uber司機跟我們說美國中西部氣候很不穩定,時常會有暴風或下大雨,我們去到芝加哥時芝加哥飛奧馬哈航班就是因為天候因素取消,出發前查詢奧馬哈天氣都是一片晴朗,所以實在很難說得準,Uber司機也說兩年前的股東會那幾天都碰到大雨,那年參加的人就很慘,所以相較之下雖因航班因素慢了一天抵達,但實際上要看的要吃的都沒影響,去的兩天天氣也都很舒服,沒在當地碰到下雨算是幸運了

 

價值投資者的人際時間思考

 

Kai Hsiao大在FB社群績優股夢想家新發表的文章,這是篇可以引發思考的一篇優質文章,值得一讀也感謝Kai大借尼莫分享(標題是尼莫下的),以下為全文。

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名為友誼的一場盛會,身為價值投資者的你,如何參加這場party?

不知道大家有沒有讀過刻意練習這本書了?我想這本書這麼有人氣,應該有很多人讀過,我不打算把一些落落長的東西搬上來,我挑我要引用的部份就好。

他上面說到一件事,就是天賦是可以練成的(除了先天上的限制,比如你長得不夠高,花多少時間都不可能打NBA)但需要你刻意練習,而且是花費大量時間,這意味著,你的學習如果要到卓越,你必須用很大量的時間,並且有意識的計畫並訓練。我想有很多人不太清楚所謂的大量,該書有提到7000小時或1萬小時養成,那麼,成為一個有耐心、恆心、安心的三心牌價值投資者,需要多少時間呢?要多少小時?

我們無法知道確切的數字,我們只知道,你要成為一個價值投資者,現在、立刻、馬上就可以,至於是什麼水準起步,這就很難說了。實際上,要成為價值投資者並不是說你一定要學會什麼,而是你要能自律學習,像我就自誇不完全價值投資者,因為我也滿愛打電動的,如果有什麼想玩的,我會買來玩,然後可能連續密集沉迷在裡面或許80~100個小時這樣,然後才又會快速回到正常生活,也因此我不玩網路遊戲,我只玩單機,破關就封印。因為我有時候無法面對誘惑,我也不想因為某些事而放棄生活,生活包含欲望在內,所以我順從我的渴望,但是快速讓它結束,避免影響太多。但是我還是會控制儘量早一點睡覺,然後提早半小時~一小時的時間到公司讀點東西、學習語言。你必須學習,不同的價值投資者都有不同的觀點,但是共通的行為是一直學習,如果你今天需要讀懂財報的能力,你就會去學習它;如果你想要知道怎麼修車,你可能會去買本汽車修理大全來看看。你可能不知道你會得到什麼,但當你還什麼都不知道的時候,你總會想著讓自己多學會什麼,而你並不會去衡量學會這個東西要7000或70000個小時,你只是要去把它學會,然後你一直做這些事而已,如果你一直想要了解成為一個你想成為的人要多久時間,你很有可能會馬上打退堂鼓,所以我的建議是"Just learn it"

但是這之中會遇到很多阻礙,比如說我,沉迷於電動、沉迷於約會(而且不是女朋友,哭哭)、沉迷於跑步,這些都會阻礙我的學習,但還有一個會阻礙我的學習,就是朋友。咦?有沒有搞錯?

我在學吉他的時候,經常逛很多論壇,我看到一句話心有戚戚焉,所以就一直記到現在了。{如果你想要很快速的進入彈奏高手的階段,請最大限度的縮小你的朋友圈}。我沒想到下面的留言附議會多到滿出來。上次有說過,價值投資的路是很孤獨的,因為根本就沒有人能幫你什麼,只能靠你自己願意走入學習的路,這是我認為的實話,有朋友很好,但是你把你的人生當成一場party,到底在這條路上,來參加party的人有多少?又都是哪些人來參加的呢?如果你身邊的朋友沒人在搞投資,更不用說價值投資,請問這場一人party你又能開多久?(有的人很有耐心,所以他一個人也可以開一輩子,但並不是每個人都這樣)。

我們或許會去參加一些社團,然後我們覺得自己再怎麼不濟,也能夠在別人的party裡找到繼續開下去的理由,結果你發現這場舞會,要嘛是世界舞蹈冠軍,要嘛是舞蹈新手,往上交流你怕交流不到什麼,往下嘛,你又已經滾瓜爛熟,該怎麼辦啊?其實,不管在哪個party裡,你仍然是你自己的主角,只有你往上了,這場party的友誼才會成立,你要嘛成為教人的,要嘛成為被人教的,成為教人的那個可以決定自己要不要配合對方,成為被人教的只能被動的等待別人釋出,你會發現你還是不怎麼有朋友。好消息是,在這個社團,大家並不排斥互相的指導,壞消息是,就算有人願意交流指導,你還是得花時間去學習,因為別人指導的,總是只能隔靴搔癢,沒有人真正知道你的難處是什麼,有時候只是一個小點卡住,但就是沒人可以點破那個小點,這可能關係到你的表達能力(會直接跟專業能力相關)或表達方式。

你如果能多學習一點東西,你會發現時間很不夠用,但是你四處都有朋友有party,你必須取捨,你可能得開始選擇朋友,雖然有很多人都是好人,你也很愛跟他們混在一起,可是說實話,在你想成長的那條路上,分出來跟他們相處的時間,你只想要更短。你或許不想放棄這個朋友,但是你的確不願意多花太多時間去跟他培養像以前那麼好的感情,因為你知道你有更重要的人生任務要完成,所以你可能一開始會想要把這些朋友拖著一起進來,但你發現他們並不要,所以你選擇自己孤獨的走上這條路。

如果你要成為價值投資者,我敢說,這就是你必經的一條路,甚至你不想成為什麼價值投資者,你只是想要用更多精力跟資源去陪伴家人,這都會需要你壓縮你的朋友圈,也正因為如此,才會有人說這條路很孤獨。

但你明白,這才是你想要的,你可能會在社團找到跟你一樣,既愛講垃圾話,又愛研究財報的朋友,於是你進入了另一個朋友圈,你參加了另一場party,或者是說,你為你的人生開了一個新副本。我曾經看過一個研究在說人一生中會遇到多少個朋友(見過面認的出來或記得名字的就算),或是一生中會走過多少路之類的人生統計,我記得沒錯的話,一個人一生會遇到的朋友平均數是350個左右(開臉書看看…好像差不多吶),所以我們這樣算一下,你一年上班大概正常的話是放150天左右的假(含特殊節日),呃…我沒有說那些不用上班的人;好,回歸正題,你有沒有發現,你分配了多少時間給了你的哪些朋友?你有350個朋友,你大概只有150天可以拿來分,然後你要留點時間給家人吧?2/3不過份,你大概有50天給350個朋友分走,然後你們見面還不是只有看你的時間,還有對方的時間,那麼你有問過自己應該跟哪些人來往嗎?

我以前常常在跟我的朋友說,你要知道,我一年見你超過兩次,那代表你真的是我的好朋友了,我一年見不到你一次也不代表我跟你不好。

回歸到價值投資上,再提到大量時間學習這件事,你可以評估看看,時間已經這麼少了,你到底要花多少時間在交朋友(或交哪些朋友)上?這難道對你來說不是一件重要的事嗎?重視價值,你有價值嗎?你的朋友有價值嗎?有的人會視為這是一種勢利,是罔顧朋友真正的價值。老實說,我同意,因為所謂的朋友也不能是建立在利益上的,有時候甚至犠牲你自己的利益也要跟這個人來往,這種情感層面的事是不能用這種方式衡量,但是,你不能被"不同的人生目標的朋友拖著你的一生下水"。

我想,這是個很現實的問題,你可以廣交好友,但是做為一個價值投資者,巴菲特、孟格都提過慎選朋友的重要性,我想,他們的"朋友"一定多如牛毛,但是你可以看到他們經常混在一起的,永遠是那些人。

認真思考你跟圍繞在你四週的人的關係的重要性,我認為不亞於學會價值投資這件事,又或者是,它其實是一種體現價值投資的行為。

價值投資並沒有想像中那麼美好,是吧?

資訊傳遞落差很可怕

前幾週朋友問尼莫是不是很推薦某間公司,好奇的反問為何這樣問,朋友說他朋友的朋友參加尼莫聚會聽尼莫講到這支後買很多,然後跟朋友的朋友推薦這支"尼莫推薦股",輾轉又傳到朋友這邊
 
這種狀況很常見,其實這支股票並非尼莫主動提起,只是在聚會時有參與者問到,尼莫說法應該是"這間公司的營運基於XYZ這幾點很有競爭力也很有未來想像空間,但尼莫沒有深入評估過故估值是否有高低估現在不好說,且持股的催化劑和風險也都還沒有深入了解過",傳來傳去就變成尼莫推薦股
 
類似的例子不勝枚舉
 
績優股夢想家有個讀書會的Line群組在討論大立光時成員留言說“尼莫大曾說,股價低時,資產負債表仍相當好看的公司是金礦!",尼莫認識且見過這個成員數次,是個很認真學習的年輕人,但他顯然誤會尼莫的意思
 
首先這句話不是尼莫說的而是孟格說的,其次是孟格也不是這樣說,原文是"陷入困境但資產負債表強健的公司是金礦",孟格的陷入困境是指營運陷入泥沼甚至已經連虧兩三年而非股價下跌就是陷入困境,大立光的狀況只是營運狀況在近期有點雜音,但其實還是獲利良好,稱不上陷入泥沼
 
其實在投資網紅的江湖上尼莫還算不上什麼咖,但這種狀況就已經層出不窮了,相信類似的狀況在影響力遠在尼莫之上的那些大咖或是暢銷書作家身上更常見,也就是基於這種自身經驗,投資聚會時若有成員分享到XX大或知名YY分析師推薦NN股票就是聽聽之後不會太認真,因為別人究竟看到什麼點讓這家公司值得投資經過轉傳很容易失真,且每個人買賣方式和操作邏輯不同,同樣的標的不同人操作賺賠差很大

寶勝國際,這次沒錯過

分享近日從寶成收購寶勝的投資操作,這筆投資從頭到尾費時近一年,獲利60%,操作思維一開始是尋找超跌股,但最後幾個月轉變為[事件投資],什麼事件呢?提早觀察到寶成有收購寶勝的意圖並且評估合理收購價後重倉。

緣起

寶勝是中國最大的運動用品通路,主要銷售Nike和Adidas品牌,約有七八千間門市,先前在中國工作時就逛過寶勝門市。

寶勝是寶成集團在中國投資的運動用品通路,寶成其實1990年代就在中國切入這塊市場,但那時候因中國對外商的零售還未開放故主要是透過人頭控制,約莫2002左右開放後就寶成這一塊就慢慢浮出水面,2004~2006年將為了在香港掛牌上市購併了全國多個省分的不同體育通路,2008年6月在香港上市IPO價格HKD3.05/Share,上市後由寶成的製造業務主體香港上市的裕元工業作為主要股東,裕元持有寶勝62%股份。寶勝命運多揣,上市沒多久就碰到金融風暴,之後股價就再也沒有高過IPO價格。

中國運動用品零售產業在2009年金融風暴影響淡化後有幾個好年冬,但因各品牌展店速度遠大於市場需求成長,在2011/2012年開始顯著走下坡,2012-2014是產業調整期,很多門市都關掉以及很多小品牌也被掃出市場。

尼莫在香港的外資Buy Side朋友在3Q15股價約HKD1.1/Share時跟尼莫聊到說根據他們數據中國運動用品零售產業在2014年底是谷底,2015年已開始復甦,且他們的Fund已於1H15進場買入寶勝,平均成本HKD0.7/Share。

聽到消息後就第一次深入了解寶勝業務並進行估值,因對中國運動用品零售業復甦後的利潤率反彈程度抓得太保守,故寶勝估值算出來只有HKD1.2-1.3/Share,評估後認為相較於股價已接近HKD1.1/Share安全邊際不足就沒有介入,之後一年就眼巴巴看著寶勝股價很快地往上噴到2016年9月最高的HKD2.7-2.8/Share左右。這個不成熟的投資想法在3Q15時有在台北的投資聚會跟朋友分享。

 

小規模進場撿超跌低估股

4Q16時寶勝因營收成長性在2016年9月之後掉到個位數故股價大幅滑落,2016年底時跌到約HKD2.2/Share。尼莫固定會從短期有大幅下滑的熟悉股票尋找低估標的,故此時寶勝又一次進入尼莫雷達區。

很快2017一開年寶勝就公布了一個蠻奇特的公告說2016年12月有"不正確的銷售紀錄"但"並不重大",然後CEO和CFO就下台了,會計師悶不吭聲沒說什麼,財報也沒重編就這樣過去了,但是股票市場對這種帳務問題最敏感,股價隨即又崩一段,二月初最低約HKD1.7/Share。

連續下跌的股價讓尼莫忍不住在二三月間第一次出手小幅買入,成本價約HKD1.95/Share。因第一季的獲利表現遜於市場預期很多股價在尼莫買入後又大幅下滑,尼莫在六七月間股價HKD1.5/Share附近時又小幅加碼,主因是考慮第一季的獲利差應該有很大程度是更換管理層後的[洗大澡],且營收成長其實還不錯。

回頭去看這段操作,很明顯二三月的時候出手太急了,因為尼莫明明很清楚一般公司會在更換管理層後的一到兩季有打呆帳打呆料打呆機等動作把一些陳年爛帳算在前任頭上,忽視了這點結果就是這部分資金慘被套牢近一年。

八月中寶勝公布2Q17財報其實還不錯,在第一季獲利大衰退的情況下第二季獲利已回穩,雖然看起來還是衰退但考量2Q16基期較高,實際上2Q17的成績並不差。因為營收持續保持雙位數成長故預期3Q17利潤率會持續改善,因此在十一月十號左右3Q17財報公布前夕又小幅加碼。

投資邏輯基於買超跌股的買入到此為止,因為利潤還沒改善故原本就買不多,且後來投資邏輯轉為事件投資後大舉重倉,故這部份佔後來總投入金額比重約10%。

 

預期寶成會併購寶勝後用[事件投資]思維大規模重倉

十月下旬準備十一月初一個投資聚會時要報告檔案,因觀察到1)南山人壽第三季獲利比去年第三季高很多(寶成要認列南山利潤的20%,南山會逐月公布淨利,可藉此預估寶成會認多少投資收益,若比前一年同期大增寶成季報就有很大概率會優於預期),2)裕元工業上半年業績很好持續改善利潤率,預期寶成第三季利潤應該也會不錯,3)截止十月為止寶成與裕元股價走勢有很明顯背離,故認為寶成是值得推薦的標的就開始深入研究。

寶成到3Q17的基本面其實就是上面講的那樣,但研究過程發現一個很有趣的公告是裕元工業八月份時有宣布要在十月發特別股息HKD3.5/Share,因裕元2013-2016年股息分別是HKD1.1/Share,HKD1.15/Share, HKD1.2/Share,HKD1.4/Share,這個特別股息的金額顯得異常巨大,且查了才發現裕元歷史上沒有配發鉅額特別股息的紀錄,上次配發特別股息是2003年每股發HKD0.37/Share,沒特別多。

(這邊插話補充一小段,香港外資朋友曾跟尼莫說裕元在香港法說會公開表態未來現金股利會每年微幅增長,從2013-2016數據看來的確如此,有思考當作定存股的空間)

裕元發行在外股數約16.5億股,寶成持有約50%,以寶成持有裕元的比率和匯率用HKD/NTD=3.8換算,寶成十月份時已從裕元收到現金股利台幣110億元。

寶成是營收合併千億等級的公司,這種規模的公司一般都有相當的財務操作紀律,不會沒事就搬一大筆錢放在手邊亂花,所以重點來了,寶成從裕元手上套現110億元要幹嘛呢?

這邊有個小技巧是分析要以寶成的個體財報思考而非合併財報,主要原因是這筆錢是在集團內搬來搬去,從合併財報分析看不出端倪,要從個體財報下手才能判斷寶成的想法。

寶成是投資控股公司,個體財報現金近幾年都沒超過台幣十億,一下子拿到110億現金在手上,應該是有什麼安排才對。

這邊要說明一下,寶成和裕元中間還有一層控股公司叫做寶興(就是這次寶成用來收購寶勝的Wealth Plus公司),裕元配息是配到寶興,但寶興是投資控股公司(講白一點就是紙上公司),拿到這筆錢只能做三件事,投資用掉/把錢再往上配還給寶成/還銀行借款,前兩項都會和寶成規劃綁在一起故分析寶成即可,還銀行借款部分因寶興銀行借款部位維持在台幣一百多億已經很多年了甚至最近兩年都還有增加,故推斷不會突然沒事要還110億瘦身。

(20180124發文後補充,網友私訓詢問如何看到寶興的借款? 回答:推論出來的,寶成所有公開資訊沒有揭露寶興完整財報,但在寶成年報的[各關係企業營運概況]這個表有揭露資產負債權益營收等重要數據,寶興營收相較於資產規模非常微小故推論營運負債也很微小,故把所有寶興的負債都當成銀行借款看待。現實來講銀行借款給類似寶興這種控股性質的OBU公司財報差不多都長這樣,資產方就是少少現金和大大長投,負債方幾乎全是銀行借款。)

所以回頭繼續分析寶成個體財報,有哪些地方可以用掉110億,那就要看報表上有哪些科目有百億以上的規模,這時就可以發現報表上超過台幣百億規模的科目只有三個-長投(增加投資?)/銀行借款(還錢?)/股東權益(配現金股息?),但後兩者機會很微小。

以銀行借款而言,寶成個體財報銀行借款最近幾年都控制在台幣兩百億到兩百五十億左右的規模,且根據2016年報最近會到期的長期借款是2019年,故寶成應該沒有要還銀行錢的壓力或意圖,推斷錢不會用在這邊。

以現金股利來講,台灣一年配一次股息,寶成都在八月份配息,下次要多配息也是明年的事了,沒必要提早那麼長的時間把這麼大筆錢先搬回來idle在那邊,且寶成蔡家也不是慷慨愛高配息的家族,故推斷錢不會用在這邊。

這樣要用錢的地方就只剩下長投了,把寶成長投攤開來看,規模百億以上的又只有三項,裕元/南山/JV。當中裕元不需要寶成投資,裕元每年有美金4億左右資本支出都是自己在香港借錢處理,不須依賴寶成。南山人壽獲利良好,雖受提存準備金等因素影響未能配息,但2017年也數度澄清沒有要現增,且市場一直有傳聞說南山要在1H18掛興櫃,故推測不是南山要用錢。JV就更不可能了,寶成底下有幾十家和上游鞋材廠一起投資的JV,但幾十家合計金額也就台幣一百多億,不會有JV投資需要用到110億。

這幾項都不是,那剩下唯一的選項就只剩下收購寶勝下市,為什麼尼莫會想到這個呢?起因是在研究寶成時一直看到接班人第二代的蔡佩君提到要把寶勝作大,深入思考後又區分成內外在因素。

先看內在因素,寶成目前是由第二代公主蔡佩君於2012年前後接手營運,研究寶成時發現蔡公主在近年只要接受訪談都會明確表態她要把寶勝做大,比方兩則如下。

2016/10/13今周刊 「我希望有一天能達到『製鞋』和『零售』一半一半,甚至有個夢想,寶勝比裕元(寶成集團的製鞋公司)大很多。」中秋節過後,蔡佩君率領主要幹部,接受《今周刊》採訪團隊獨家專訪時,暢談寶勝苦撐多年,終於繳出第一份漂亮成績時,她綻開笑容說。寶勝對整個寶成集團的重要性,不言可喻。事實上,不只蔡佩君,就連爸爸蔡其瑞私底下都曾開玩笑地對她說,如果有一天,寶勝真的比裕元大很多,「我們就去買一架私人飛機來開。」可見這對父女對零售通路的重視程度。(今周刊訪問刊出前後寶勝股價就開始一瀉千里,果然通常一家公司熱門到會被專題報導某個層面就代表也許股價也在高檔了)

2014/06/18自由時報 蔡佩君說,投資機會總是很多,有金融業、房地產、電子業,但「想好心要定」,集團未來將專注於製造和通路本業,尤其是轉投資的寶勝目前在大中華區已有逾6000個零售點,未來還有很多成長的可能性。

其實這種心態很容易理解,換做你是蔡公主,你也會這樣做,為什麼呢?

因為從蔡公主角度出發,接手父親的寶成,製造(裕元)那塊已經相當成功了,這塊做好無功做不好會被市場罵,且裡面一堆功臣和名將,手要伸進去管到位不容易,那還不如挑軟柿子吃從集團裡爹不疼娘不愛的寶勝下手,反正原本營運績效就不好,做好做大了功績就都是蔡公主的。

但這時候會碰到一個很大的問題-股權結構。

寶成持有裕元50%,裕元持有寶勝62%,這樣的架構代表不管蔡女士把寶勝經營得多好,寶勝賺10塊最終寶成只會分到3塊,換做你是3X歲的蔡女士,你會甘願把青春都花在幫別人做嫁裳嗎?

所以尼莫認為在寶成集團的政治權力和股權結構上,寶成蔡家有很強的動因要收購寶勝下市,好給公主一個舞台。

外在因素就是寶勝股價欠佳,股價低迷等於喪失印股票換鈔票支持取得外部資源支持擴張的功能,且現實的如果不用資本市場工具,使用銀行融資來支持擴張的話,寶勝是寶成集團成員,不需要維持上市資格也很容易從銀行借到錢。既然如此,那就不需要花昂貴的成本維持香港上市公司資格,直接下市省錢又省事。

根據以上推論,尼莫在十月底時就推論寶成要收購寶勝下市,要不然裕元不會沒事配那麼多的特別股息。

十月下旬有參加台中一個投資讀書會時有成員問到關注那些標的,尼莫那時有分享寶勝,但那時觀點還是基於認為寶勝第三季營業利潤率會持續改善的理由推薦。

推論寶成要收購寶勝後下面三個問題分別是何時收購/如何收購/用多少錢收購。

時間點很難預測,尼莫只知道一般這種收購案財務顧問(此案是花旗)約需半年左右的作業時間,且財顧完成作業後公司未必會馬上推出收購案(會觀察市場走勢調節)。

裕元在八月份公告特別股息,因收購案必然是在公告前就已經決定要收購,故財顧方作業的時間起點應該是七月份,或者換個說法是蔡家在七月份時就已決心要收購寶勝下市。如果是這樣的話財顧應該在2017年底或最慢1Q18會完成所有規劃,故尼莫認為寶成私有化寶勝的邀約起始日應該是在2018上半年,比較有可能的時間點應該是三月份(農曆年後&2017年全年財報公布日期前),實際在2017/1/21就推出私有化其實比尼莫預期的早。

如何收購重點是決定收購主體,裕元?寶興?寶成?

如果單純要私有化下市,最簡單的方法應該是由目前持有寶勝62%的大股東裕元直接收購市場其他股份最快速簡便,但這個案子很容易就看出來一定不是這樣規劃。因為若是由裕元作收購主體,裕元一開始就不需要配鉅額的現金股息回到寶成(寶興)手上,要知道為了讓寶成拿到這110億,裕元一共配出220億現金,雖說最終裕元又會從出售寶勝62%持股拿回這筆錢(根據公告約港幣67億),但說到底是有110億流到外部,蔡家還是會肉痛的。

寶興是尼莫一開始就認為很合理的收購主體,因為裕元也在寶興下方,若把寶勝也拉到這個位置等於寶勝在集團內以後就和裕元平級,符合蔡公主說的要把寶勝做到跟裕元一樣大的規劃。

寶成要作為收購主體也不是不行,但這樣110億現金要從寶興搬回寶成,且寶成可能會需要因此投入不小資本金新設立控股公司,在股權移轉或資金流方面的規劃會比用寶興作為收購主體來得複雜。

所以最終收購案的主體是寶興符合預期。

用多少錢收購的部分其實受到收購方式影響很大。

收購方式尼莫一開始覺得應該是寶興用收到的110億直接收購市場寶勝流通在外的38%股份然後裕元對寶勝的62%持股維持不動,但這樣交易金額怎樣都算不出來110億且交易方式也不符合香港私有化的常見架構,又這樣交易後集團組織架構會變得疊床架屋太複雜,卡卡幾天後覺得不合理,故推論是由寶興直接100%收購下市。

這樣的話那寶興從裕元取得的110億其實應該是收購的[前金],這是什麼意思?

簡單講,收購案一般不會all cash,絕大多數情況是收購方會出一部分前金(通常是三成,類似購屋要有自備款概念),其他透過銀行融資取得資金,不這樣安排的話會對收購方造成太大的財務壓力,說到底能像巴菲特這樣一出手就拿幾十億幾百億美元收購的買家畢竟是市場的稀有動物。

如果把110億當三成前金,代表財顧對寶勝的估值約當台幣367億,折合港幣96.5億(HKD/NTD=3.8),股價為HKD1.8/Share,這樣的估值比相較於十一月初HKD1.4-1.5/Share的行情溢價2到3成,符合香港私有化慣例約溢價三成。

另外寶成在九月份時有和裕元調節一些JV的持股(一樣是看公告得知),買來賣去賣來買去的結果套現美金三千萬元,不確定這筆錢的用途為何,但因時間點很湊巧,評估若這筆錢也是前金的話,如果把119億當三成前金,代表財顧對寶勝的估值約當台幣397億,折合港幣104.4億(HKD/NTD=3.8),股價為HKD1.92/Share,這樣的估值比相較於十一月初HKD1.4-1.5/Share的行情溢價3到4成。

總之尼莫在十一月上旬時就估收購價應該是HKD1.8-1.9/Share之間,最低不會低過HKD1.5/Share,理由是寶勝淨值是HKD1.43/Share,這代表裕元的成本,寶成不可能推出一個收購案讓裕元suffer,起碼要高出一點點,要不然裕元的外部股東或港交所都不會批准交易。

所以2017/11/25在台中的投資聚會(粉絲團聚會+同樣上述投資讀書會成員)時有成員問到這檔就改變說法,認為不用太認真分析寶勝營運,因為寶勝應該不久就會被收購,收購價應該是HKD1.5-1.8/Share。

(20180124發文後補充,上面聚會日期記得特別清楚是因為當天是家母生日)

上面提到雖然十一月初就認為寶成會收購寶勝但十號左右還是買了一點部位賭看看3Q17報表會不會好看,結果2017/11/13報表出來難看到爆,利潤大幅下滑7成,故股價隔天就跌到HKD1.1/Share價位並且在低谷爬行了一段時間。

但3Q17的慘烈報表到是為了壓低平均成本提供良好的機會,因已認為寶成要收購寶勝,深入想後體悟到一件事情:如果你是即將要收購寶勝的寶成,你會希望寶勝現在的股價低一點還是高一點?又寶勝的財報是你可以掌握的,你會把財報做好看一點還是難看一點?

其實答案很明顯,有一些外資報告對寶勝3Q17的差勁表現也提出類似疑問:為何撥備(準備金的概念,類似壞帳準備/存貨跌價準備等等)在這一季度大幅增長?

所以3Q17的差勁報表反而讓尼莫更清楚的看透寶成在下什麼棋,故在財爆後的十一月下旬大規模加碼寶勝,大概投入了操作這檔資金的7成。

另外對於財爆有一個很容易質疑的地方。

一開始提到寶勝在中國代表N牌和A牌,主要競爭對手是安踏和李寧。這些競爭對手2017年財務績效如何呢?

寶勝2017年1-9月營收增長15%利潤下跌35%

安踏2017年1-6月營收增長19%利潤增長28%

李寧2017年1-6月營收增長11%利潤增長67%

簡單講,寶勝營收增長趨勢與同業相符,主要玩家都有兩位數以上營收增長代表整體市場應該還是很不錯的,但這就凸顯寶勝利潤下滑的現象頗為異常,因為市場好時折扣促銷和呆滯存貨應該都比較少,同業比營收成長來得更好的利潤成長率就是明證,但為何就偏偏寶勝跟人家不同,尼莫覺得這是[管理]的結果。

2018/1/10公布2017/12營收成長20%很亮眼決定繼續加碼陸續投入操作這檔的最後2成資金,原本想慢慢買但不知是營收亮眼市場有關注到或是其他原因,股價走強的速度出乎意料之外的快速,然後2018/1/21號晚間就發布收購公告了,最終收購價HKD2.03/Share比尼莫預估的區間(HKD1.8-1.92/Share)來得高,很好奇財顧是怎麼算出這個數字的?尼莫不太相信公告裡寫選擇一年內高價這種說法。

觀察香港先前幾個私有化案子的股價走勢都是一宣布時股價會飆高到很貼近私有化價格,但因為完成私有化要花好幾個月的時間甚至有失敗風險,故通常幾天內股價就會回溫一點,一般不會離私有化價格太遠,但有些爭議比較多的案子還是有可能會背離10%以上,故2018/1/22開盤看到價格不錯就在HKD1.98-HKD2.0/Share之間全拋掉,比最終私有化的HKD2.03/Share少約2%但賺到資金有幾個月的時間可以投資其他標的,划算。

 

檢討與思考

操作方面還有很多思慮欠周延的地方,買入時更細心或想更深一點也許一開始就不會被套牢快一年。

這個操作最重要的點就是從裕元配鉅額特別股息這件事情延伸思考解讀出來寶成要收購寶勝的意圖,先前跟一些朋友分享這個想法時多數朋友都很讚嘆尼莫的財技以及想像力(故聽到尼莫分享這檔標的後實際有買入的朋友很有限),其實認真看尼莫的思考過程可以發現過程中沒有什麼特別艱深困難的技術,決策也都是依賴公開資訊沒有call公司(尼莫覺得不管寶成或寶勝應該都不會理我們這種小散戶,台中投資讀書會有成員曾試圖聯繫兩間公司發言體系也沒有得到回應),當然需要懂會計和資本市場規則,但更重要的是common sense。

平時就多深入了解一些有價值的公司並且建立追蹤機制,累積對好公司的認識也許一時半刻不會有好買點,但總有一天會等到機會。以寶勝為例,若沒有2015年的研究為基礎,2017年跌下來時也不會進入自己關注名單,又若沒有深入研究寶成觀察到裕元特別股利公告,也無法聯想到寶勝會被收購。看似一個簡單的投資想法實際上背後作了很多很多功課,但有時候麻煩的是這些功課作了未必會立刻帶來投資收益,很多時候最終都是做白工(不過起碼增長知識),但能看透這一點持續耕耘投入的投資人就會自然而然變得更有耐心。

(20180124發文後補充 收購的判斷主要仰賴分析資產負債表而非損益表,這也是尼莫一直以來要投資朋友們學會計和學會分析資產負債表而非只看損益表幾個大數字的原因,唯有這樣才能看到企業和經營者思惟的全貌。)

祝各位粉絲和讀者2018年順心如意發大財~

 

(20180124發文後補充,回答粉絲QA。 Q:是否方便請教,在發覺是賭事件之後,為何不以認購權證操作,以降低萬一猜錯的風險? A:其實不覺得在"賭"事件,經過審慎的分析覺得這是一定會發生的事情,只是時間早晚未知罷了;當然有可能收購案胎死腹中,針對這個的風險的應對是重倉在股價相對低點,十一月公布三季度財報後股價已經夠低(相當於PB 0.8),對一個賺錢的零售通路而言這種估值明顯太低,只要寶成不繼續壓抑寶勝利潤,營收維持十幾二十趴的成長,利潤早晚會出來,到時候沒有公布收購股價也會反彈,只是要漲到收購價的2.03不知要多久就是了;這檔在香港流動性很差沒有人發權證,若要量身訂做跟投行談對作,印象中要三百萬還是五百萬美金才可以,這個尼莫沒辦法了)

(20180124發文後補充,回答粉絲QA。 Q:看完以後碰到兩個問題不知道方不方便請問一下。第一個是:文內提到裕元發行在外股數約16.5億股,寶成持有約50%,以寶成持有裕元的比率和匯率用HKD/NTD=3.8換算,寶成十月份時已從裕元收到現金股利台幣110億元。110億按了下計算機應該是上面說的特別股股息3.5HKD*16.5億*50%*3.8得出,所以持有裕元的股數通通都是特別股嗎?第二個是:翻了一下寶成的財報發現好像不管是寶興還是裕元都沒有他的帳面價值在寶成的財報裡,只有持股百分比,仔細看了一下文章才發現版主是看寶成的個體財報,但是現在不是都只有合併財報能看嗎?請問個體財報要去哪邊找啊? A:寶成持有裕元是普通股,裕元應該沒有特別股,這次配的特別股息是"特別"多配的意思,不是配給"特別股股東"的意思;台灣上市櫃公司會揭露上傳年度的個體財報,公開資訊觀測站或是財報狗都可以下載得到喔(尼莫都用財報狗);寶成是透過控股公司間接持有裕元,其實寶成財報也不容易看出來,但裕元和寶勝都是香港上市公司直接有財報可以下載)

(20180125發文後補充,回答粉絲QA。 Q:為什麼裕元不直接蒐購剩下的市場上38%寶勝股票,這樣也不需要流出110億元到外部? A:用裕元收購各有優劣勢,優勢就是最單純和省錢,但劣勢也不少,其一,收購完寶成等於間接持有寶勝依然只有50%,蔡公主努力有一半會歸外人;其二,裕元是香港藍籌股動見觀瞻且有不少外部股東,放在裕元底下寶成對寶勝掌控度不如放寶興底下;第三,目前香港股市對寶勝評價偏低,用裕元收購對裕元沒什麼好處,反而切割開來提高裕元透明度對裕元更好,這幾天裕元股價上漲是最好證明;第四,不排除寶勝未來在別的股市(如中國)再掛牌釋放價值的可能性,這樣放在寶興底下會比放裕元好處理且再掛牌的利益才不用分一半給別人)

記帳是投資理財的起點

一直覺得投資[投資理財]這個詞應該要改為[理財投資],因為要先學會理財才會有資金可以投資,理財在先投資在後,而理財的起點就是從記帳開始,有良好記帳習慣才知道錢花去哪邊,才能進一步規劃未來要怎麼存錢和用錢

這篇文章來自於張Sir在績優股夢想家一篇文章討論留言,尼莫很欣賞張Sir這麼認真記帳以及後續應用記帳節省開支的作法,特別跟張Sir借來分享

其實除了記帳是理財起點之外,尼莫覺得紀錄時間運用是掌握和規劃人生的起點,相關知識可參考時間管理書籍或是已故管理大師彼得杜拉克的書籍

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小弟自己的淺見: “記帳"是理財中很重要的一環, 他紀錄著你所有的現金流(大多數家庭記帳採用現金基礎就足夠了, 少數事件可採用應計基礎), 長時間累積下來的資訊對於"檢討消費習慣"以及"預估未來生活費用"非常有用. 套用心理學的研究, 人的感覺是很不準確的, 只有硬梆梆的數字才是真相. 而檢討自己的財務行為時, 分析自己的帳本應該是個很不錯的開始

我個人的淺見, 理財還是要靠記帳, 小到今天在路邊撿到一塊錢都要記錄下來, 這是raw data(原始資料), 慢慢累積一段時間後, 你就可以data mining(從資料中挖掘出資訊), 進而"改進"與"預測"了. 畢竟我們的目標不是知道過去發生了甚麼, 而是要怎麼做才能讓未來更美好. 這跟讀財報很像, 公司經營者和投資人, 也是藉由這些"記帳"來"改善"與"預測"這家公司, 不是嗎?

我已經記了13年的帳, 可以舉個實際的例子來說明"改善"與"預測":

1. 改善: 2015以前, 我全家的"電話網路第四台"大概一年都花費3萬多元, 此金額不包含購買新手機的錢, 幾乎全部都是月租費的固定開銷. 當我跟我太太review這項花費時, 一開始想說是不是改較低的月租方案, 例如把8xx元的方案改成6xx元的方案, 後來乾脆上網路搜尋, 結果找到了俗稱外勞方案的中華電信預付卡, 結果就是2016/2017連續兩個年度在"電話網路第四台"這個項目的花費降到只有一萬多元, 重點是我打電話和上網路依然不受影響(我本來就很少講電話, 用手機的場合也幾乎都有WiFi, 數據需求也很低). 這樣一年就多擠了2萬出來, 生活品質也沒有受到影響~

2. 預測: 2014小孩出生以前, 我跟老婆兩人的飲食花費大約一年14~17萬附近, 2014小孩剛出生, 飲食費也沒增加太多, 大約19萬, 但從2015年開始, 小孩開始吃副食品, 到2016/2017, 開始跟著我們吃餐廳, 飲食費用快速地跳到25/29/31萬, 雖然我是雙胞胎, 但增加得還是有點多, 跟老婆分析後, 2015年是副食品, 因為我們都選購有機蔬菜和高級的肉品(例如活菌豬或是媽媽魚之類的), 單價貴了不少. 而2016漸漸脫離副食品後, 以前我們夫妻會去的小吃攤或是小店家都沒再去了, 而是改去較為高級的餐廳, 原因並非食物比較高級, 單純是因為帶著雙胞胎去餐廳跟打仗一樣, 往往還推著雙人戰車, 也需要兒童座椅, 這些都讓我們無法吃平民小吃, 只能拼命往大餐廳跑. 2017則是兩個三歲多的娃兒大約能吃2/3份大人的份量, 因此我們得由雙人餐增加為三人餐. 不過三歲多也開始漸漸能吃小吃攤和小吃店了, 減少了一些去大餐廳的消費….當然, 這幾年來外食的通膨也是貢獻因素(過去三年的外食通膨率約1~4%, 可參考央行的資料). 因此推估2018年的飲食費用可能落在33~35萬之間吧. 至於要不要削減此花費, 例如降低外食/大餐廳的頻率, 這個尚待跟老婆討論~

一不小心寫得落落長, 真是不好意思….我的重點其實很簡單, “記帳"是小弟一直很推薦的一項理財習慣, 面對自己的家庭就跟經營一家公司很像, 要努力開源(賺錢), 也要努力節流(省去不必要的花費), 至於該怎麼知道自己做得好不好, 財報會說話~

(轉載自FB價值投資學習社團"績優股夢想家"張Sir留言)

貝索斯的人生指南 (轉載)

貝索斯的人生指南:無論勝敗,創辦亞馬遜是為了 80 歲還能引以自豪

這篇文章將會介紹亞馬遜 CEO Jeff Bezos 在一場訪談內所透露,包括靈感、工作與生活平衡,以及如何成為創業者在內的許多人生觀。而且更特別在於訪談人正是他的兄弟 Mark Bezos,也因此這場訪談顯得格外詼諧、坦誠。

夢想成真
他曾在高中畢業典禮演講中引用「宇宙,最後的邊疆」這句星際迷航為人熟知的名言做為結尾,如今,竟成為了他真正的行動口號。

創造力
Jeff Bezos 四歲到十六歲的暑假都在爺爺擁有的農場度過。由於地處偏僻,農場的大小事都需要他爺爺親力而為,甚至連牛受傷了,他爺爺都得自己製作針頭為牛進行縫合手術。其中一個暑假 Jeff Bezos 花了許多心力幫爺爺修復一台大型怪手,由於那些用來修復的零件實在太重了,因此他與爺爺還另做了一台微型起重機來搬這些零件。Jeff Bezos 回憶:「爺爺往往會去動手做那些他原本不知道該怎麼做的事,而且往往最後都能找到方法。」

適應力
有一次 Jeff Bezos 爺爺拇指受傷的事件也讓他印象深刻。那次 Jeff Bezos 跳下一台失控的卡車,然後在車子撞上農場大門之前試著解開之;但是來不及,卡車還是撞上去了,而且還把爺爺的拇指幾乎撞斷。但只見爺爺把拇指真的扯下來,放在刷子上然後開車去醫院。後來醫生用他臀部的皮膚,把拇指縫合回去。
Jeff Bezos 清楚地記得從那時起,「爺爺拇指上還帶有臀毛」。但爺爺並沒有為拇指的事煩惱太多,甚至刮鬍子的時候還會連拇部分一起刮。從這件事 Jeff Bezos 深刻學到:每個難關,都必須善用機智與適應力,發現獨特的方式去應對。

教養下一代
Jeff Bezos 其妻子從四歲開始就讓他的孩子們使用鋒利的刀,接下來很快就讓他們使用電動工具,勇於讓他們從受傷中學習。他們的觀點是:「我寧願有一個只有九隻手指的孩子,而不是讓他們什麼都不會。」

選擇伴侶
當 Jeff Bezos 準備讓生活安頓下來時,他的朋友們為他安排了很多場聯誼;但他最後選擇與一位非常機智(resourceful)的女性結婚(MacKenzie Bezos)。「我希望我的太太是一位當我被關進第三世界監獄裡時,能救我出來的人。」

他離開原本工作,選擇創辦亞馬遜的時機
Jeff Bezos 曾在華爾街從事金融軟體方面的工作。但在 1994 年,他告訴他的老闆想創立一家網路書店。但他的老闆只告訴他:雖然這是個不錯的主意,但更適合那些沒有很好工作的人去做。
隨後 Jeff Bezos 以「從現在到 80 歲最好人生規劃」的方向思考了幾天,最後做出「盡量不要讓自己後悔」的決定。他說:「雖然你可能會為自己做出錯誤抉擇感到後悔,但更常見的是,你會因連試都沒試遺憾終生,就像當初喜歡一個人卻沒告白一樣。」因此他決意辭職,創辦亞馬遜。「就算我失敗了,我 80 歲時仍會因這件事感到自豪。」
如果他不是「Jeff Bezos」,他會做什麼?
跟隨著他對機器學習和人工智慧的濃厚興趣,「我覺得可能就是成為一個快樂的軟體工程師啦」。但他也承認:「我幻想過當酒保,其實我調酒也是有兩把刷子的。」不過,他調一隻酒的速度卻有點慢。他會為這間不存在的酒吧取名為:「你是要酒好喝一點?還是你想快點?」

他對華盛頓郵報的個人興趣
Jeff Bezos 說:「爺爺於 1973 年沈迷於水門事件聽證會」。這可能潛意識地影響了他為何要在 2013 年收購華盛頓郵報,支持調查性新聞報導。

關於太空旅行必要性,與他的太空公司 Blue Origin
「我們必須去太空來拯救地球。」Jeff Bezos 認為這件事事不宜遲,但無論怎麼做,保護地球環境都是第一優先。「我們正在計畫把探測器發送到太陽系每一顆行星上。」
人類要進入太空,最關鍵就是於脫離地球引力的成本。「所以我們必須降低上太空的成本,讓成千上萬的企業家去太空創業,就像在互聯網上時代發生的事情一樣。」他指出,「隨著基礎設施讓成本下降,太空創業就會跟網路公司一樣迅速普及。」

同時只專注一件事
Jeff Bezos 表示他非常不喜歡「同時多工」,如果正在看 e-mail,那就專心只看 e-mail,把這件事做好。他小時候在蒙特梭利學校上課時,往往會對一堂課,或是一件事過於專注,專心到老師不得不把他從椅子上趕下來,把他移到下一堂課上。而現在在職場上,他的模式也並非在多件工作上來回處理,而是一次一次,專心聚焦。

工作與生活的平衡
Jeff Bezos 認為工作與生活和諧非常重要,而且中間有一個嚴格的權衡點。他這麼形容自己:「如果我在工作表現良好,是團隊中一個具備生產力的成員,這會讓我的家庭生活也變得更好;如果在家裡很開心,這也會讓我成為一個更好的員工,一個更好的老闆。」「不要成為在工作或家庭任何一方耗盡精力的人,這不僅是你如何分配白天時間,更是你是否有足夠的精力與熱情投入工作的課題。」

關於如何成為具備創新能力的人
因為這個世界非常多元,多半的人必須成為特定的領域專家,才能深入找到解決問題的辦法。「但危險的是,一旦你是一個領域的專家,你可能同時也被這種知識所迷惑,你必須具備好奇心來處理問題。」他說,具備創新能力的人總是具備跟初學者一般的好奇心。

人生定義
「我們都必須選擇自己的人生。要記住,人生是被抉擇所形塑,而非天份。」他認為人若不是選擇安逸舒適的生活,就是冒險犯難;但到了人 80 歲的時候,會感到自豪的是後者。