闡述尼莫對價值投資的認知。

有讀過巴菲特相關出版品的人應該都知道＂市場先生＂這個玩意，也應該知道巴菲特認為的投資要以＂安全邊際＂為出發。

最早之前巴老對＂安全邊際＂的觀念，就是指市價低於其帳面淨值（或有另外一種說法是淨營運資金）的部分，巴老認為要以低於帳面價值七成的價格買入，當中的價差就是＂安全邊際＂，這是葛拉漢理念的延伸。

後來當巴老又融入費雪的觀念後，就不是很常提到帳面淨值等字眼，取而代之的是＂價值＂，此後的巴菲特更重視的是股票的＂質＂而非張顯在財務數據上的＂量＂。惟不論是以帳面價值或是價值來衡量，買入＂被低估＂的股票尋求有安全邊際的下檔保護，是巴老的核心理念。

這樣的理念應用到實際投資就變得很簡單，投資人只要會判斷兩件事情即可，其一為股票的真實價值，其二為目前市場對其評價。尋求當中有足夠＂評價差＂（意即安全邊際）的股票出手，等到市場先生回覆理性又給予該標的合理的評價時就會有利可圖。

但最近的金融危機和罕見的市場動盪，造成目前市場大多數股票價格都低估，讓尼莫體認到或許＂評價差＂可以分為兩個層次來看待，其一為＂投資人＂（包括專業法人／外資／散戶等市場所有的PLAYERS都算）對＂市場＂的評價，其二為＂市場＂對＂投資標的＂的評價。

由此出發，投資人要學會判斷三件事情，其一是普遍投資人對市場的評價是否高估或低估，其二是市場目前的實際價值，其三才為股票的真實價值。但必須注意尼莫無意預測大盤走勢並由此獲利，只是在大盤已嚴重背離經濟現實時掌握更佳的買進／賣出時機。

目前的市場狀況就是ㄧ和二之間有顯著的＂評價差＂，或許全球經濟還會慘個兩三年，全球金融秩序以及全球化的進程也會改寫，但怎樣也不至於造成目前大多數公司股價都低於淨值才是，甚致股價淨值比低於0.5x的都比比皆是。SO在這樣的情況下，目前進場已經掌握了初步的評價差，若能找到第二層的評價差，則安全邊際會變得相當的厚實，未來的獲利潛能也更為驚人。

哪裡去找第二層的評價差？最近的華碩和前些日子的皇田都是可以考慮的標的。現在是彰顯人性光輝的大好時機，比起來許多人像棒打落水狗那樣落井下石看衰股票和喊空，或許靜下心來冷靜理性的去分析很多股票背後代表的BUSINESS SCALE和產業地位等等，就會發現很多股票真的被低估的非常厲害，這就是評價差之所在，也是彰顯人性光輝雪中送炭的大好時機。

當然，怎麼判斷這三個指標，之後藉此挖掘出階段一和階段二的＂評價差＂，就是學問所在了。

這方面尼莫還在學，想知道尼莫怎麼學和尼莫的心得，就去看尼莫過往發表的文章，當然沒STEP BY STEP的法則或是簡單易行的MODEL，也一直覺得如果真的有，地球上就沒有窮人了。

點出邏輯架構，最主要的是希望幫助自己認清在市場上想賺什麼錢以及賺得到什麼錢。

以上

解析一則對華碩的報導。

先看看以下報導：

標題：華碩目標價格 花旗降至24元

華碩（2357）調降第四季營運展望，讓外資分析師直呼意外，包括高盛、摩根士丹利、瑞信、麥格理等，都紛紛將其評等從中立評等打入「賣出」，華碩股價也在昨（9）日一開盤就跌停鎖死。觀察這波看的最準的分析師就是花旗環球科技分析師戎宜蘋，她認為華碩要到下半年再看有沒有機會，目標價下看24元。

華碩調降財測，各大外資同降華碩評等，全部降至減碼賣出，華碩股價開盤即跌停鎖死，以33.4元收盤。外資分析師都異口同聲，表示雖然對華碩第四季營運展望不樂觀，沒有想到會差到這個地步。昨天外資賣超華碩近7,000張。

華碩股價從今年高點近100元，到外資目前目標價僅有25元，這波看的最準的是曾經待過華碩的戎宜蘋，今年8月多家外資券商還給華碩「買進」評等時，她就一口氣將評等降至「賣出」，認為筆記型電腦業務競爭激烈，以及Eee PC恐將瓜分營收。

戎宜蘋在昨天最新報告指出，預期筆記型電腦品牌的毛利率進一步下滑到-5%至-10%，預期第一季自有品牌筆記型電腦營業利益率僅0%到3%。她建議，華碩應該要多將營運重點放在筆記型電腦業務。
外資對華碩的三大詬病點，包括產品策略不正確、庫存仍高和匯率避險。摩根士丹利和花旗環球證券同步指出，華碩仍有庫存尚未消化，第一季的狀況也很不樂觀；花旗環球科技分析師戎宜蘋更表示，華碩可能要到今年下半年才有生機出現，目標價降至24元。

高盛證券科技研究部主管金文衡調降華碩評等至「賣出」，認為華碩有很好的創意，但是缺乏風險管理和執行力，不見得會成功。由於華碩已經是一年第三次未達成營運目標，加上目前外資持股比率高達29%，因此股價還有一段下檔空間。

【2009/01/10 經濟日報】

僅供參考。本篇文章每月更新。

結論：持續空倉。

幾個關注的股票都觸底反彈漲了一兩成，還沒跌到自己的理想價位，其實以長線而言都是可以進場買的價格，似乎自己有點太貪婪了，總想買到最低不是好事，畢竟沒有人知道怎樣才算是最低。

這幾天以來陸續有很多上市櫃公司結出12月的營收，也一如預料的下滑不少。慘的是像華碩，很老實的公佈自己4Q08會虧損，股價馬上被打到跌停。其實大家都知道，以目前的會計資訊系統和台灣公司的管理能力而言，公司只要結出營收，損益數字大概也出來了，只是在這個時點每家公司都還想遮掩一番，不想先露屁股出來挨棍子。

目前的整體經濟狀況還停留在自己說的去庫存階段，這樣慘烈的營收衰退期不會太長，估計最遲到2Q09就能回到＂正常水準＂，業績不會像這幾個月這樣衰退，但也到不了07或08年時的水準，能維持先前八成的出貨量就算不錯了。

以上

彙總2008/12月經濟日報中的威爾許專欄。

經濟日報每週一會刊出的威爾許專欄是自己必讀的文章，一般都是威爾許先生選擇近期比較好的讀著提問來以他的角度回答，從當中可以充分學到威爾許先生看事情的角度和解決問題的方法等。

威爾許答客問》奮戰2009 主管四大決心

每年這個時候，人們會開始發願要戒掉甜甜圈，對著各種無聊事發誓，或啟動各式各樣的新生活改革，每個人都向自己保證，這次的新年願望絕對是玩真的，一定會堅持到底。

等到了2月或3月，這些決心與願望照舊開始剝離。沒關係，這就是人性。但既然今年和記憶中的年代都不太一樣，我們也需要來點新的例行公事。2009年已經悄然登場，帶來前所未見的挑戰與困惑，我們建議你在許願單上再加進四項工作決心，如果你是公司、部門或團隊的領導人，更要這麼做。

這些決心不是萬靈丹，但若能在這一年自始至終熱切地堅持，或許能幫助你在惡劣無比的環境中脫穎而出。

第一，也是最重要的一點，我們建議你在2009年要保持前瞻，並主動出擊。沒錯，現在是採取守勢的時刻。很多公司剛實施第一波的裁員與減薪，更多類似的行動可能接踵而至，許多其他形式的支出都會遭到削減。

但是要注意，在這樣的環境下，人們通常會開始被內部的事務糾纏，關心下一個必須走路的是誰。更糟糕的是，大家會逐漸忽視顧客，忘記這才是讓整個公司維持生存的核心。

作為領導人，你未來幾季的重責大任就是阻止這樣的趨勢發生。你必須以你堅定的精力作為模範，引導部屬專注於提供創新的產品與服務。而且要記得，你的客戶一樣遍體鱗傷。只要設法提供他們更勝以往的價值，你現在就可以賣得更好，並且有機會在度過黑暗的日子後，繼續保有他們的忠誠。

第二，下決心要在2009年中，讓你的員工幾近痛苦地瞭解「正直」一詞的意義。毫無疑問地，你一定已經做過這一件事，告訴過你的團隊正直是理所當然的事，堅稱你對違反工作倫理的人絕不寬容。但違反正直原則的人，未必都幹了像馬多夫一樣的大壞事。他們往往只是在你的企業中，找到在灰色地帶中便宜行事的某種方法。

所以，你必須承諾會在今年內找到時間，明確、不慌不忙地告訴他們什麼是對，什麼是錯。正直必須是黑白分明，要儘量消除其間的灰色地帶。務必讓你的部屬瞭解，在保護客戶與公司的名譽方面，輕忽違反倫理的行為，就和犯下這類行徑是一樣糟糕。

第三，下決心教育你的整個團隊，不論他們在組織內的任何部門工作，都必須瞭解「員工自由選擇法案」（Employee Free Choice Act）的危險後果。有關這一點，你最好趕緊採取行動。多數民主黨議員都在運作支持這項立法，許多人相信新國會在夏天之前就會進行表決。如果他們得償所願，美國人就會告別勞工選舉的秘密投票，工會聯合活動也勢必全面升高，沒有任何產業能夠豁免。

如今，就在三大汽車公司掙扎求存之際，你的若干員工可能一邊看著聯合汽車工會會長在電視上演說，一邊在想著：「但願我們也有這樣的人出面保護我們的工作。」但是你和員工談及這項立法時，你也可以提醒他們，那些工會工作法規正是造成汽車業瀕臨破產的主因之一。

美國人在2009年實在禁不起另一次的工會運動。

最後，要決心讓2009年不致淪為無事可供慶祝的一年。當時機轉壞時，領導人往往會覺得，停掉一些樂趣並沒什麼不妥。但因為這一年有太多的挑戰，勢必也會充滿出色的小勝績與卓越的努力成果。不去表揚與獎賞表現突出的員工，等於是錯失提振士氣的大好機會；這些人比以往任何時候都更值得鼓勵。

2009年的經濟預測可說相當可怕，你的營運計畫應該早已就緒，但在新年提出新計畫，擴充以新面貌度過這一年的規範內容，仍是再適當不過的時機。這四點決心含有沈重的劑量，應該能帶來一些幫助。

【2009/01/05 經濟日報】

威爾許答客問》明哲保身 拒絕辦公室鬥爭
 
美國費城的巴希禮問：歐巴馬任命希拉蕊．柯林頓擔任國務卿，你有什麼看法？

答：此舉確實高明，但暫時不談怎麼高明，任命希拉蕊一定也會引發人類組織功能失常中最古老、最無益的缺失─宮廷陰謀。換句話說，除非新總統忍受公開難堪，極力表明不會容忍許多人喜愛的說長道短、幕後操縱、無稽預測、暗箭傷人和常見的辦公室鬥爭，否則勢難避免。

宮廷陰謀 爭權戲碼不斷

不錯，很多人喜愛宮廷陰謀，卻口是心非，而且知識水準愈高，似乎愈樂此不疲，具有媒體同業特質的聰明人尤其如此（這樣說無意縮小範圍）。於是不論組織大小、屬公屬私，處處可見派系勃興、消息交換、陰謀風行。

歐巴馬的白宮大概不會例外，任命希拉蕊當國務卿後，更是無法避免這種情形，因為和她同時上任的官員中，有一批事先形成、號稱柯林頓幫的小集團。希拉蕊當然會表示最大的善意，她的人馬會向新總統宣誓效忠，但因舊仇有待解決、名聲有待重振，這件事可能不是他們牽掛的唯一問題。蓋特納在財政部的支持者和桑莫斯在國家經濟會議中的死黨，也一定會競誇和總統的關係，競相爭取輿論的讚美。

企業界的宮廷陰謀一樣都跟權力有關，跟誰有權力、誰將來會掌權、誰會選對邊有關。因此公司所有階層員工都會選邊站，但鬥爭當然是愈高層愈激烈，手段也愈卑劣。同黨秘密會商，選擇性分享真真假假的人事異動消息，轉寄潛在敵人所發指責性電子郵件，卻附加詆譭言詞，在會議和工作計畫中支持同黨，（暗地）中傷對手。宮廷陰謀在最好的情況下是小事，在最惡劣的情況下會變成戰爭。

這種作法總是相當愚蠢，原因不只是毫無益處，也是因為最後對事業生涯弊多於利。有些無情的辦公室鬥爭高手最後會爬到頂峰，但長期而言，極力拒絕參與這種遊戲的人會得到組織的信任，建立正直的名聲，以不挾怨、不二心聞名。

別蹚渾水 避開內鬥主角

你到新組織任職時，應該抗拒蹚渾水的衝動，原因就在這裡。你也應該盡量抗拒，因為已經結黨的人會用洞察眼光和不明確的承諾，不斷引誘你，別上當了。所有參與宮廷陰謀者可分為兩類，一是基於某些原因喜歡找藉口痛恨、不滿、討厭上級的人，另一是希望得到上級歡心、把你當成踏腳石的人。也請你記住，每一位參與宮廷陰謀的人都是雙面諜，隨時準備、也有能力拿你的意見去交換情報。

因此你應該盡你所能。我們有位朋友在最上層抽屜放了一張紙，上面寫著：「我愛每一個人。」每次他覺得受到內鬥的誘惑，就看這張紙。另一個技巧是儘量避開辦公室鬥爭中的主角，至少要避開跟他們談話，以免可能激化形勢。

負責的經理人也要有膽識，如果你希望減少組織中的宮廷陰謀，你必須遵循我們對候任總統的建議，把浪費時間在這上面的人趕走，同時向大家說明你為什麼這樣做，不要說他們離開是因為「個人原因」，或是因為「希望多陪家人」。要說「他們比較在乎自己，比較不在乎組織的成就。」

不論在政壇還是在企業界，這種樣子都不是求勝之道。

【2008/12/15 經濟日報】 
 

從該專欄刊出以來，我們每周至少收到十幾個關心這個主題的問題。讀者問：外國直接投資人應該把錢押注在哪個國家？中國還是印度？要是兩者都可投資，該投資多少？我們通常都把這種問題擺一邊，原因是我們沒有什麼可說的。

遺憾的是，孟買上個月慘遭恐怖攻擊後，我們現在確實有話要說。

我們愛印度。印度人才華洋溢、創意十足且充滿活力，印度企業家具備不屈不撓的精神。

恐怖攻擊 投資風險大增

過去20年，印度已證明自己有能力培育經理人和第一線的工人。這個國家長期面臨道路和能源基礎建設亟待改進的難題，卻能屢次度過難關，並獲得實質進步。

但現在，印度正面臨前所未見的考驗。未來幾個月，全世界、尤其是全球商業界都將密切關注這個重大問題的答案：印度是否能克服當前阻礙發展的最大絆腳石？印度面對的阻礙不只恐怖主義，還有許多眾所皆知的內部挑戰。

就像當今許多國家，印度對恐怖攻擊並不陌生。印度國會大樓2001年曾遭受攻擊，造成十多人死亡。新德里、齋浦爾（Jaipur）和阿薩姆（Assam）等省份，都發生過無數起恐怖攻擊，造成成千上萬人喪命。就連孟買也被攻擊過，2006年數列火車同時遭炸彈攻擊，186人罹難。這些攻擊有些是國內團體發動，但印度長久以來捲入與巴基斯坦間的區域衝突（也與阿富汗對立），許多恐怖事件無庸置疑是外來勢力犯下的罪行。

當然，這一切對印度的外國直接投資人而言已司空見慣。未來幾個月外資關心的是，印度政府如何回應，因為孟買的恐怖攻擊已顯示，在印度做生意的風險很大。

要是其他國家的經驗可資借鏡，那麼印度的前景仍舊充滿希望。911事件暴露美國國土安全機制的嚴重缺點，如同孟買攻擊事件凸顯印度國土安全的罩門，但美國當時迅速採取多方面的反應。相同地，西班牙和英國分別在2004和2005年遭受恐怖攻擊後，都成功重整旗鼓。兩國政府加強反恐措施，人民也重新振作。

官僚政治 阻礙重振計畫

印度人民也將重振起來，但就算人民有反擊的意志，印度政府呢？印度的國土安全運作將需要大規模的改變，舉例來說，該國有11億人口，但據了解只有3,500名情報人員。相較之下，美國有3億人口，但聯邦調查局（FBI）僱用1.3萬名調查員。更令人氣餒的問題或許在於，有22種官方語言以及數十個不同政黨的印度，能否快速且妥善地改弦更張。該國目前由總理辛哈領導，他為人正直，但處事強硬一直是個問題，而且再幾個月就要舉行選舉，辛哈可說動輒得咎。此外，印度執行複雜的長期計畫的能力極可能遭遇官僚政治的阻礙。

在如此複雜的情況下，外國企業現在唯一能做的是提供員工更多安全防衛，此外就只能等待。在此同時，部分投資人肯定會想向中國靠攏。這不難理解。儘管中國的工人抗爭層出不窮，但今夏登場的北京奧運已向外界證明，中國有能力推動大規模的行動。

然而目前印度經濟最大的競爭對手並不是中國，印度才是自己最大的敵人。印度領導人如何回應孟買攻擊事件將提供企業界迫切想知道的答案，包括是否該撤出印度市場，以及繼續投資印度得冒多少風險。

【2008/12/08 經濟日報】

威爾許答客問》內向領導者轉型 別虛情假意
 
亞特蘭大的無名氏問：上司最近告訴我，說我很能幹，也為自己領導的團隊訂出清楚的願景，但如果我想升級，必須展現更強的個性，我天生內向，應該怎麼辦？

答：我們首先要謝謝你問我們總是想答覆的問題，讓我們有機會暫時喘一口氣，不必思考最近的經濟動盪，真是謝天謝地。

現在我們言歸正傳，問你一個問題：你對擺起臉孔、大聲嚷嚷、希望靠著閒談和乾笑，打進團隊成員心中，有什麼看法？

驚慌？沮喪？還是都有一點？

或許你只覺得擔心，因為知道別人多討厭虛情假意？如果是這樣，我們同情你。能力和願景很好，恭喜你有這些特點，但誠正也很重要的問題不容迴避，如果你接受上司最近的建議，你一定會壓抑自己的誠正。

除非–這點是很重要的例外–你別無選擇。你的上司想幫忙你，他說得對。長久以來，很多內向的人在大公司裡停步不前，他們可能努力工作、表現符合期望、甚至出人意表，卻很少得到應得的東西。

請注意，我們說的是大公司，有傑出構想的人一開始幾乎都能飛黃騰達，而且在小公司裡只要確實有績效，經常都會給個人比較大的空間做自己。但在官僚化的大企業裡，氣氛顯然對外向的人有利。

其中的原因可能很多，大公司經常找人在不同的部門之間調動，或在世界各地調來調去，外向的人可能因為理所當然，看來就是顯得比較有準備，能夠掌握這種機會。大家把他們的魅力和優異語言技巧看成比較突出，比較能夠強力溝通和鼓勵手下，艱困時期尤其如此。

外向的人通常也比較能夠輕鬆的建立關係，這點在情勢膠著時是另一個優點。最後，在大公司裡，外向的人通常比內向的人容易出頭，因為他們特別突出的個性很快會為他們爭取到向高層說明的機會，這種機會總是加速事業生涯轉變、脫穎而出的好方法。

的確如此，大公司總是有利於極為外向的人，以致內向的人處身其中，經常會碰到很多女性和少數民族在企業環境中碰到的阻力，必須不斷創造卓越表現，才能保持不墜。

例外當然有，人人都說得出含蓄、害羞、反社會或有其他內向特質的人脫穎而出、主持大局的故事。但是，在我們知道的所有這種故事中，內向的人都有一些特別的地方，如十分聰明、善於預測科技與趨勢、特別了解新興市場，或具有獨一無二的能力，善於推動重要交易，對公司在競爭中獲勝變得極為不可或缺，因而獲得拔擢。雖然他們有不同的地方，他們的價值實際上也需要這種不同。

的確，很多內向卻晉身經營階層的人經常是公司智囊，營運卻由別人負責，原因就在這裡。

你很可能是難得一見、最後靠著特殊才能出頭的人，而且你可以繼續根據本性做事，但如果不是這樣，我們得回頭說起，如果你希望在目前服務的公司裡開展事業生涯，你不但是聽到了衝鋒命令，而且是得到了明師明智的指引。

你從此要開始廣結善緣，多多說話，增加跟手下和其他同事來往，同時儘量展現你的正面力量與個性。

你的手下會注意和反彈嗎？可能會。請記住，他們會對虛情假意敬而遠之，不過我們建議你立刻告訴他們你打算怎麼做，這樣其實只是設法在辦公室裡，加強展現你的內在，以便促成你們之間更有效的合作。你甚至可以要求他們幫忙和回饋，這樣你會更好過，最後你坦誠的公開轉型會為你帶來好處。

【2008/12/01 經濟日報】

轉載一篇簡短有趣反應職場現實的好笑話。

動物園新來了一隻獅子。

在餵食的時候，其他的獅子都吃牛排，這隻新獅子只分配到一根香蕉，

起初這隻新來的獅子以為自己資淺，不以為意。

但隔了幾天，牠實在受不了，就開口問了其中一隻獅子：

「為什麼你們每天都在吃牛排，而我只能吃香蕉？」

資深的獅子回答說：

「因為我們這個動物園，獅子的人事凍結，你佔的是猴子的缺。」…. 這是什麼狀況? *_*

這隻新來的獅子再問了其中一隻獅子：

「為什麼隔壁那隻土狗子也在吃牛排，而我還是只能吃香蕉？不能換個缺嗎？」

「因為你佔的是猴子的缺。他佔的是老虎的缺，最重要的是－那隻狗是園長介紹來的。」

尼莫：

雖然是笑話，但有很深的職場哲理在其中。

你是當中的哪個角色？佔猴缺的獅？佔虎缺的狗？也許，更多的人根本不知道自己是獅或猴或狗，也就分不清該吃香蕉還是牛排。

再來就是＂關係＂的層面了，這部分自己還很嫩沒啥好說的。只知道關係和實力是環環相扣的，這是最近再讀胡雪巖的心得之一。

以上

從夾雜經濟和財金的眼光來看待目前的不景氣。

所有的製造商最近都唉唉叫看不見訂單或是訂單不見了，究竟訂單跑去哪了？為何突然沒人買東西？

從最下游的消費面來看，的確因為＂市場變化太大＂（注意，我沒有使用＂不景氣＂這個字眼，因為所謂不景氣更多的屬於主觀的感受而非客觀的事實），許多的消費都＂縮水＂，但並非完全停滯。既然如此，那就怪了，終端的通路還在賣（當然賣得比前幾年慢，不過慢多少就要看商品別而定），上游中游卻苦苦唉，難不成終端的通路有無窮盡的庫存，這更不可能。

SO？只要地球還在轉，地球上的這六十億多資源怪獸的文明還存續，該吃穿用的時間到了還是要消耗。

既然如此，目前的低訂單能見度，與其說是下游OR終端不買，不如說是各行業都在出清庫存的結果。幾乎整個經濟／產業的各個層面，都因為先前的過長榮景，囤積了太多的存貨。而所謂的多，又要從價和量兩方面來理解。

量的方面，不管是哪種產業，只要是正常營運的公司，至少都有可以因應一到兩個＂營業循環＂所需的存貨。但先前的一到兩個營業循環就可以銷出去的量，以目前市場的消化速度可能需要比以前多兩三倍的時間才賣得完。既然如此，當然不會下新訂單。

價的方面，個人覺得這才是問題的關鍵，因為在過往的幾年，的確因為原材料的價格上漲，各項商品的價格也往上推高。經濟榮景高速成長時，大部分人口袋麥可麥可且對未來所得的期望值較高，此時價格上漲在初期還不致產生問題。但不斷推高的商品價格讓人懷疑其花錢所購買的價值，讓人降低購買數量，買氣自然萎縮進而導致景氣萎靡，各行各業開始因需求減少而裁員，消費者受此影響心理層面對未來所得的期望值降低，進一步降低消費量，而廠商又被影響到需要繼續裁員，這樣不斷的惡性循環就成就了類似今日的經濟危機。

個人認為這也應該可以說是資本主義和景氣循環的原罪，在我們有生之年應該這個遊戲規則在大致的結構上都不會改變，雖然社會主義和簡樸的消費價值觀也許會因為此次經濟危機而復辟，而美國的唯一霸權也會開始動搖。另外回頭去看，此次的循環不管是起和落都過頭了，主因卻很簡單，全球化和衍生性商品的濫用，或說規範不足。

扯這個就扯遠了，還是回到＂價＂的問題。既然此次危機就是價格的推高造成需求量的突然崩落，市場需求的回覆說穿了就是等到價格回到先前的水平即可慢慢復甦。什麼時候呢？還是得看原物料的價格而定，畢竟所有商品的成本很大一部分決定在原物料價格（當然人工和折舊也佔不少成分，要看商品而定）。

以目前而言，原物料價格的確開始崩落，原油和鋼鐵（這兩項應該是指標性的物資）以及大部分金屬的價格都有相當的修正。

但要注意兩點，其一是市場會超漲就會超跌，比方說也許原油四五十美元一桶是合理價位沒錯，但既然當初會從公認的＂合理價格＂漲到一百多塊錢一桶，現在即便是跌到二十元一桶也沒什麼不合理吧。原油如此，其他原物料也如是。

其二就是價格傳導的過程，雖然原物料價格跌了，但要從最上游的製造商層層反應下來到終端通路的消費者，中間需要幾個月甚至超過半年的時間。而反應的過程是相當痛苦的，沒有人樂意看到為數不菲的存貨跌價損失。對生產者而言（尤其是原物料相關行業），明明上個季度一單位還賣一百塊錢的東西，現在市場行情變成三十塊錢（我這樣說一點都不誇張，石化相關產品就是如此）！賣還是不賣呢？賣了馬上帳面上有很大金額的虧損（且就算要賣也不見得賣得出去，市場根本沒人買）），不賣就沒有現金流且早晚審計時需要提列存貨跌價損失，這樣的情形說穿了就是早死晚死和怎麼死姿勢比較優雅罷了。

突然覺得這樣的心態和買股票慘遭深套後的自我安慰是一樣的鴕鳥心態，＂反正我沒賣就沒有賠＂，殘酷的是也許相較於使用閒置資金買金融商品的的投資人可以用時間來繼續凹下去，有財務壓力的投資人（比方說有用槓桿融資融券）或是上面講到的生產商和製造商就沒有那麼好運了。

SO現在就是處在＂反應＂價格的過程，價格的反應何時到頂，主要視終端需求的接受能力而定。只要價格跌到終端需求能夠接受且會開始消費（當然消費與否與消費者對未來收入預期還是有很大的關聯）的程度，復甦就會起步。而以此點而論，感覺復甦到是不遠了，原油和大多數金屬價格都漸漸趨近近幾年大漲前的價位，剩下的就是各個環節的生產者與其上下游的拔河和價格戰的過程，說穿了也就是存貨價值減損的認列在哪邊的問題。

偏偏整個經濟又是環環相扣，上游的存貨賣出後變應收，下游帳上就多了個應付。景氣好資產價值上漲且大部分產商都賺錢時時這個CYCLE RUN起來沒有問題，難就難在景氣差且資產價格大幅下跌時，大家都預期自己的交易對手會有損失，大家都擔心吃倒帳，不是要求現金交易就是要求縮短放帳天期，整個惡性循環下來就變成大家都動彈不得錢轉不動，再加上銀行來個雨天收傘就更每況與下，之後就是開始有公司資金不夠周轉不靈倒帳裁員等進一步的負面循環…

結論

一　所謂的復甦，與其從很多難以理解的經濟指標下手研判，不如好好研判一些指標產業／公司的存貨價位和水平，只要存貨的去化速度回到正常的八成以上又該認的存貨跌價損失（或說存貨中的泡泡）都清乾淨了，應該就是所謂的經濟底或景氣底。

二　不過經濟底或景氣底和股市底不見得會MATCH，甚至一般普遍的認知就是股市是經濟的先行指標。以目前的狀況而言，原物料價格是否落底以及落底後各產業鏈間的生產者要花多少時間來拔河認賠是最需要關注的焦點。

三　寫完後覺得其實自己就是換個方式來描述DELEVERAGE或是中國所謂的＂擠泡沫＂，這輪的風暴在於各項＂資產＂價格的過度高估，要風暴平息就非得資產價格有相當修正。而資產價格的修正就會導致各項資源的需求量和價格的修正，偏偏我們自己（人力）就是經濟循環中很重要的＂資源＂之一，從這個方面理解也就更深刻的體認到為何會有裁員／無薪假等現象出現，需求的確是少了阿！

說到底還是供需的問題，經濟學還真是博大精深。以上

接續昨天的文章繼續討論存貨的一些想法

衍生思考

以上

僅供參考。本篇文章每週至少更新一次。

081205

結論：持續空倉但開始有點快要忍不住的感覺了。

最近深深覺得有正當工作的部落主要長期經營一個部落格真是困難。每天超時的工作，又想睡眠足夠，又想多讀書多看雜誌吸收，還能有多少時間MAINTAIN？

最近對市場還是沒甚麼新的想法，經濟面壞消息不斷，股市波動還是很大，不過有注意到兩點，其一是似乎每個股市最近的波動都沒有低過十月的低點；其二就是每個市場開始有點自己玩自己的味道，不再總是跟著美股上上下下。這代表甚麼呢？也許投資人開始對美國麻痺了吧。

以上

有時，真不想知道很多商品的＂成本＂。

最近拜訪一個作鈦加工的工廠，閒談中聊到目前軍事用鈦的售價達到人民幣二十八萬一噸！乍聽之下這是個頗為驚人的高價，但算算後就發現了眼鏡店一般喊價數千的鈦鏡框貴得離譜。

以上

買房子可以貸款有槓桿效果，但是買股票沒有，真的嗎？

結論：建議沒有任何理財技能又願意做房奴的人，可以考慮在年輕時在房價有潛力的地方買能力極限可以負擔的最大房子，等過20年貸款繳清就可以把房子賣了（或租），拿到的錢一部分做退休金，一部分到郊區買（租）便宜的房子過退休生活，這是最簡單最沒有煩惱的投資！

最近和朋友討論關於明年的佈局，不少人都建議我可以考慮上海的房產，因為長線而言後勢還是看好。我不否認這是真的，但也提到自己比較有興趣的是股票。

也有朋友很好心的提醒我：＂NEMO，還是建議你投資房產，因為買房子可以貸款有槓桿效果，但是買股票就沒有。＂真的是如此嗎？

尼莫的想法是：不是。

簡單舉例，假設同樣買市價100萬的房子和股票；

買房子用貸款八成來算，需要支付現金20萬，另外加上未來貸款期間的本利和現金流出。取得的＂總資產＂是一百萬。

買股票假設不用融資，需要支付現金100萬，未來不會有多的現金流出。取得的＂總資產＂會是多少？多數人的直覺應該是一百萬，這樣想也沒錯，當下的市值的確是一百萬；但從股東的立場而言，取得的總資產還要看公司的PB和財務槓桿是多少而定。

以前陣子因槓桿較高被市值質疑的緯創而言，九月底的報表每股價值約NTD23.7，11/27的收盤價是NTD23.1，總資產／總權益約為4.77倍（合併基礎），這樣算下來買一百萬緯創的股票，實際取得的緯創＂帳面資產＂是1000000*(23.7/23.1)*4.77=489萬！

SO我認為該朋友的想法有點MISMATCH，他誤拿買屋的ASSET RETURN和買股票的EQUITY RETURN相提並論。而買股票其實也是有槓桿的，其一是公司財務結構上的報表，其二是資本市場的槓桿，如融資買進。

至於結論的理財建議是自己看了好幾個五六十歲的老前輩後的心得，他們都是年輕時在台北市有買房子當蝸牛，後來打算退休時回首才發現，一路以來最大的投資收益居然來自於當年覺得貴到不行的房子！

在看過幾個案例之後，深深覺得在個人理財方面，與其定期定額買基金時常看到對帳單令人不甚滿意的報酬時猶豫是否要續扣，又或者在股票市場上因無法抗拒人性本質的不理性（如短期的殺進殺出）而被當成羔羊宰殺，不如就在年輕時利用銀行給的槓桿，貸款買個總價偏高但未來有升值前景的大房子，舒服的住上個二三十年當房奴，等到五六十要退休時就把房子賣了或是租了，利用房屋升值帶來的較高現金流量（不論是賣或租）過上舒服的退休生活，不也挺好？（而且這樣也不用擔心股票或基金的漲跌影響心情，專心做房奴交房貸就這樣過一生也沒什麼不好！）

只是，自己也懷疑，跟經歷台灣經濟最榮景的我們上一代（也可說是台灣的嬰兒潮世代）相比，我們六七年級這一代在台灣還有這種機會嗎？還是只能認份的作八百壯士？日薪八百的廉價勞工…

以上

感謝環科幫我們上了寶貴的一課。

請先看報導如下：

標題：環科選擇性揭露資訊被盯上

環隆科技（2413）昨（21）日盤中在公開資訊觀測站揭露10月獲利創歷史新高後，股價由平盤以下大幅拉升到9.41元的漲停板價。證交所已鎖定環科「選擇性」的資訊揭露，將要求其充分揭露營運資訊。

環科昨日盤中走勢相當戲劇化，10時多在大盤仍處跌勢時，環科股價也在平盤以下遊走；但在10時21分環科在公開資訊觀測站揭露10月獲利創歷史新高後，股價即如脫韁野馬，幾乎直線拉到漲停。

環科二個月前股價走勢也如出一轍。10月15日在盤中公開資訊觀測站中揭露9月單月獲利創歷史次高，當日以7.56元的漲停板收盤；11月7日盤中揭露10月營收續創歷史新高，當日也以7.92元的漲停收盤。昨日股價走勢同樣演出獲利「新高效應」。

不過，證交所對環科「選擇性」的揭露營運資訊認為有違公開資訊揭露原則，將要求環科充分揭露。據指出，證交所認為環科未充分揭露資訊、有選擇性，主要是環科上半年每股虧損1.05 元，但都不見環科每月定期公告營運資訊，直到8月營運好轉，才在9月中今年首度揭露8月獲利資訊，今年前三季每股仍虧損0.61元，但昨日只揭露10月獲利創新高，並未揭露前十個月的累計盈虧。

證交所表示，台股低迷，上市公司若是每月定期公告營運資訊讓投資人瞭解，證交所不會有意見，但上市公司若要揭露營運資訊，必須充分讓投資人瞭解，否則容易流於選擇性揭露，有違資訊揭露原則。

【2008/11/22 經濟日報】

心得與感想

請先看曾經發表的非常潛力股第三章部份書摘如下

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要點十四：管理階層是不是只向投資人報喜不報憂？諸事順暢時口沫橫飛，有問題或叫人失望的事情發生時則三緘其口？

即使是經營管理最好的公司，有時也會出乎意料之外碰到困難、盈餘萎縮，或是產品需求轉向別處。另外，年復一年不斷透過技術研究，設法產銷新產品和新製程的公司，可望讓投資人獲得極高的利潤，投資人應買進這樣的公司。但依平均數法則，有些新產品或新製程勢將慘敗，所費不貲。有些則會在試車工廠最後測試階段意外延誤，花費不少冤枉錢。連續好幾個月，這些預算外的成本相當沉重，即使原本審慎規劃的整體盈餘預測也終告無效。連作成功的企業，也無法避免這種叫人失望的事情。坦然面對，加上良好的判斷力，會知道他們只是最後成功的成本之一。他們往往是公司強勢的跡象，而非弱勢的象徵。

管理階層面對這些事情的態度，是投資人十分寶貴的線索。碰到壞事，管理階層不像碰到好事那樣侃侃而談，三緘其口的重要理由有好幾種。他們可能沒有錦囊妙計解決出乎意料的難題；管理階層可能已經心生恐慌；他們可能不覺得對持股人有責任，不認為一時的橫逆有必要向持股人報告。不管是什麼樣的理由，凡是保留壞消息或設法隱匿壞消息的公司，投資人最好不要納入選股考量對象中。
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感謝環科，對應以上報導，環科真的幫我們上了寶貴的一課。

SO WHAT？兩件事情，其一是我很好奇是誰在公開資訊揭露後買上把公司股票拉到漲停。

法人？不管是券商／投信／外資法人，據我所知，並沒有個職位是負責隨時關注＂每家＂上市櫃公司的重大訊息發佈，並且能夠在關注到利多的重大訊息後馬上把訊息給操盤人員進而下大單買入拉到漲停。

散戶？別鬧了，我想應該超過80%的散戶不知道去哪裡看公司的重大訊息發佈，他們得到頂多的是在網路上透過入口網站傳播的二手資訊，譬如雅虎奇摩股市是當日11:05才把該訊息刊出。

既然如此，是誰＂馬上＂將公司股票拉到漲停，就頗令人玩味了。（對此ISSUE頗感興趣，改天有時間會把交易的價量資料弄來分析分析，應該可以得到更多的寶貴資訊吧！）

其二是回到正題，想表達的是：身為價值投資的實踐者，我們應該要能本著費雪提式的要點，在看到公司揭露資訊的同時，就判斷出這樣的公司並不適合我們納入選股考量對象中；也不要傻傻看到公司公佈的消息就去買入股票幫人抬轎遭人坑殺，應該要適當的去追蹤公司過去的經營績效以及資訊發佈，兩相印證來判斷公司到底在想什麼？在搞什麼鬼？

也想跟對價值投資有興趣的網友分享：要邁向價值投資之路並沒那麼困難，用心去閱讀葛拉漢／費雪／巴菲特等人的文章和作品，經由漫長時間的揣摩和體會，多少都可以學點皮毛和招式。

問題的關鍵或許在於願不願意花上許多無聊的時間去磨去熬罷了，巴老建議所有對投資有興趣的人，應要把葛拉漢和費雪的書看上20次以上，有誰真的聽話了？

其他關於環科幹出這種事情的價量分析，以及是否能夠有相應的策略提早判讀出公司在搞什麼鬼，或是有無相應的策略反手過來利用公司的邏輯來反套利（當然這是完全不同於價值投資邏輯的操作），這部分等之後有時間再研究研究吧。我的直覺告訴我，分析結果會很有趣。

呵呵，我不知道也沒有意指環科這樣有沒有內線交易的問題，那不是我而是主管機關該做的事情。但還是直覺告訴我，他們的搞法還算小咖的，只是吃相不怎麼漂亮罷了。

以上

於我心有戚戚焉。

施振榮：DRAM業 應再造 勿紓困

國內DRAM產業面臨空前危機，宏碁創辦人施振榮昨（17）日表示：「不賺錢的生意為什麼要做下去。」他認為，DRAM產業占用國內許多資源、人力和金錢，是應該「再造」的時候了，建議政府應協助產業轉型、反對紓困。

以上

僅將費雪的十五個要點歸納成四個構面：市場／產品／管理（人）／財務。

費雪在其經典著作第三章中提醒我們選擇成長股的十五個要點，簡單歸納如下；

一、這家公司的產品或服務有沒有充分的市埸潛力──至少幾年內營業額能大幅成長。
二、管理階層是否決心開發新產品或製程，在目前有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際，進一步提升總銷售潛力。
三、和公司的規模相比，這家公司的研發努力，有多大的效果？
四、公司有沒有高人一等的銷售組織？
五、公司的利潤率高不高？
六、公司做了什麼事，以維持或改善利潤率？
七、公司的勞資和人事關系好不好？
八、公司的高階主管關係很好嗎？
九、公司管理階層深度夠嗎？
十、公司的成本分析和會計紀錄做得好嗎？
十一、是不是有其它的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方，投資人能得到重要的線索，曉得一家公司相對於競爭同業，可能多突出？
十二、公司有沒有短期或長期的盈餘展望？
十三、在可預見的將來，這家公司是否會因為成長而必須發行股票，以取得足夠資金，使得發行在外的股票增加，現有持股人的利益將預期的成長而大幅受損？
十四、管理階層是否報喜不報憂？
十五、管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑？

為了便於應用，個人將其分為四類，分類以及應用時的順序如下；

關於公司產品銷售的市場

1、這家公司的產品或服務有沒有充分的市埸潛力──至少幾年內營業額能大幅成長。

2、是不是有其它的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方，投資人能得到重要的線索，曉得一家公司相對於競爭同業，可能多突出？

關於公司的未來產品

3、管理階層是否決心開發新產品或製程，在目前有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際，進一步提升總銷售潛力。

4、和公司的規模相比，這家公司的研發努力，有多大的效果？

關於管理（人）的方方面面

5、管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑？

6、公司有沒有高人一等的銷售組織？

7、管理階層是否報喜不報憂？

8、公司管理階層深度夠嗎？

9、公司的高階主管關係很好嗎？

10、公司的勞資和人事關系好不好？

關於實際的財務表現

11、公司的利潤率高不高？

12、公司做了什麼事，以維持或改善利潤率？

13、公司的成本分析和會計紀錄做得好嗎？

14、公司有沒有短期或長期的盈餘展望？

15、在可預見的將來，這家公司是否會因為成長而必須發行股票，以取得足夠資金，使得發行在外的股票增加，現有持股人的利益將預期的成長而大幅受損？

心得與感想

最近打算把自己選股的方式系統化和流程化，將費雪的十五個標準分類以及重新排定分析時的順序只是第一步，之後還要從頭開始弄流程，包括怎麼找資料／怎麼使用＂閒聊法＂／怎麼閱讀消化以及分析資料／怎麼做出投資決策／甚麼時候買（買在甚麼價位）／買之後怎麼定期追蹤公司以及環境的變化／甚麼時候賣（賣在甚麼價位）等等。

SO現在只是個起點，不過這部分的應用應該是未來整個流程的核心，會先撿幾個最近有興趣的股票用套用看看分析起來順不順，希望真的系統化後能節省作投資決策要花的時間。另外，也不見得真的就完全都用這些指標，雖然我相信價值是永恆的，但目前的企業經營環境相較於數十年前的確有相當的變動。

真正分類後才發現，從費雪的觀點出發，財務只佔到十五個要點的三分之一！SO？這代表對價值投資者而言財務分析不重要嗎？不是吧！巴老都說自己是80%的葛拉漢＋20%的費雪了（OR是85/15，反正就是這兩個比例其中之一吧），對從最傳統的PE或PB指標出發的葛拉漢派而言，財務不會不重要。

這部分（在分析投資標的時，財務到底重要不重要）我有答案但很難說清楚。舉個例子來說明吧，這是自己前幾天與辦公室一個有四十年金融經驗的老BANKER請益的心得。

尼莫：＂請問到底要怎麼看客戶的CREDIT？＂（這個問題對我們這種LENDING BANKER算是大哉問）
得到的答案是＂＂看財務報表阿！你念會計畢業的，這個不會嗎？＂
反駁道：＂報表我當然會看阿！但是看公司還有很多別的關鍵因素，像是產業／產品／管理階層／老闆的心態等，這些要怎麼看呢？＂
老前輩張大眼睛看著我＂＂這些東西，最後還不是在財報裡面嗎？＂
尼莫點點頭（心領神會的點頭）：＂嗯，我明白了，謝謝湯瑪斯＂

結論很無聊，尼莫覺得不管是哪些構面都很重要也都能得出些端倪，惟決勝點在於＂看報表的人＂的功力高低。

這也許是自己把＂看懂財務報表＂跟＂看懂報紙＂列為最困難的兩件事情的主要原因吧。

以上

沒錯，是在降息，但最近絕對不是買債券型基金的好時機。

最近看台灣新聞發現有些媒體開始在提債基（投信內部對債券型基金的簡稱），通常會有這種報導，通路端也就會相應開始拿著剪報推債基。

以上

看了報導覺得很納悶，明明今年去的星巴克生意不如以往，怎麼報導會說業績和淨利還有成長呢？

先看一則報導如下，是今天的報導，忘了是那份網路新聞刊載的

標題：美星巴克衰退 台灣逆勢成長
 
咖啡連鎖龍頭星巴克傳出美國業績大幅衰退，第四季獲利狂掉97%；台灣星巴克績效卻逆勢成長，今年營業額預估成長至少一成，淨利超過二成，在一片不景氣氛圍中，締造另一種台灣奇蹟。

全球經濟低迷，造成消費緊縮。單價較高的星巴克連鎖咖啡，績效也大受波及，美國星巴克日前公佈獲利數字，總計其2008年度每股獲利為43美分，較2007年度每股87美分減少超過一半，而第四季獲利甚至大幅銳減97%。針對美國星巴克績效大幅衰退，台灣星巴克總經理徐光宇表示：無法置評。

但徐光宇透露，台灣星巴克已走出前二年衰退陰霾，今年全省二百多家星巴克營運績效，累計至十月底營業額已有13%成長，獲利更超過二成。而接下來的十一月與十二月屬零售旺季，單月至少都會有4至5%成長，預估今年全年績效將會有一成以上的攀升成績。

徐光宇說，星巴克在前二年受到低價咖啡崛起衝擊，06與07年營運都呈現慘澹衰退，經過策略整頓改革，今年三月份後，營運開始回穩；八月份和統一公司合辦活動中，星冰樂商品異軍突起，締造佳績，拉抬了整體營運績效。　目前台灣星巴克全省共有二二一家門市。徐光宇指出，明年預估將會新開出一成約二十家新店，但也會對質地表現不良的店面，有調整動作。

預計在明年上半年，台灣星巴克會引進最新式的概念新店。

以上

我跟泰國挺有緣，也就特別關心關於泰國的新聞。

相較於其他新興國家（甚至已開發國家），泰國股市在此次金融危機中跌幅較小，仔細想想，原因竟是諷刺的＂泰國人比較前衛，早幾年就開始亂啦！＂。

泰國經濟穩 託「政治動盪」之福

全球金融危機席捲全球，許多人對一九九七年帶頭引爆亞洲金融危機的泰國極為關注，但至今為止，泰國的經濟並沒有顯現立即危機。各種數據也顯示，泰國固然將不免受到全球經濟衰退的影響，但應該只是局部的放緩而不至於引發九七年那樣規模的金融風暴。

固然這是由於兩次事件本質有所不同，且泰國經上次的金融危機後痛定思痛，在經濟的結構上作了些調整，承受衝擊的能力較過去為強。此外，泰國的經濟與美國金融的聯繫也並不特別緊密，在一定程度上發揮了緩衝的作用。

最諷刺的就是，泰國自一九九五年以來政治上一直動盪不安，連帶影響到很多外資對泰國一直抱持觀望、不願進場的態度，甚至於該撤的都早已撤走了，反而使得這次經濟衝擊的深度、廣度都相對較小。

泰國進出口銀行主席納儂猜就指出，「在政治問題糾纏不清，反而讓我們在經濟上得以保持另類的健康狀態」。他特別指出，泰國有高達一千兩百億美元的外匯存底，且外債又相對較低，也在一定程度上保護了本國市場不受外在劇變的影響。

這並不表示泰國就可以全身而退，因為很多指標都顯示，泰國最終還是會受到波動的影響，只是不會到「危機」的程度罷了。

泰國農工暨食品商業集團副總裁朋恩辛就表示，在未來的六個月到一年之間，泰國整體對外輸出將下降至少一成，最主要的原因是泰國 的出口有二○％是以美國為市場，而且美國的經濟危機顯然會蔓延至日本、歐洲，這兩個地區也是泰國的出口市場。

朋恩辛指出，到了明年，出口將不會持續成為經濟成長的動力，因此泰國政府該儘快擴大內需經濟，藉由公共建設及投資創造就業機會。在這種情況下，泰國已經將經濟成長率下修為四％。

泰國工業院副主席他匿則指出，明年一至三月全國失業人口恐增至六十萬至七十萬人。目前，全國失業人口約為四十五萬人，佔勞動人口的一．二％。

泰國工業聯合會副會長他韋吉則指出，泰國的主要市場美國、歐洲及日本的訂單都顯著下降，單單今年九月底至十月初，這三地的訂單就降了三、四成，勢將影響泰國的勞動市場，預估明年可能會有百萬工人失業。

中國時報    A2/國際新聞           2008/11/10

真功夫是中國當地小有名氣的中式快餐連鎖店，個人認為其在未來一年倒閉的可能性很大。

這篇文章主要是為自己的想法留個紀錄，看看自己對公司營運的判斷精準與否。

以上，請拭目以待。

僅供參考。本篇文章每週至少更新一次。

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結論：目前空倉，關注台股和港股的A級股(產業領導+高流動比+低負債比)

目前關注的股票還是順誠為主，另外先前有提過的喬山不知如何好像病得比預期中的重，不是只有小感冒而已，就暫且忽略不去看了。最近發現台股可以輕易挑到產業領導廠商(前三大)＋有10%現金股利的好公司，口水很難不流耶！不過相較於台股A級公司目前PE＂仍＂有八倍十倍左右的公司，許多港股的好公司都在五倍以下甚至一兩倍的都有，讓人不止口水直流，連眼淚都快要噴出來。

杜英宗算是少數在外商投資銀行圈發展得相當好的台灣人，聽聽這位擅長資本市場操作的達人對企業如何渡過金融風暴的建議。

尼莫短評：

看這個文章幹嘛用？

自己看了之後覺得他的ACTION PLAN都是財務管理中很基本的SENSE，甚至當中絕大多數都是即便在承平時期企業就應該作到的（不過我想，企業經營和我們每個人經營自己都是一樣，很難在每一刻都上緊發條用最嚴格的紀律要求自己）。

不管如何，在現在這樣的非常時刻，不管平時作得如何，企業都應該往這些方向去調整和增強自己的體質，而這些建議亦可作為
1)篩選股票時的標準，還沒這樣作或是作不來的企業或許該從PORTFOLIO中砍了，

2)個人自身投資理財甚至生涯規劃的部分準繩；很多朋友近期跟我討論（或說是抱怨）今年股票賠了一半以上或是工作可能不保等等，或許在當下我會跟他們說些＂沒關係，這種百年不遇的金融危機，不是只有你賠錢，賠得比你多得人還有一拖拉古，而且你還年輕賠得起！＂之類安慰人的屁話。

但其實真正想說的是，太多在市場中的人，都不知道自己為何在市場／為何要買或賣某個標的，也不知道自己在職場或是投資市場的＂核心競爭力＂為何，這才是為何會賠錢到想哭或是擔心工作不保的關鍵所在。

我也賠過錢，但至少繳完學費我有學到東西，知道股票不能亂買，不要跟自己辛苦攢下來的錢過意不去。但更多的人呢？像最近聽到很多朋友套牢後的反應是＂沒關係，反正我沒有賣就沒有賠，以後還是會漲回來＂。真的想給還有這種心態的朋友建議，遠離市場吧，市場是吃人肉的地方，不是來作功德的。

以上，以下為杜英宗先生的文章。

金融風暴演變至今，企業界一方面看著自己股價往下跌，一方面又要面對金融信用萎縮、全球經濟成長停滯、產品及服務的需求往下滑的困境。在此非常時期，企業要如何面對這前所未有的風暴？
沒有人能預測金融風暴如何演變，企業一定要有各種準備，提早採取一些預防的措施，否則會很難安然度過這場危機。

其實信用就好像企業的空氣，只有在空氣不足的時候，才感到空氣的寶貴。金融風暴後，全球金融業都在瘦身，降低其資產及負債比率，因此一直在減少或回收其對企業的放款。企業如果想要在全球的債券市場籌資，此時發行商業本票，只有信用評等較優的A1及P1才有市場需求。公司債之發行，更只有「A-」信用評等以上才可能進行。此時如能籌得資金，其資金成本，已急速升高。股票的發行更是萎縮，全球企業的信用緊縮及資金流動性的乾涸，已至大蕭條以來前所未有的嚴重情況。

在經濟面，美國公佈的10月消費者信心指數已達歷史最低點。除了美國零售業陸續宣佈大量裁減店數，有些行業，如傢俱店，甚至宣佈倒閉。美國估計其2009年經濟成長率不會超過2%，中國大陸經濟成長率也將大幅下降至8%到9%的水準。

面對兩個絕大的衝擊，企業首先要改善其流動性，以備緊急之用。企業要改善其流動性，首先要求「自省」而不是「外求」。因為銀行已在瘦身力求自保，不足倚靠，資本市場也有行無市。可考慮採取的行動包括：

一、減少企業的淨流動資產（流動資產扣除現金）極力將其變成現金。花旗最近調查，認為全球的多國籍企業可應用多項管理手法，降低其淨流動資產達30%，因而提高其流動性及資產報酬率。以S&P500為例，如果流動資產降了30%，其資產報酬率將平均提高0.7%。

二、重新檢討資本分配政策。在此時期，除非企業有高額現金在手上而又無負債，否則不宜舉債買回庫藏股，或發放高額股利。宜將其現金保存在企業，增加流動性。

三、出售非核心資產，以保護核心事業及資產。

四、及早延長債務之到期日。各項負債應及早與銀行洽商延長其到期日。

五、企業手上要保有高額的現金及可立即變現的資產，以備急需。

六、開拓資金來源的多方管道，同時建立多方的銀行關係。

七、要做各種危機情況的虛擬及預演，對各種情況要有十八套劇本來應對，準備好各項應變措施。
這些動作是求生存的必要手段，不可不及早實施。從策略面來看，企業可考慮下列各點：

一、在這段風暴期間，如果有資源做投資，要從「核心競爭力」的延伸及擴充來著手。這種投資的不確定性較低，風險低而又有綜效，比較容易成功。現在不是去發展另項「核心競爭力」的時候，不確定因素太高，風險也較高。

二、要考慮同業之間的整併，以降低成本提高效率，並減少產業的產能。這是為了求存活的必要整併，不是成長性的整併。同時宜發行新股來做購併，不宜舉債或動用現金。

三、企業要能化身「輕舟」才能過「萬重山」，一定要輕才能快捷。要捨得丟掉企業的贅肉負擔，要「精悍」才能度過這段黑暗期。因此在此段期間，最重要的是去除瓶頸，降低成本，力求提高效率。

四、對現有的擴充計畫或資本支出要重新檢討，對所有投資計劃的報酬率要提高一倍以上。因為企業的資金成本已因為市場風險係數與舉債成本的上揚而提高一倍以上。成本提高，投資報酬率自然要提高。

台灣企業一定要重視金融風暴及其所引起的信用萎縮及經濟遲緩的嚴重性，及早準備各種措施。因為此次的黑暗期會是全球性、長期性，而且有些現象更會變成常態。企業不能抱著以往一樣的經營心態，要重新檢視經營環境、改變經營的組織架構及經營的模式。

【2008/10/22 經濟日報】@ http://udn.com/

SONY的前任董事長兼CEO在公司內部網站發表文章的集結冊，文章期間為1998.2.12－2002.2.13。本篇文章為該書的閱讀心得。

好像很多大老闆在組織中都有寫信給員工看的習慣，看來這是大型組織老闆和屬下溝通願景和拉近距離的不二法門。從中可以看出些端倪，畢竟每個老闆寫的風格／內容／深淺等，也可以看出不同老闆的格局和管理能力等等。

這本書沒啥系統，僅就個人閱讀所得摘要以及寫上心得。

Ｐ８　＂人生不是只靠個人意志就可以改變的。無論計畫多麼的周詳，意志力多麼多強韌，實踐能力多麼踏實，都難逃各種外在因素的影響。＂事實也是如此，時代創造英雄，我們只能盡人事聽天命，重要的是知道自己已經全力以赴了。

Ｐ１２　公司為誰營運？出井覺得公司是個複雜體系，必須面面兼顧，如客戶員工股東等。如果只考慮到個別的最適化，就整體而言是無法獲得良好的營運結果的。所以出井點出最好的狀況是每個員工面對自己的業務時，能夠將個人所追求的成就融入公司的整體利益之中。

Ｐ２３　參觀豐田工廠時，體會到＂堅持＂的重要性，比方說豐田堅持沒有不良率。Be Professional。

Ｐ２７　出井時常有機會和全球其他大企業的老闆們一起開會或是聚會，這些人有可能是合作對象也更有可能是競爭對手。對此，他的評論是對在無國界的新經濟來說，和這樣的人擁有共同的願景是相當重要的，就算沒有具體的生意要談，透過定期的碰面，感受這些人的＂波長＂，並把握機會釋放自己的波長是必要的。SO自己的心得就是要行走江湖，維持一定的人脈（甚至要在一定層級以上）是相當重要的，這也是為何那麼多大老闆們會去參加扶輪社等社團的緣故吧！維持波長的交流一方面能讓自己進步，另一方面能擴充自己的影響力。

Ｐ３４　無論多麼優秀的人集合在一起，每個人都各自往自己的方向前進的話，總體的力量一定會相抵而無法前進半步。出井提出＂國際人＂的重要性，重點是到底甚麼叫作國際化呢？在外商工作？到海外工作？會說英文可以和老外溝通？自己也搞不太懂。

Ｐ４０　出井有機會參加達沃斯會議，他覺得這個會議實際上是個戰場，是嶄露自己魅力結交新朋友和散播影響力最好的地方。SO以後自己有機會出席類似的會議時，要知道去參加不是去爽和去作形式文章的，而是去代表公司和自己做一個SHOW，增加公司和自己對外部的影響力，進而為以後新業務的契機萌芽散佈種子。這有時候很難取捨，大頭的時間很寶貴，花在實際上看得出成效的內部經營和沒有辦法馬上看出成效的外部關係，該如何分配？重點還是應該先安內然後才是壤外，內部都穩定上軌道有制度後才可以專注在外部，從外部的角度回頭看內部的問題也對組織有更大的幫助。但問題在於很多時候經理人搞內部就已經搞得焦頭爛額，哪有心思搞外部呢？

Ｐ４６　出井希望員工集中心力為在的工作打拚的同時，也能夠想像十年後的光景，也就是每個人都應該有豪語天下國家事的氣概。嗯，的確是如此，但太多時候我們都迷失自己在一堆無聊的PAPER WORK之中，這該怎麼辦呢？另外他就組織的架構，提出年長身經百戰的經理人應該回到總部任職，把年輕有力氣去外面闖的三四十歲世代派出去才對。

Ｐ４７　出井覺得索尼像個乖寶寶集團，即使訂立了戰略，也未必能完全執行。因為執行時會碰到意見對立的爭鬥，而此時就需要當事人拿出魄力解決。但是索尼內部不喜歡風雨，不喜歡意見對立，擅長以成熟手腕將事情處置調的人實在太多了，而這結果就是讓事情毫無進展，SO如果真的要變革，就必須去面對意見的對立。（之後出井提出員工要有原創性和獨創性的重要性，這就是我覺得他不是很有邏輯的原因，文章時常雜亂無章沒有頭尾相連。）這個觀唸好像史隆和杜拉克也都提過，但是人性就是如此，害怕對立時的尷尬場面，很多事情其實都心知肚明但就是不敢講，久了以後就是造成組織的沉淪。自己觀察客戶的時候一定要能夠就這點作判斷，所有管理階層都是乖寶寶的公司真的好嗎？

Ｐ６４　擔任其他公司的海外董事，對於索尼的經營會是一種極佳的學習。

Ｐ６８　我們期待年輕的一輩，不要一邊抱怨現狀，一邊畫地自限，侷限在一定的框框裡工作，而是要能創新經營模式，為公司帶來利潤。

Ｐ８１　要有危機意識，這是一個瞬息萬變的時代，延伸過去就是沒有未來。

Ｐ８５　指揮家和經營者有無數個共同點：孤獨；必須經常充電；忠於基礎和意識革新兩種不同的理念常在心中對立；對培養人才有一份狂熱等。

Ｐ８６　和自己一樣有老天爺是公平的觀念，能夠分給每個人的才能和天分是一定量，某個能力特別強就會有特別弱的地方，一百分原則。出井是看了電影綠色奇蹟之後才體會到這點，這個世界很多觀念和想法都是相通的地方在此就可以得到印證，真是有趣。＂有個性的人似乎都不喜歡和別人同起同坐，易和別人產生摩擦。經營管理層都希望能夠擁有具有強烈慾望，希望和別人不同，並且能夠提出不迎合別人意見之能力突出的員工。但是從另一個角度來看，如果全公司全都是天才也非常麻煩，所以一個公司中天才型的員工和輔助型的員工保持適度的平衡也是必需的。＂最後出井將老天爺給的能力公平的觀念延伸到公司的層級來應用，這樣也對，所以我們就要有能夠判斷公司強在哪裡／弱在哪裡，公司的天分和＂神賜的禮物＂是甚麼的能力，且這種能力也會因公司在不同階段而有不同；如果再要把這個和財務報表分析結合在一起，怎麼透過報表看出這些管理的端倪呢？好大的問題喔，真難想。

Ｐ９３　抱怨很多日本人和政府都沉淪在八十年代日本第一的光環中，跟杜拉克說的一樣，曾經有過光輝的企業要改革更困難，因為黯淡的光輝會變成包袱，甚至今日的光輝也會變成明日的包袱，企業和個人都應該在各個時候都保持和環境互動，瞭解最新的環境／市場並相應調整自己的習慣，難就難在這個地方吧！大部分的人都被瞎忙和工作中的混亂掩蓋了眼睛，甚至選擇把頭低下去而不在環目四周的環境和變化等等之類。（覺得寫讀書筆記真的是好事情，會讓自己有比純粹閱讀多了好幾層的思考和收穫，純粹讀過很難想那麼多事情，以後就用這個方法和作者以及自己對話吧！）

Ｐ９４　＂最近，索尼有兩位數字的成長佳績，我擔心員工會不會因此而開始鬆懈。＂果然還是老闆，第一個知道不能自滿，要繼續督促員工努力向前衝，昨天無論是光輝還是黯淡，都已經是昨天啦！不要自滿於過去的成就中，也不要被過去的失敗擊垮，這就是人生，就是管理，就是人的道理。

Ｐ１０３　開董事會的心得：長期支持公司的個人股東和只追求短期利益將公司當作商品買賣的投資家，對公司的戰略觀點是完全不同的。

Ｐ１３０　只求一日勝算的廠商，和從一開始就將一個月後之事納入考量的廠商，經過一陣交手，所抵達的點就完全不一樣了。無論產業，每一企業都必須同時掌握短期獲利及長期經營策略。好像每一行都是這樣，眼前要勝出當然重要，但若眼前的勝出是以犧牲長期的競爭力和資源的方式獲得的話，這樣的企業活不久。又想到狸貓的基金，總是追求短期的績效，沒有辦法專注在長遠的價值挖掘和佈局，這樣怎麼會有市場報酬以外的績效呢？

Ｐ１４９　出井覺得紐約之所以有魅力，是因為很多人是為了追逐夢想和豐富生命的原因到那個城市去發展。

Ｐ１５２　工作時，擁有熱情／耐性／和一貫性是非常重要的。

之後就是出井討論自己生活和描述工作內容的小文章一堆，其實沒有甚麼。感覺他雖然是索尼的大頭，實際上在東京住的房子也普通，居然只有早上時段才有日光，下午就看不到。

不過他的興趣就是打高爾夫球，之外閱讀和聽音樂，其實也是很平民化甚至自己現在也可以過的生活。感覺他的生活過得很優渥，就像潘說的，人為何要在公司奮鬥要幹到高層？因為這個時候就可以享受很多特權，可以時常到全世界各地去出差，住好吃好玩好都是別人付錢！從他的文章中可以讀出來，雖然是大老闆，很多東西要他自己花錢的時候也都嫌貴阿，呵呵，人性就是如此吧！

還有就是感受得到要到他那個層級，打球和懂得品嚐美酒（尤其紅酒是很好的話題）真的很重要，還有就是要懂車！這都是自己要加強的地方，但是真的要懂就得花時間和花錢，偏偏自己對這個沒啥興趣耶，怎麼辦呢？

呵呵，出井說：＂因為在未來的歲月裡，只要和充滿了精力的孩子在一起，就可以從孩子的身上得到精神，而讓自己變得有元氣。孩子的笑臉比甚麼都有魅力，大人只要面對孩子的笑臉就會覺得自己是被愛的，說起來很可笑，但我相信這是真的。＂

他和盛田昭夫學的。英文演講不看稿其實是苦練的成果，所以要努力不懈怠。婚喪喜慶盛田一定親筆寫符合的文章再親口致意。盛田有三教九流的朋友，因為他有自己的意見，公司外部人的意外是相當珍貴的。盛田永遠往前看，凡是樂觀進取。休息也是工作之一。

杜拉克說：我不作預測，我只是捕捉人們所沒注意到的細微變化罷了。而思索這些變化，就是我的工作。

很有趣，出井慶幸自己沒有跟傑克威爾許一起工作，因為他覺得壓力會很大很大。

＂企業領導這種職業，表面上好像擁有可以決定一切的特權，事實上事將自己限制在一個小小的自由領域裡。遠離了常規的我，成了一位赤裸的國王。我喜歡與不同於索尼產業或企業規模不一樣的人一起打高爾夫球，因為和這些企業的老闆交談時，可以瞭解許多在索尼中絕對無法知道的事情。＂（跟潘說為何要去打球的理由完全一樣！）

＂我常想在日本，以公司為生活的目標，而沒有自己嗜好的人一定很多。這些人只是將該作的事情做好，並不積極參與具有追求新的可能性的工作（比賽）。不過在未來的時代裡，和外界交流的比賽及興趣，雖然和工作無關，卻是必備的，這就是OFF的世界。（這樣的說法和大前研一的OFF學真像！）

沒有實際的作過太多SURVEY，但感覺出井並沒有把索尼帶出一個新的局面，反而是面臨新的時代有適應不良的症狀，這該怎麼說呢？讀他的文章時就有種他不是大老闆，只是頂多只能看店的人的感覺。但索尼當初選他上來，好像就是因為他有反骨敢去挑戰耶，為何上來之後還是不能推動呢？

結論就是雖然出井不是第一流也沒啥特別戰功，收穫不大但還是有收穫。

有一天，人們會明瞭，STEVE JOBS留給世人的，不只是精美的APPLE系列產品，而是一種文化和生活態度。以下文他在2005年時於STANDARD上畢業典禮發表的演講，頗發人省思，值得一讀再讀。
今天，很榮幸來到各位從世界上最好的學校之一畢業的畢業典禮上。我從來沒從大學畢業過，說實話，這是我離大學畢業最近的一刻。今天，我只說三個故事，不談大道理，三個故事就好。

第一個故事，是關於人生中的點點滴滴如何串連在一起。

我在裡德學院（Reed College）待了六個月就辦休學了。到我退學前，一共休學了十八個月。那麼，我為什麼休學？（聽眾笑）

這得從我出生前講起。

我的親生母親當時是個研究生，年輕未婚媽媽，她決定讓別人收養我。她強烈覺得應該讓有大學畢業的人收養我，所以我出生時，她就準備讓我被一對律師夫婦收養。但是這對夫妻到了最後一刻反悔了，他們想收養女孩。所以在等待收養名單上的一對夫妻，我的養父母，在一天半夜裡接到一通電話，問他們「有一名意外出生的男孩，你們要認養他嗎？」而他們的回答是「當然要」。後來，我的生母發現，我現在的媽媽從來沒有大學畢業，我現在的爸爸則連高中畢業也沒有。她拒絕在認養文件上做最後簽字。直到幾個月後，我的養父母保證將來一定會讓我上大學，她的態度才軟化。

十七年後，我上大學了。但是當時我無知地選了一所學費幾乎跟史丹佛一樣貴的大學（聽眾笑），我那工人階級的父母將所有積蓄都花在我的學費上。六個月後，我看不出唸這個書的價值何在。那時候，我不知道這輩子要幹什麼，也不知道唸大學能對我有什麼幫助，只知道我為了唸這個書，花光了我父母這輩子的所有積蓄，所以我決定休學，相信船到橋頭自然直。當時這個決定看來相當可怕，可是現在看來，那是我這輩子做過最好的決定之一。（聽眾笑）

當我休學之後，我再也不用上我沒興趣的必修課，把時間拿去聽那些我有興趣的課。這一點也不浪漫。我沒有宿舍，所以我睡在友人家裡的地板上，靠著回收可樂空罐的退費五分錢買吃的，每個星期天晚上得走七哩的路繞過大半個鎮去印度教的Hare Krishna神廟吃頓好料，我喜歡Hare Krishna神廟的好料。就這樣追隨我的好奇與直覺，大部分我所投入過的事務，後來看來都成了無比珍貴的經歷（And much of what I stumbled into by following my curiosity and intuition turned out to be priceless later on）。舉個例來說。當時裡德學院有著大概是全國最好的書寫教育。校園內的每一張海報上，每個抽屜的標籤上，都是美麗的手寫字。因為我休學了，可以不照正常選課程序來，所以我跑去上書寫課。我學了serif與sanserif字體，學到在不同字母組合間變更字間距，學到活字印刷偉大的地方。書寫的美好、歷史感與藝術感是科學所無法掌握的，我覺得這很迷人。

我沒預期過學這些東西能在我生活中起些什麼實際作用，不過十年後，當我在設計第一台麥金塔時，我想起了當時所學的東西，所以把這些東西都設計進了麥金塔裡，這是第一台能印刷出漂亮東西的電腦。

如果我沒沉溺於那樣一門課裡，麥金塔可能就不會有多重字體跟等比例間距字體了。又因為Windows抄襲了麥金塔的使用方式（聽眾鼓掌大笑），因此，如果當年我沒有休學，沒有去上那門書寫課，大概所有的個人電腦都不會有這些東西，印不出現在我們看到的漂亮的字來了。當然，當我還在大學裡時，不可能把這些點點滴滴預先串連在一起，但在十年後的今天回顧，一切就顯得非常清楚。

我再說一次，你無法預先把點點滴滴串連起來；只有在未來回顧時，你才會明白那些點點滴滴是如何串在一起的（you can’t connect the dots looking forward; you can only connect them looking backwards）。所以你得相信，眼前你經歷的種種，將來多少會連結在一起。你得信任某個東西，直覺也好，命運也好，生命也好，或者業力。這種作法從來沒讓我失望，我的人生因此變得完全不同。（Jobs停下來喝水）

我的第二個故事，是有關愛與失去。

我很幸運－年輕時就發現自己愛做什麼事。我二十歲時，跟Steve Wozniak在我爸媽的車庫裡開始了蘋果電腦的事業。我們拚命工作，蘋果電腦在十年間從一間車庫裡的兩個小夥子擴展成了一家員工超過四千人、市價二十億美金的公司，在那事件之前一年推出了我們最棒的作品－麥金塔電腦（Macintosh），那時我才剛邁入三十歲，然後我被解僱了。
我怎麼會被自己創辦的公司給解僱了？（聽眾笑）

嗯，當蘋果電腦成長後，我請了一個我以為在經營公司上很有才幹的傢伙來，他在頭幾年也確實幹得不錯。可是我們對未來的願景不同，最後只好分道揚鑣，董事會站在他那邊，就這樣在我30歲的時候，公開把我給解僱了。我失去了整個生活的重心，我的人生就這樣被摧毀。

有幾個月，我不知道要做些什麼。我覺得我令企業界的前輩們失望－我把他們交給我的接力棒弄丟了。我見了創辦HP的David Packard跟創辦Intel的Bob Noyce，跟他們說很抱歉我把事情給搞砸了。我成了公眾眼中失敗的示範，我甚至想要離開矽谷。但是漸漸的，我發現，我還是喜愛那些我做過的事情，在蘋果電腦中經歷的那些事絲毫沒有改變我愛做的事。雖然我被否定了，可是我還是愛做那些事情，所以我決定從頭來過。

當時我沒發現，但現在看來，被蘋果電腦開除，是我所經歷過最好的事情。成功的沉重被從頭來過的輕鬆所取代，每件事情都不那麼確定，讓我自由進入這輩子最有創意的年代。

接下來五年，我開了一家叫做 NeXT的公司，又開一家叫做Pixar的公司，也跟後來的老婆（Laurene）談起了戀愛。Pixar接著製作了世界上第一部全電腦動畫電影，玩具總動員（Toy Story），現在是世界上最成功的動畫製作公司（聽眾鼓掌大笑）。然後，蘋果電腦買下了NeXT，我回到了蘋果，我們在NeXT發展的技術成了蘋果電腦後來復興的核心部份。我也有了個美妙的家庭。

我很確定，如果當年蘋果電腦沒開除我，就不會發生這些事情。這帖藥很苦口，可是我想蘋果電腦這個病人需要這帖藥。有時候，人生會用磚頭打你的頭。不要喪失信心。我確信我愛我所做的事情，這就是這些年來支持我繼續走下去的唯一理由（I’m convinced that the only thing that kept me going was that I loved what I did）。

你得找出你的最愛，工作上是如此，人生伴侶也是如此。

你的工作將佔掉你人生的一大部分，唯一真正獲得滿足的方法就是做你相信是偉大的工作，而唯一做偉大工作的方法是愛你所做的事（And the only way to do great work is to love what you do）。

如果你還沒找到這些事，繼續找，別停頓。盡你全心全力，你知道你一定會找到。而且，如同任何偉大的事業，事情只會隨著時間愈來愈好。所以，在你找到之前，繼續找，別停頓。（聽眾鼓掌，Jobs喝水）

我的第三個故事，是關於死亡。

當我十七歲時，我讀到一則格言，好像是「把每一天都當成生命中的最後一天，你就會輕鬆自在。（If you live each day as if it was your last, someday you’ll most certainly be right）」（聽眾笑）這對我影響深遠，在過去33年裡，我每天早上都會照鏡子，自問：「如果今天是此生最後一日，我今天要做些什麼？」每當我連續太多天都得到一個「沒事做」的答案時，我就知道我必須有所改變了。提醒自己快死了，是我在人生中面臨重大決定時，所用過最重要的方法。因為幾乎每件事－所有外界期望、所有的名聲、所有對困窘或失敗的恐懼－在面對死亡時，都消失了，只有最真實重要的東西才會留下（Remembering that I’ll be dead soon is the most important tool I’ve ever encountered to help me make the big choices in life. Because almost everything – all external expectations, all pride, all fear of embarrassment or failure – these things just fall away in the face of death, leaving only what is truly important）。提醒自己快死了，是我所知避免掉入畏懼失去的陷阱裡最好的方法。人生不帶來、死不帶去，沒理由不能順心而為。

一年前，我被診斷出癌症。我在早上七點半作斷層掃瞄，在胰臟清楚出現一個腫瘤，我連胰臟是什麼都不知道。醫生告訴我，那幾乎可以確定是一種不治之症，預計我大概活不到三到六個月了。醫生建議我回家，好好跟親人們聚一聚，這是醫生對臨終病人的標準建議。那代表你得試著在幾個月內把你將來十年想跟小孩講的話講完。那代表你得把每件事情搞定，家人才會儘量輕鬆。那代表你得跟人說再見了。我整天想著那個診斷結果，那天晚上做了一次切片，從喉嚨伸入一個內視鏡，穿過胃進到腸子，將探針伸進胰臟，取了一些腫瘤細胞出來。我打了鎮靜劑，不醒人事，但是我老婆在場。她後來跟我說，當醫生們用顯微鏡看過那些細胞後，他們都哭了，因為那是非常少見的一種胰臟癌，可以用手術治好。所以我接受了手術，康復了。（聽眾鼓掌）

這是我最接近死亡的時候，我希望那會繼續是未來幾十年內最接近的一次。經歷此事後，我可以比先前死亡只是純粹想像時，要能更肯定地告訴你們下面這些：沒有人想死。即使那些想上天堂的人，也想活著上天堂。（聽眾笑）

但是死亡是我們共同的終點，沒有人逃得過。這是註定的，因為死亡很可能就是生命中最棒的發明，是生命交替的媒介，送走老人們，給新生代開出道路。現在你們是新生代，但是不久的將來，你們也會逐漸變老，被送出人生的舞台。抱歉講得這麼戲劇化，但是這是真的。

你們的時間有限，所以不要浪費時間活在別人的生活裡。不要被教條所侷限–盲從教條就是活在別人思考結果裡。不要讓別人的意見淹沒了你內在的心聲。最重要的，擁有追隨自己內心與直覺的勇氣，你的內心與直覺多少已經知道你真正想要成為什麼樣的人（have the courage to follow your heart and intuition. They somehow already know what you truly want to become），任何其他事物都是次要的。（聽眾鼓掌）

在我年輕時，有本神奇的雜誌叫做《Whole Earth Catalog》，當年這可是我們的經典讀物。那是一位住在離這不遠的Menlo Park的Stewart Brand發行的，他把雜誌辦得很有詩意。那是1960年代末期，個人電腦跟桌上出版還沒出現，所有內容都是打字機、剪刀跟拍立得相機做出來的。雜誌內容有點像印在紙上的平面Google，在Google出現之前35年就有了：這本雜誌很理想主義，充滿新奇工具與偉大的見解。

Stewart跟他的團隊出版了好幾期的《Whole Earth Catalog》，然後很自然的，最後出了停刊號。當時是1970年代中期，我正是你們現在這個年齡的時候。在停刊號的封底，有張清晨鄉間小路的照片，那種你四處搭便車冒險旅行時會經過的鄉間小路。

在照片下印了行小字：

求知若飢，虛心若愚（Stay Hungry, Stay Foolish）

那是他們親筆寫下的告別訊息，我總是以此自許。當你們畢業，展開新生活，我也以此祝福你們。

求知若飢，虛心若愚。

非常謝謝大家。

‘You’ve got to find what you love,’ Jobs says

This is the text of the Commencement address by Steve Jobs, CEO of Apple Computer and of Pixar Animation Studios, delivered on June 12, 2005.

I am honored to be with you today at your commencement from one of the finest universities in the world. I never graduated from college. Truth be told, this is the closest I’ve ever gotten to a college graduation. Today I want to tell you three stories from my life. That’s it. No big deal. Just three stories.

The first story is about connecting the dots.

I dropped out of Reed College after the first 6 months, but then stayed around as a drop-in for another 18 months or so before I really quit. So why did I drop out?

It started before I was born. My biological mother was a young, unwed college graduate student, and she decided to put me up for adoption. She felt very strongly that I should be adopted by college graduates, so everything was all set for me to be adopted at birth by a lawyer and his wife. Except that when I popped out they decided at the last minute that they really wanted a girl. So my parents, who were on a waiting list, got a call in the middle of the night asking: “We have an unexpected baby boy; do you want him?" They said: “Of course." My biological mother later found out that my mother had never graduated from college and that my father had never graduated from high school. She refused to sign the final adoption papers. She only relented a few months later when my parents promised that I would someday go to college.

And 17 years later I did go to college. But I naively chose a college that was almost as expensive as Stanford, and all of my working-class parents’ savings were being spent on my college tuition. After six months, I couldn’t see the value in it. I had no idea what I wanted to do with my life and no idea how college was going to help me figure it out. And here I was spending all of the money my parents had saved their entire life. So I decided to drop out and trust that it would all work out OK. It was pretty scary at the time, but looking back it was one of the best decisions I ever made. The minute I dropped out I could stop taking the required classes that didn’t interest me, and begin dropping in on the ones that looked interesting.

It wasn’t all romantic. I didn’t have a dorm room, so I slept on the floor in friends’ rooms, I returned coke bottles for the 5¢ deposits to buy food with, and I would walk the 7 miles across town every Sunday night to get one good meal a week at the Hare Krishna temple. I loved it. And much of what I stumbled into by following my curiosity and intuition turned out to be priceless later on. Let me give you one example:

Reed College at that time offered perhaps the best calligraphy instruction in the country. Throughout the campus every poster, every label on every drawer, was beautifully hand calligraphed. Because I had dropped out and didn’t have to take the normal classes, I decided to take a calligraphy class to learn how to do this. I learned about serif and san serif typefaces, about varying the amount of space between different letter combinations, about what makes great typography great. It was beautiful, historical, artistically subtle in a way that science can’t capture, and I found it fascinating.

None of this had even a hope of any practical application in my life. But ten years later, when we were designing the first Macintosh computer, it all came back to me. And we designed it all into the Mac. It was the first computer with beautiful typography. If I had never dropped in on that single course in college, the Mac would have never had multiple typefaces or proportionally spaced fonts. And since Windows just copied the Mac, its likely that no personal computer would have them. If I had never dropped out, I would have never dropped in on this calligraphy class, and personal computers might not have the wonderful typography that they do. Of course it was impossible to connect the dots looking forward when I was in college. But it was very, very clear looking backwards ten years later.

Again, you can’t connect the dots looking forward; you can only connect them looking backwards. So you have to trust that the dots will somehow connect in your future. You have to trust in something — your gut, destiny, life, karma, whatever. This approach has never let me down, and it has made all the difference in my life.
My second story is about love and loss.

I was lucky — I found what I loved to do early in life. Woz and I started Apple in my parents garage when I was 20. We worked hard, and in 10 years Apple had grown from just the two of us in a garage into a $2 billion company with over 4000 employees. We had just released our finest creation — the Macintosh — a year earlier, and I had just turned 30. And then I got fired. How can you get fired from a company you started? Well, as Apple grew we hired someone who I thought was very talented to run the company with me, and for the first year or so things went well. But then our visions of the future began to diverge and eventually we had a falling out. When we did, our Board of Directors sided with him. So at 30 I was out. And very publicly out. What had been the focus of my entire adult life was gone, and it was devastating.

I really didn’t know what to do for a few months. I felt that I had let the previous generation of entrepreneurs down – that I had dropped the baton as it was being passed to me. I met with David Packard and Bob Noyce and tried to apologize for screwing up so badly. I was a very public failure, and I even thought about running away from the valley. But something slowly began to dawn on me — I still loved what I did. The turn of events at Apple had not changed that one bit. I had been rejected, but I was still in love. And so I decided to start over.

I didn’t see it then, but it turned out that getting fired from Apple was the best thing that could have ever happened to me. The heaviness of being successful was replaced by the lightness of being a beginner again, less sure about everything. It freed me to enter one of the most creative periods of my life.

During the next five years, I started a company named NeXT, another company named Pixar, and fell in love with an amazing woman who would become my wife. Pixar went on to create the worlds first computer animated feature film, Toy Story, and is now the most successful animation studio in the world. In a remarkable turn of events, Apple bought NeXT, I returned to Apple, and the technology we developed at NeXT is at the heart of Apple’s current renaissance. And Laurene and I have a wonderful family together.

I’m pretty sure none of this would have happened if I hadn’t been fired from Apple. It was awful tasting medicine, but I guess the patient needed it. Sometimes life hits you in the head with a brick. Don’t lose faith. I’m convinced that the only thing that kept me going was that I loved what I did. You’ve got to find what you love. And that is as true for your work as it is for your lovers. Your work is going to fill a large part of your life, and the only way to be truly satisfied is to do what you believe is great work. And the only way to do great work is to love what you do. If you haven’t found it yet, keep looking. Don’t settle. As with all matters of the heart, you’ll know when you find it. And, like any great relationship, it just gets better and better as the years roll on. So keep looking until you find it. Don’t settle.

My third story is about death.

When I was 17, I read a quote that went something like: “If you live each day as if it was your last, someday you’ll most certainly be right." It made an impression on me, and since then, for the past 33 years, I have looked in the mirror every morning and asked myself: “If today were the last day of my life, would I want to do what I am about to do today?" And whenever the answer has been “No" for too many days in a row, I know I need to change something.

Remembering that I’ll be dead soon is the most important tool I’ve ever encountered to help me make the big choices in life. Because almost everything — all external expectations, all pride, all fear of embarrassment or failure – these things just fall away in the face of death, leaving only what is truly important. Remembering that you are going to die is the best way I know to avoid the trap of thinking you have something to lose. You are already naked. There is no reason not to follow your heart.

About a year ago I was diagnosed with cancer. I had a scan at 7:30 in the morning, and it clearly showed a tumor on my pancreas. I didn’t even know what a pancreas was. The doctors told me this was almost certainly a type of cancer that is incurable, and that I should expect to live no longer than three to six months. My doctor advised me to go home and get my affairs in order, which is doctor’s code for prepare to die. It means to try to tell your kids everything you thought you’d have the next 10 years to tell them in just a few months. It means to make sure everything is buttoned up so that it will be as easy as possible for your family. It means to say your goodbyes.

I lived with that diagnosis all day. Later that evening I had a biopsy, where they stuck an endoscope down my throat, through my stomach and into my intestines, put a needle into my pancreas and got a few cells from the tumor. I was sedated, but my wife, who was there, told me that when they viewed the cells under a microscope the doctors started crying because it turned out to be a very rare form of pancreatic cancer that is curable with surgery. I had the surgery and I’m fine now.

This was the closest I’ve been to facing death, and I hope its the closest I get for a few more decades. Having lived through it, I can now say this to you with a bit more certainty than when death was a useful but purely intellectual concept:

No one wants to die. Even people who want to go to heaven don’t want to die to get there. And yet death is the destination we all share. No one has ever escaped it. And that is as it should be, because Death is very likely the single best invention of Life. It is Life’s change agent. It clears out the old to make way for the new. Right now the new is you, but someday not too long from now, you will gradually become the old and be cleared away. Sorry to be so dramatic, but it is quite true.

Your time is limited, so don’t waste it living someone else’s life. Don’t be trapped by dogma — which is living with the results of other people’s thinking. Don’t let the noise of others’ opinions drown out your own inner voice. And most important, have the courage to follow your heart and intuition. They somehow already know what you truly want to become. Everything else is secondary.
When I was young, there was an amazing publication called The Whole Earth Catalog, which was one of the bibles of my generation. It was created by a fellow named Stewart Brand not far from here in Menlo Park, and he brought it to life with his poetic touch. This was in the late 1960’s, before personal computers and desktop publishing, so it was all made with typewriters, scissors, and polaroid cameras. It was sort of like Google in paperback form, 35 years before Google came along: it was idealistic, and overflowing with neat tools and great notions.

Stewart and his team put out several issues of The Whole Earth Catalog, and then when it had run its course, they put out a final issue. It was the mid-1970s, and I was your age. On the back cover of their final issue was a photograph of an early morning country road, the kind you might find yourself hitchhiking on if you were so adventurous. Beneath it were the words: “Stay Hungry. Stay Foolish." It was their farewell message as they signed off. Stay Hungry. Stay Foolish. And I have always wished that for myself. And now, as you graduate to begin anew, I wish that for you.

Stay Hungry. Stay Foolish.

Thank you all very much.

買牛奶喝這件事情跟價值投資有啥關聯？

結論：

以上

花在這本週刊的時間越來越少了，其一是自己學著讀快點，其二是內容變得少料膚淺。

－　七月盛產偉大CEO。摘錄自麥考林雜誌，7-9月出生的人只佔S&P500中CEO的19%（按照比例來算應該要接近25%），代表甚麼呢？因為絕大多數的國家學齡劃分都是9月到8月，故7-9月出生的人普遍在讀書時在該年級相對都是小一點點（別說九月的不算數，大部分家長都會想盡辦法把九月生的小朋友塞進前面一年），故相對有突出表現或有領導力的人較少。但有趣的是這些人的表現卻好過其他月份出生的CEO，研究人員覺得是因為長期的競爭和花費精力來克服年齡效應把這些雖然在當學齡算是較小的CEO們訓練成＂聰明的小傢伙＂了。呵呵，有趣的報導，自己是七月生的就覺得更有趣了。

－　讀了講GOOGLE新的瀏覽器那篇文章後，深覺自己是白痴。與其花時間讀洋洋灑灑寫了十面的報導，幹嘛不花時間下載下來自己用看看就知道了？人就是這樣愚蠢，很多事情明明可以親身體體驗不去試；而更愚蠢的是很多人試了以後還是不知道怎麼判別，只好隨人怎麼說就怎麼是，一點主張都沒有。另外覺得這個世界的媒體太無聊，總是覺得誰在跟誰打來打去（如GOOGLE和微軟或是用本地的說法是互相搏奕），誰又跟誰互相抗衡等等，真的是這樣嗎？或許有所競爭，但就我所見，商場上絕大多數的同行都是相互競合比較多，表面上看起來的劍拔弩張殺氣騰騰大多是媒體為了吸引人氣創造出來的假象，還真以為商場如戰場或是像黑社會一樣鬥陣打群架嗎？別鬧了！就連政治新聞也如此，最常見的立委諸公在媒體面前互相批判對方話說得多難聽都有，私底下還不是一起上酒家抱小姐。人生就是一場戲，光是站戲棚看戲，就沒那麼容易。

－　講可口可樂收購匯源果汁的文章，讓自己知道原來果汁這個產業的關鍵優勢或許不是最下游的品牌通路，而是從最上游的果園開始。真是如此嗎？還是一如其他原物料是近年終端需求增速大於供給增加原因所致？

－　突然想到上次讀過不動產的文章後，深深的覺得中國的不動產開發商賺的錢其實主要就是仰賴＂城市化＂這三個字。早期在城市還沒開發到的郊區（以台灣的說法叫作重劃區）圈下大片的土地，城市人口增加，馬路開到那些地方後就可以大規模蓋房子追求經濟效益壓低單位成本，這樣就可以賺到錢啦！感覺跟讀胡雪巖當中他提到的炒上海不動產也差不多是這樣的概念，看來商道這個東西真的自古以來在本質上都沒啥改變。不知道這些檯面上有頭有臉的不動產開發商（台灣所謂的建商）是否有讀過胡雪巖喔？呵呵，甚至連成功的模式也很接近，紅頂商人的模式，和現在仰賴靠政府才能拿到土地的模式在本質上似乎也沒有差異。這個想法有甚麼建設性嗎？個人覺得應用在房地產的投資，只要中國的房地產在此輪全球景氣的調整中有回到合理的價位（至少是本地居民不必依賴動遷補助或是政策分房就可以買得起的水準），且中國的城市化有繼續下去，這波調整過後仍然存活且屯地量大的建商還是大有可為。

－　網上團購買建材的網站難以獲利，跟2008/27那本當中講馬雲那篇有異曲同工之妙。總覺得中國人似乎有點想靠網路發財想瘋了，雖然是有全世界為數最多的一億網民沒有錯，但當中我想有99%都是想在網路上找免費資源的傻瓜，而剩下的那1%知道要付錢的也不見得會把錢花在網路上。也許我的評斷有些過了，但的確中國所謂的互聯網，在我看來得到的產出遠遠不值其投入的資源。這是否跟文化的底蘊有關聯呢？我覺得有，但關聯怎麼接就扯得有點遠了。

－　送漢堡路上，講麥當勞和肯德基在中國的外送服務。標準小題大作無病呻吟的一篇文章，外送不是就擴大業務範圍和可觸及客戶的一種行銷方式，簡單分析其得失即可，寫一大篇文章只是浪費時間。

－　何飛鵬在這本雜誌有專欄耶！改天找到方法連回台灣無民小站的部落格時，應該好好看看他的文章，同時這次回台灣也要去買他的＂自慢＂。

以上

聽聽身為台灣人矽谷之光的黃仁勳怎麼說。

NVIDIA目前為全球視覺計算技術的行業領袖，黃仁勳為其三位創辦人之一，目前亦兼任CEO。毫無懸念，黃仁勳以及KINGSTON的孫大衛以及雅虎的楊致遠應該是美國高科技界最屌的三位台灣人。

9/20第一財經的BOSS TOWN播出黃仁勳專訪，主持人還是一如往昔的問些愚蠢的問題，三位＂評論員＂顯然和黃差了好幾個等級，惟還是從黃的談話中挖出些東西值得玩味。

－　專注。黃覺得能夠專注在某件事情傾全力是很重要的，他十幾歲時也就是因為專注所以能夠把乒乓球打得很好，也因此相當推崇阿甘的精神，認定了甚麼事情就全心全意去作，別的都不用放在眼中。

－　＂很多事情，不是由腦決定，而是由心決定＂。當所謂的評論員很自以為是的問他十幾歲時選擇打乒乓而非美國主流的棒球籃球美式足球，是否是因身材限制所以才這樣選，他很直接的回答說不是，原因在於他就是喜歡打乒乓。同時也用手先比比頭然後比比心，就說了這句話。這真的讓自己懷疑是否自己一向以來都想太多了？是否要更去傾聽內在的聲音？是否要去找STEVEN COVEY的＂第八種習慣＂來閱讀？

－　大膽押寶。創立NVIDIA時市場關於顯示卡的規格還不像現在這樣清楚，當時有好幾個規格都可以去作，每種看起來都似乎有機會，他說這時候當領導人難就難在要能夠選定一個就埋頭去作，選了以後就執著的往前走就是了。人生似乎也是如此，總是有很多機會，總是想東想西想找到最好，不知不覺間就浪費掉自己最寶貴的資源－時間，結果反而可能落得一事無成（呵呵，不知道強納斯會不會看到這篇文章）。又覺得投資也是如此，與其花心思去買很多股票或是很多基金，不如透徹去瞭解幾家公司，就只作這幾家公司賺到能夠賺到的錢即可。

－　積極的態度。創意初期把所有資源投資在某個規格，就碰到微軟推出WIN95改變規格，他沒有被打倒，反而覺得這樣很好且說＂當你是市場最後一個也是最小的進入者時，你可以把所有人的策略都看得很清楚，你損失的也不大！＂真是阿Ｑ的樂觀精神阿！另外當主持人問他說怎麼會敢喊出每六個月推出新產品這樣超越當時市場速度甚多的口號時，他回答當然在喊的時候不知道能不能夠作得到，但是領導人的工作就是要這樣去喊，就是要挑戰不可能，同時也舉了美國登陸月球這個例子來證明領導人必須要擁有這樣樂觀積極的態度。

－　偶像：拳王阿里。他提到阿里敢堅持自己的價持觀不參加越戰，即使因此被美國政府剝奪拳擊手身份也在所不惜；之後又重出江湖打出了拳擊史上最為經典的一戰。整個阿里的生命過程就是一連串克服逆境往上的過程，相當值得學習。

－　談事業和家庭。希望所作的東西對人有貢獻，能夠讓人更快樂並且減少疼痛和磨難。希望六七十歲以後子女會時常會到身邊探望他，會依然覺得他是個有趣的人，喜歡和他在一起。

－　談競爭。黃只是很概括的描述這個行業的未來還有很長的路可以走，但是並非是走直路，更多時候走的路都是相當曲折的。對於AMD或是INTEL把GPU作進去CPU裡頭，他覺得這並不符合市場需要差異化的主流，覺得會想要去買這種低階標準化產品的顧客應該很少才對。個人認為說是這樣說，還是會有影響啦，只是他不願意承認罷了！其他關於市場競爭或是策略的部分他談得很少。

心得

－　找電影來看，阿甘正傳和拳王阿里

－　找書來看，第八種習慣

－　投資不見得要分散，集中在好的標的表現會更好

－　觀察老闆或是自己當老闆時，都要特別留心積極正面看待所有事情的態度很重要

以上

先來看一篇報導如下。

標題：股市跌又跌 股民均賠71.5萬

更新日期：2008/08/27 04:09

記者陳永吉／特稿

新政府上台以後，台灣經濟到底好不好，相信台灣股民最清楚，從馬總統五二○就職以來，台股指數一路從當天開盤的九三○九點跌到八月二十六日的六九六四點，合計跌掉二三四五點，跌幅高達二十五點二％，市值共蒸發五點九兆元，以八二五萬股民計算，平均每位股民荷包縮水高達七十一點五萬元，損失慘重。

在百日內，馬政府不斷推出週末包機、陸客來台">陸客來台、開放十二吋晶圓廠登陸、鬆綁企業赴中投資四十％上限等兩岸政策「利多」，無奈台股的反應就只有一個字，跌！

八大措施 淪口水護盤

雖然馬政府在六月底提出八大措施救台股，但成效不彰，淪為口水護盤，甚至有官員仍指出台股後市看好，結果錯估國際情勢，更害得聽信進場的散戶慘賠。

最經典的例子，就是行政院副院長邱正雄六月下旬表示外資看好台股，「中長期投資人現在是買點」。但事實上，外資從馬政府上台後，五月賣超七十億元、六月狂賣一一五八億元、七月仍賣超一○九六億元，八月至二十六日止，仍持續賣超三○一億元，五二○後，外資從台股提走二六二五億元，並匯出逾八十億美元，不但沒有對台灣放寬多項對中國經貿政策投下贊同票，反而在官員喊多台股下，一路出脫台股。

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這就是我常說的有毒的報導，有毒在哪邊？把荒謬的意識形態跟錯誤的經濟觀念結合在一起，造就了一篇慷慨激昂但全部是騙人垃圾的文章。

文章出自偏深綠的自由時報，情有可原嗎？媒體若只是顧著傳達錯誤的想法來誤導老百姓，是罪該萬死絕非情有可原。

有毒在甚麼地方？

１　開頭就錯了，台灣經濟好不好股民最清楚？經濟跟股市是兩回事，經濟好不代表股市好，反之亦然。把經濟跟股市湊在一起談，對像我這種沒甚麼錢買股票的人而言，是一點意義都沒有。

２　後來還是錯，以馬總統就職接著說股市下跌，似乎把所有責任都推到馬身上，股市下跌跟為政者有甚麼關係？至少短期的下跌或波動我們都不該歸因於執政者的罪贖或是功績。要不然從馬英九選上的三月份到就任前漲的兩千點要算在誰頭上？慶祝陳水扁下台的行情？

３　第三就是把股市縮水的市值除以股民數。以八十二十法則而言，真的賠了那麼多錢的有多少人？又台股又不是只有台灣的股民在玩，外資和法人手上的部位應該都要扣掉才對。何況政府原本就沒有義務保證老百姓買股票一定會賺錢不是嗎？政府的工作在於建立完善良好的機制和遊戲規則，促進產業良性競爭正常發展往對的方向去走，把稅收用在國家長長久久的競爭力上面如教育來提升國民素質。其他的漲跌，不是政府的責任。

４　再來就是把對中國開放的政策和股市慘跌連在一起。什麼叫意識形態？這就是意識形態！站在這些蠢豬的觀點，只要和中國互動加分就是對台灣有損，損在甚麼地方又說不出來，就只好隨便與股市下跌連在一起。我沒有甚麼強悍的立論來說明和中國互動究竟是好是壞，畢竟中國崛起的這十年對週遭國家甚至全世界的影響都很大，但自己只是單純的覺得，台灣是個小島國，不對外開放採取包容兼蓄的態度，自己玩自己的結果絕對是死路一條。既然要開放，眼前就是全世界都在覬覦的肥美市場（中國），為何不對其更開放？

５　之後又批評了邱正雄說的話。記者是蠢豬嗎？人家都說那麼清楚是＂中長期＂了，財經界一般對中長期的看法應該是兩三年甚至更長，哪可以拿兩個月的時間來衡量？拿外資的操作來驗證就更誇張了，台股外資是有名的炒手，週轉率也較法人或散戶更高，這些都是蠢豬記者絕對不可能知道的事情。

看完的心得就是八個字＂欲加之罪，何患無詞＂。其次就是深深的體會到，這篇文章不是寫給我看的，自己太三八點進去看是我的不對。唉，可憐的台灣老百姓，到底有多少％的人有鑑別力知道這種文章有毒呢？

補充說明，馬，真的作得很好，或許就短期而言人民覺得痛苦的成分居多，但他的方向拿捏得很好，也願意犧牲短期的毀譽把資源配置用在對的地方。很多東西是習慣了陳水扁喧譁式口水政績的台灣老百姓一下改不過來的，但時間拉長就可以感受得到台灣是往對的方向去走。冰凍三尺，非一日之寒阿！

台灣加油！

以上

對了，現在台灣很流行爆料，要爆料大家來爆。陳致中和我預官同梯，我是三連他是一連，在成功嶺時我們連在三樓他們連在一樓。預官訓中有像很基本的體能要求是拉單槓引體向上，＂規定＂至少要作六次才可以及格且結訓，但印象中陳每次上了單槓頂多就是一兩次，不過最後也是結訓了。

這是特權嗎？哈，不是。因為同梯訓練的人超過９９％都結訓了，不過當中至少１／３以上肯定拉不到六次。

又讓人想起，某次陳水扁選舉時，拍的廣告中有陳致中單手做伏地挺身的畫面，會是真的嗎？

就算是學徒，也有高低之分，關鍵還是態度兩字。

最近覺得自己花太多時間看報紙，打算改掉每天看報紙的習慣，原因如下；

一　其實報紙的報導沒那麼重要，哪有每天都有那麼多重要的新聞要報導阿？多數的新聞只是充版面而已。

二　以前在安永時有位會計師提到過他從來不看報紙不看電視，因為重要的新聞通常不需要看報紙或電視也會知道。

不看報紙要怎麼獲得資訊呢？兩點淺見；

一　年輕時（建議在大學時期）應該花個一到三年每天徹底把報紙看完瞭解這個地球會發生甚麼事情。其實這個地球幾乎每件事情都是有規律的，每四年要選一次總統，三年選一次立法委員，每年有春夏秋冬四季，時間到了報紙就會提醒要換季要買新衣服新流行等等，看多了就是那麼一回事。太陽底下沒有新鮮事，人的世界會發生的事情可以說很多也可以說很少，不用一天到晚複習，認真看個一到三年報紙對世界運行的節奏有初步瞭解以後就不用每天看報紙了。

二　找些好的週刊或是月刊充電。沒有每天要出刊的壓力，好的週刊或月刊雖然犧牲掉一點即時性，但提供的資訊往往更有深度以及更有系統的多，看了也比較有收穫。不過說穿了一個星期平均可以看完一本雜誌就已經很厲害，往往訂了多本不同題材甚至中英文的雜誌，閱讀率會變得很低。

甚至在以前的文章中有提到多許多財經新聞中關於公司的正負面報導都是有心人＂特別＂寫給我們這些傻傻的投資人看的；也甚至在中國總覺的報章媒體是共產黨控制國家的一種工具和手段。我倒覺得這樣作無涉於好不好，畢竟傳統中國文化型塑出來的國家的確不是很適合所謂的民主政治。

以上，該是找些好雜誌讓自己充充電的時候了，誰能推薦幾本在中國值得一讀的好雜誌給我呢？不限財經類。

忍不住來批評一下麥當勞。

稅法還是很生活的。

最近要交物業費（相當於台灣的大樓管理費），租房子的時候房東說一個月一百多塊，覺得不多還好。沒想到收到單子的時候是一次要交半年，總數接近一千塊人民幣，當下就覺得多了起來。

想起以前上稅法的時候，開頭的租稅理論就提到一項＂拔鵝毛理論＂，意思是說政府向老闆姓抽稅這件事情根拔鵝毛沒甚麼兩樣，如果一次一根一根慢慢拔，分散痛楚，頂多就是鵝被拔了一根之後會不爽一下，但不會抓狂；但一次如果拔一大撮，因為痛的感覺大得多，鵝不但不給拔，搞不好還會抓狂咬人…

很多的商業模式都是如此運作的，運用絕大多數人對相對較小的事務容易忽略其積少成多的劣性。

比方說前幾年台灣的現金卡災難救是如此。那時候在當兵，下面的阿兵哥每次有急缺肯定拿現金卡周轉，聊天時還會跟我說一次領一萬台幣只要三百五手續費之後一天五塊利息錢很便宜..

而往往也就是會不會注意到這些小地方的累積，區隔出人的不同吧！

就像杜拉克說的：＂我不作預測，我只是捕捉人們所沒注意到的細微變化罷了。而思索這些變化，就是我的工作＂。

還好，物業費是房東付的，不干我的事。

以上

最近總看到第一財經播放採訪李開復時他說的一段話：＂中國有五千年的歷史，谷歌在中國就有五千年的耐心＂，真的就有衝著他這句話去買他的著作來讀的衝動。原因有二。

其一是谷歌會不會有五千年的耐心？當然不會，甚至有沒有五年的耐心都很難講。但這句話說得夠公關，實在漂亮。換作是一般的外資專業經理人，頂多就是說＂我們在中國有長遠的規劃和布局，不是只看一時＂等這種表達自己進入中國市場的決心，但像他這樣能把這樣的想法和中國五千年歷史連串起來說的，他是第一人。說實話谷歌的策略布局和中國五千年歷史有啥關係？但這樣講肯定能讓愛國和本持中國無敵觀念的本地人HIGH到不行。

其二是他把這句話歸結為他老闆跟他說的，也是高招。高在兩點，第一點是把公關的好形象維持在老闆身上；第二點是套個圈子在老闆身上，是你說的五千年喔，不要沒兩年成效不彰就把我幹掉甩掉…。誰又知道他老闆究竟有沒有這樣跟他說呢？當然我是肯定相信同樣身為台灣人的李先生的誠信。

出來外面混的，多跟李開復學學吧，他的著作台灣好像也有發行，要買來認真讀讀了。

轉載報導如下；

李开复：外企失败三原因

Google（谷歌）全球副总裁、大中华区总裁李开复博士
来源：新浪博客刘兴亮      
2007-12-3

12月1日下午，谷歌(Google)全球副总裁、大中华区总裁李开复在计算机世界传媒集团主办的“2007IT两会”上指出了国外互联网巨头在中国失败的三个原因。

1、急于盈利。很多国外巨头急于在中国市场，有的甚至要求第一年就要赚钱。李开复认为Google在这方面做得不错，给谷歌中国很大投资，并且有很长的耐心。李开复甚至透露了他加入时曾与谷歌CEO施密特交流的细节：“他说，我们将以长远的眼光赢得中国的市场，中国有五千年的历史，Google在中国市场的成功也有五千年的耐心，所以我这样才敢加入这个公司。”

2、总部不放权。很多国外的企业总以为自己的模式很好，不给中国公司放权。而Google总部却不是这样，总部充分授权，决策都在中国。在解释谷歌中国有决策权时，李开复同时解释了几个可能的误会来诠释谷歌中国的自主决策权。第一，很多人曾经打赌说谷歌中国不敢改首页，最近也改了；第二，很多人认为谷歌中国只是做做汉化工作，其实有很多创新，很多地方和谷歌美国不同；第三，Google总部一般不合作，而谷歌中国却有很多合作伙伴，比如门户有新浪和腾讯，社区有天涯，运营商有中国移动、电信和网通，还有十几家出版机构等。

3、对本地市场不了解。本地化是每一个外来者都要面临的一个重要门槛。而谷歌中国却在这方面做得很好，由本地团队钻研中国网民的需求。李开复还透露，除了众多的工程师之外，谷歌中国甚至有一个由多名心理学博士组成的团队来研究用户心理。同时，谷歌中国的众多工程师还经常去一些二三级城市去调研，调研场所包括网吧等。本地化方面也做出很多努力，比如输入法和网址导航等。

連募集新資金的功能都已消失的資本市場，跟賭場有什麼兩樣？

最近中國股市狂跌，上海Ａ股第一波從6200修正到4800，緊接著第二波又從4800修正到現在的4000左右。

在這樣的過程中，無論是媒體或是很多分析師OR基金經理人，都必須出面對市場講一些似是而非的理由。次貸危機和中國物價上升造成的影響已經在第一波下跌的時候用爛了，這一波的下跌絕大多數的＂專家＂都歸因於某些預計現金增資的股票。

預計現增金額最大的兩檔股票分別為平安保險的一千六百億人民幣（超過兩百億美金）和浦發銀行的四百億人民幣（超過五十億美金）。兩檔股票在傳出打算大規模現增後也都下跌了30%左右，市場上對其預計要現增的規劃徹底的撻伐。

雖然我搞不懂為何現金流量充沛的保險和銀行從市場弄那麼一大筆錢要幹麻，這兩家公司的管理階層打算利用股價在高檔多拿點籌碼在手上的意圖也很明顯，但我不認為這有什麼不對啊！既然如此，資本市場聽到這些消息後會造成股票下跌，到底出了什麼毛病？

其一是直到現在，報章媒體看到的專家，對這波從6200跌到4000點的講法，都解釋為牛市上漲格局的修正（我覺得很好笑，最好是都跌了35%，還只是＂修正＂）和市場對負面訊息的不理性反應（他們很神奇的認為中國可以自外於全球經濟和金融市場之外，故次貸危機油價上漲美國經濟衰退等因素不會影響到中國的增長，哈）。我就覺得很妙，如果說還是牛市的話，市場對公司募集新資金應該會抱持著正面的態度，認為公司在拿到新的資金後可以幫股東賺更多的錢，在這樣的情況下要現增的股票應該是漲才對，結果卻不是。

（現增題材在台灣也熱過幾年，曾經台灣的投資人很可愛的認為公司現增肯定是以後有亮麗的前景故積極參與，而現在該效果已經鈍化到現增在台灣原則上不會造成股價太大的波動。可憐的是那幾年高價參加很多電子股現增的投資人。又熟讀費雪的著作之後，我現在也深深的認為，好的上市公司要靠自己賺到再投資所需要的資本或藉槓桿操作提升股東報酬，而非一昧想方設法從股東身上套錢。對公司管理階層而言，從股東身上拿到的錢不用還，不像銀行借貸或發債，這樣反而會造成管理階層的怠惰。）

其二是回到本質而言，資本市場不就是讓公司募集資本所用嗎？而如果一個市場已經喪失了募集資本的功能，這跟賭場有什麼兩樣呢？

綜合一和二，我認為現在的中國資本市場已經是＂沒有效果＂的資本市場，甚至說是賭場或許更精準一點。我不知道一般人怎麼想，對我而言，一件事情若背離其存在的本質，下場肯定不會太好。SO結論是中國股市還會跌，跌回到2000點應該會合理點。

（請注意我是說沒有＂效果＂而非沒有＂效率＂，效率資本市場這種謬論早被我徹底唾棄，市場有效率的話怎麼區隔出那麼多的贏家和輸家？）

補充說明，根據媒體的算法，以2007年中國上市公司的自結盈餘來算，目前中國股市的本益比大概在25倍左右。接下來這些分析師和經理人就會說，由於中國經濟持續增長，這樣的本益比很低…

真的是這樣嗎？目前在中國，一年期的定存利率大概4%，也就是說無風險的市場本益比是25倍，換作是你，面臨動盪不安的市場和穩定的利息收益，你會選哪個？

（當然，絕大多數的投資人，不是那麼的理性和專業，瞭解自己花的每一塊錢買了多少公司的過去盈餘和未來預期盈餘。惟個人的經驗告訴我，長期而言，市場還是會偏向於反應價值，但在這個過程中會有相當程度的超漲和超跌。這樣也好，如果大家都那麼理性和專業，哪來的超額報酬？畢竟資本市場扣除投資公司的盈餘增長的反饋之後，嚴格講起來也是一種零合遊戲）

還有就是2007年是絕大多數公司獲利創新高的一年，當中甚至有很多不實在的成分，如因通貨膨脹造成的收益增加以及很多上市公司都有積極的參與投資股票有享有不少資本利得。在這樣的情況下，拿2007年的數字來對未來作預估，會顯著高估對後市的判斷。沒有仔細的估算過，惟我認為若是調整通膨造成的虛盈以及非本業的收入，中國的本益比肯定大於30倍。

再補充說明，昨天中國證監會副主席范福春已對媒體表示，讓市場上漲不是證監會的責任。在老百姓普遍很相信政府的能耐的中國，這句話肯定會對市場造成負面衝擊。惟就我來看到說得完全沒錯，甚至值得對其拍拍手，WHY？

還是牽涉到本質的問題。證監會的存在，原本就是維持資本市場的有效運作和監管，只要設定了好的上市機制，讓投資人買到的是真正的好公司，之後定期而且專業的把上市公司的訊息揭露和其他監管工作做好，這就是證監會該做的。至於市場的漲跌，就該由市場來決定吧。

講到這個，就想到最近表現很遜的FED，美國股票都還沒跌多少，柏南奇就開始狂價利率，搞得全球市場烏煙瘴氣。而FED的工作真的有必要針對市場這樣去調整嗎？還是僅需藉由公開市場的操作，控制好市場的貨幣供給，好讓經濟能夠在長期維持正面持續增長的趨勢？有興趣知道答案的人，推薦可以看一看葛林斯潘的＂我們的新世界＂。

最後，講到市場。我的評論是，該跌的還是會跌。美國經濟的泡沫（尤其是次貸危機）和中國市場的瘋漲，都不是半年一年造成的。在這樣的前提下，我們怎麼可以期待負面訊息在半年之中就反應殆盡？全球商業銀行開始收回高風險的貸款造成凱雷資本破產絕對不是個終點，真正要擔心的是市場流動性資金不足和高油價對製造業造成的衝擊。

想到柯斯托蘭尼的雞蛋理論，自己的感覺是現在這個循環（無論是在哪個股市），目前這個市場的水位和投資信心還是在雞蛋右上方四十五度角的位置，要到可以買進的右下方四十五度角，還要一段時間的調整。

耐心等待買點浮現吧！

一家深入研究後覺得值得推薦建倉的好公司。請注意原文撰寫於一月上旬。

報告架構：
一、建議
二、引起關注的原因
三、公司介紹與經營現況
四、當前困境與市場疑慮
五、市場疑慮解讀以及何以值得投資
六、費雪十五要點檢驗
七、風險提示
八、結論

一、 建議：

投資建議：買進，中期持有，待市場對其評價恢復正面，股價有反應後拋出
現貨價：HKD1.76/share (Jan. 11, 2008)
目標價：2010年底前，HKD4.5/share
預期報酬：以現貨價及目標價計算，複合年化報酬率為36％

二、 引起關注的原因：

股價從高點滑落已達66%！深具轉機股特質。

一向都對＂曾經＂財務表現績優的企業因內外部因素造成的股價＂大幅＂下滑非常有興趣，因為若該企業能夠克服其所面臨之困境，重新找回營收和獲利成長動能，當財務表現恢復到從前水準時，市場也不會吝嗇讓其股價涅盤重生。

附註１：這種選股法若是選對了，獲利率很驚人。以滑落50%又回到原本的價格來算，潛在報酬率相當於100%；以滑落66%又回到原本的價格來算，潛在報酬率相當於200%。以車王電來講（深入了解請參考拙著本部落格討論車王電那篇文章），股價從高點滑落80%(70左右到13)，前波最高也到60幾，若能買在低點賣在高點，相當於400%的獲利。當然買在最低賣到最高從來都只是癡人說夢的幻想，以筆者而言車王買在23，賣在38，半年左右的時間有65%的報酬率已經很令人滿意了。

附註２：以前就隱隱有種使用這樣子選股似乎比較適合用在傳產類股的感覺，現在明白為何。原因在於電子類股產品改朝換代的時間相較於傳產類股快上很多，SO對電子族群而言，只要一旦摔了跤，比方說研發跟不上競爭對手腳步、良率無法提升、有替代產品出現等，要再東山再起的難度比起傳產族群難得多。自己真是笨，如此簡單的道理，卻沒能馬上反應找出答案，怪不得以前會笨笨的去買陞技這檔地雷股。

三、 公司介紹與經營現況：

順誠控股為中國台商中最大之家具製造商，也是亞洲最大具有領導地位的傢俱製造商，董事長為郭山輝先生，資本額約為美金1.5億元，公司於2005年底在香港證交所公開上市，IPO股價為HKD2.93/share，現價約為HKD1.8/share。

對台灣人而言，應該略有＂郭山輝＂這個名字的印象，畢竟他在最近幾年台灣的工商類報紙曝光率頗高，甚至在2007年初還因公開嗆聲過另一個大郭董而在媒體爆紅了幾天。而順誠控股即為其下屬台升傢俱在香港上市時的控股公司。

順誠的產品主為中高檔的木製家具，佔其營收佔95％以上，2006年中旬左右花了美金近兩千萬收購美國一沙發製造商及其品牌，但目前營收和獲利貢獻度都應該還很有限。公司依賴其中國生產／美國銷售之模式創造超額利潤，其在中國的製造工廠有兩個，東筦台升以及嘉善（浙江省）台升，以目前而言，嘉善廠主係負責其自有品牌產品製造，東筦廠除自有品牌產品製造外，亦代工生產高階木製傢俱，目前自有品牌和代工的比重約為90/10。以產能而言，目前月產量最多應該可以出或三千兩百個貨櫃左右，但目前的實際產出大概只有一半左右的水準，產能利用率50%。

公司產品幾乎完全外銷到美國，自有品牌銷售透過其自有之Universal以及Legacy這兩個品牌在美國＂批發＂，其中Universal主要生產高端產品，為集團於2002年在美國透過併購取得的品牌；Legacy為公司自己打出來的品牌，主要生產中端產品。代工之產品則包含好幾個國際知名的高級木製傢俱品牌，有能力幫這家品牌代工是公司具有相當製造實力的表徵。另外沙發業務還在起步階段，自有品牌為06年度買來的Craftmaster。公司在2005年時為美國前十大的傢俱製造和批發商，經過這兩年的發展，判斷公司現在在美國的家具製造／批發商的行業地位應該在第八第九名左右。

美國房市經歷2000年起的一波榮景，於2006年上半年達到頂峰，公司的業績也一樣，營收與獲利在06年均創歷史新高，分別達到美金5.68億以及1.03億元（EPS：HKD0.29/share）。惟因持續升息造成美國不動產市場的嚴重內傷進而導致的次級房貸風暴，造成公司的營收和獲利很戲劇化的在07年紛紛創下近幾年罕見的衰退（實際上來講，應該說2H06營收成長力度就開始衰退），07年上半年較06年上半年營收衰退10%獲利衰退45%，預估07年下半年只會更慘，個人預估公司07年全年營收及獲利應在美金4.8億以及五千萬元左右。也因為獲利衰退得厲害，ROE從04年的54%、05年的33%、06年的24%一路衰退到1H07的13%，預計07年底整年可能不到10%。同期間毛利率由1H05的35%衰退到1H07的28%，而費用率卻是處於上升的情形。

受到獲利衰退以及美國銷售市場前景不明的影響，股價也自06年下半年起的歷史高點HKD5.15/share一路下滑，在07年底的時後跌到最低的HKD1.5/share。

目前有在關注打算進場去買的兩檔股票，如果都繼續往下探底20%的話，會考慮大舉買入，各佔投資部位的50%。

喬山和順誠的主力產品分別為跑步機和木製家具，產品類別分屬不同產業，但經營模式倒是頗相似，以中國為生產重心，銷售美國市場為主，且均靠自有品牌的加持創造超額利潤。

兩家公司在07年起都深受次級房貸的打擊造成獲利和成長性都衰退，股價也都跟著從高點滑落超過70%，在這樣的前提下，考量其過去幾年高毛利高獲利和持續成長的表現，深感或有便宜可撿。

順誠的STUDY已經完成，會在近期發表，理論上HKD1.8/Share以下應該都有長期投資的價值(Jan.30, 2008, 0531.HK = HKD1.41/share)。惟美國經濟衰退對其影響到底到多大或是美國經濟到底會衰退到多慘，這都還需要一段時間的數據才可以得知，故目前還在觀望的階段。

喬山還沒有仔細STUDY過，故對其營收成長衰退毛利下滑和費用上升的原因都還摸不著底，只是初步覺得跌的夠深，值得花時間瞭解。

前兩個月開始關注喬山的時候股價還有七十幾塊，那時就開玩笑的跟好友說等跌到五十以下就去買，沒想到昨天(Jan.30, 2008)真的跌破五十大關。

從其一月下旬股價變動相較於大盤走勢算跌不少，又其最近根本沒啥新聞的情況下，股價持續探底且成交量有增加的情形讓人頗感玩味。研判是去年第四季損益狀況不理想或是又出了什麼包，有先知道訊息的人慢慢倒貨。不過怪又怪在賣超的券商是外商的麥格里而非本土券商。呵呵，技術面和籌碼面自己都不太懂，還是只專注在基本面決定投資價值吧。

以上